商贸零售行业8月投资策略：资金再平衡驱动板块反弹，黄金珠宝迎来预期双重修复

优于大市 资金再平衡驱动板块反弹，黄金珠宝迎来预期双重修复 核心观点 行业研究·行业月报 商贸零售 二季度消费基本面有所承压，但股价超跌也较为明显，资金再平衡下迎来超跌反弹。上半年全国社零增速实现1.3%，其中6月增速1.0%较5月负增长有所反弹，整体上半年消费行业基本面相对平淡，但在高端消费、跨境出海等部分领域也不乏结构性亮点，同时板块在极致分化行情下超跌明显。因此近期资金再平衡是当前消费板块反弹的核心驱动，我们认为反弹的第一阶段主要为超跌补回，个股持续性和高度需结合即将的中报披露，并关注标的基本面与估值及股息等维度的匹配性。同时随着下半年内需政策预期逐步强化，存在一定主题叙事强化的投资机会。 优于大市·维持 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 黄金珠宝迎来双重修复下的投资机会：1）消费的超跌修复：上半年板块行情整体在二季度回调较为明显，主要受金价扰动影响，虽然部分定价类产品受价格敏感度高人群影响需求，但大众品牌通过灵活促销以及克重产品需求释放表现依旧突出，如周大福、潮宏基等品牌龙头均保持了较为积极的二季度同店表现。2）金价的预期修复：伦敦金近期重回4400美元/盎司，目前头部公司普遍估值水平已回到历史估值中枢下限，已经较为充分的反映了金价扰动下的悲观预期，因此随着当前金价反弹，压制因素的解除也将带来较为可观的反弹空间。且股息率普遍较