固定收益研究 | 可转债周报8月，科技反弹与再平衡

8月，科技反弹与再平衡 分析师：田乐蒙S0190526060002tianlemeng@xyzq.com.cn 投资要点： ⚫行情回顾：流动性冲击后，政策底显现 分析师：董远S0190526060003dongyuan@xyzq.com.cn 7月市场由流动性冲击转向政策托底。中上旬，科技抱团松动逐步演化为流动性负反馈，杠杆、量化与趋势资金同步降低风险敞口，而场外资金承接不足，进一步放大跌幅。7月19日后，国有资本增持、宽基ETF申购及监管稳市信号集中释放，市场由失速下跌转入震荡修复。行业层面，资金逐步向低波资产及前期受压制方向扩散，煤炭、石油石化、银行涨幅领先。转债估值整体抬升，各平价价位估值分位数仍处于历史高位。 分析师：黄思源S0190526070002huangsiyuan@xyzq.com.cn ⚫关键变化：科技恐慌接近尾声，反弹不改再平衡格局 相关研究 【兴证固收】26Q2高进攻性固收+基金大放异彩-2026.07.28【兴证固收】轮动开启-2026.07.12【兴证固收】类权益月报：7月，AI内部扩散-2026.07.08 科技权重承接增强，是7月底的关键边际变化。光通信作为前期多头共识较强的方向，其核心品种大跌时伴随大幅放量，可能意味着亏损筹码正在主动出清，同时也是资金承接意愿增强的表现。但目前亏损筹码出清进度尚不明确，短线博弈反弹的资金同样有兑现倾向，科技反弹可能伴随着震荡。yjbg@myhexin.com 低波非科技和中小盘仍在修复途中。一方面，科技反弹后，成功扭亏的机构筹码或有降波需求，可能转向低波非科技资产（例如红利）；另一方面，前期观望资金重新入场时，或优先选择抛压较小、筹码灵活的中小盘。从7月底的行情来看，科技反弹并未导致非科技和中小盘承压，资金呈现多方向扩散倾向，再平衡格局或将延续。 ⚫类权益策略：再平衡窗口，均衡配置科技、低波非科技和中小盘 科技短期机会大于风险，但在新的增量叙事明确之前，收益贡献会由整体β转向个股α边际转移。结合8月业绩期的背景，重点关注业绩风险不大、股价对）好敏感且调整期间获得资金承接的品种。低波非科技方向既能平抑短期波动，也是中期再平衡的重要方向。煤炭、电力、公用事业、运营商等稳定现金流、高分利、低波动资产可提供底仓属性；有色、新能源及部分消费品则主要受益于低位补涨、景气改善或政策催化。 中小盘是再平衡中的弹性方向，机会更可能集中于筹码灵活、成交持续活跃的品种。对于新题材，需要观察启动前是否有明显潜伏资金。这类资金在新题材上涨后通常会惜售，推动相关品种进一步上涨。对于老题材，需要识别前期亏损筹码和埋伏资金的规模，判断上涨后的潜在卖压。 ⚫转债：6-7月的极致分化行情过后，权益及转债指数层面看似回到了4-5月的水平，但在此期间，由于转债市场处于供需错配的状态，增量资金的持续涌入，使得转债估值来到了投资者从未经历过的全新高位。这对下一阶段权益市场表现提出了更高的要求，超跌反弹之后，市场的短期走向和未来预期将综合决定转债是否会出现系统性的估值压缩。yjbg@myhexin.com ⚫风险提示：全球经济下行超预期，若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；海外通胀担忧加剧，美债和欧债大幅上行突破关键点位，引发全球股市恐慌情绪加剧；若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。 目录 一、回顾：流动性冲击后，政策底显现.........................................................4二、权益：科技恐慌接近尾声，反弹不改再平衡格局...................................6例一政策底已现，科技恐慌进入出清阶段.................................................6例二科技反弹并非算力虹吸，再平衡格局或将延续...................................8三、策略：再平衡窗口，均衡配置科技、低波非科技和中小盘..................10四、转债：科技反弹持续性成为估值生命线................................................11例一正股与估值罕见背离，下一阶段至关重要.........................................11例二配置效率下降，关注高价品种超跌反弹的持续性.............................14例三交易思路为主，关注以科技、锂电为代表的业绩线..........................16五、风险提示...............................................................................................21 图目录 图1、7月，市场由流动性冲击转向政策托底例数据截至2026年7月31日.........................................................................................................................4图2、7月，行情转向利）、资源与低位消费扩散........................................5图3、7月，转债估值整体抬升.....................................................................5图4、稳市信号释放后，成交靠前的股票振幅明显下降例数据截至2026年7月31日........................................................................................................7图5、7月底，中际旭创在下跌的同时，成交明显增多例数据截至2026年7月31日........................................................................................................8图6、7月底，指数的上涨能够对应较多的个股上涨例数据截至2026年7月31日............................................................................................................8图7、稳市信号释放后，杠杆资金仍在持续流出...........................................9图8、7月以来，微盘股超额表现持续回升.................................................10图9、从历史经验来看，8月市场通常会经历从小盘到大盘的过渡.............11图10、历史上明显的正股大跌&估值反升的组合，并不多见例数据区间：2019.1.2至2026.7.31...............................................................................12图11、2022年1-3月，正股深度回调，转债跌幅略窄，随后正股未能回到此前高点后，转债补跌......................................................................................13图12、2022年1-3月，各价位转债估值先拉伸，再回落例数轴单位：%；图如单位：元.................................................................................................13图13、2024年末-2025年初，正股快速回调，转债小幅回调之后，随着正股反弹大幅上涨.................................................................................................13图14、2024年末-2025年初，各价位转债估值维持强势例数轴单位：%；图如单位：元.................................................................................................13图15、高价转债正在酝酿新一轮超额收益..................................................14图16、高价转债跟跌之后，开始体现出防御属性.......................................14图17、底仓品种也已经历了一轮修复行情..................................................15图18、其他机构直投意愿下降，公募继续迎来申购资金............................15图19、转债价格中位数重回135元以上.....................................................16yjbg@myhexin.comyjbg@myhexin.com 表目录 表1、各价位转债估值仍处于历史高点.........................................................6表2、8月可以重点关注的十大标的例截至2026年7月31日...............17表3、科技行业重点存量标的例截至2026年7月31日.........................18表4、利）属性的底仓转债例截至2026年7月31日.............................19表5、新能源相关存量的标的例截至2026年7月31日.........................20表6、部分周期&中游制造相关存量标的例截至2026年7月31日........21 一、回顾：流动性冲击后，政策底显现 7月，市场由流动性冲击转向政策托底。中上旬，科技抱团松动，逐步演化为去杠杆与流动性负反馈。月初，市场延续弱量格局，国产算力一度逆势走强，但增量资金不足、筹码高度集中的矛盾并未缓解。随后，海外映射转弱叠加量化资金趋同减仓，市场自7月13日起大幅波动。杠杆、量化与趋势资金同步降风险，而场外资金承接不足，进一步放大了下跌过程。 下旬，稳市信号集中释放，市场由失速下跌转入震荡修复。7月19日后，国有资本增持、宽基ETF申购及监管稳市信号陆续落地，初步切断了“下跌、减仓、流动性收缩、再下跌”的负反馈。市场于20日走出V型修复，21日科技大幅反弹，但亏损筹码与短线资金的兑现压力仍在，此后行情多次冲高回落。月末，市场在反复出清中转向降波与再平衡，算力的单向虹吸明显弱化，资金逐步向低波资产及前期受压制方向扩散，并于7月31日迎来放量普涨。yjbg@myhexin.com 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理yjbg@myhexin.com 7月，科技大幅下跌，低位品种反弹。SW一级行业中，煤炭、石油石化、银行分别上涨14.29%、12.63%和11.57%，食品饮料、美容护理、农林牧渔也均上涨8%以上，反映科技抱团松动后，资金一方面流向低波利）和资源品以降低组合波动，另一方面回补前期受压制的低位消费。相比之下，电子、通信分别下跌34.72%和31.90%，建筑材料、机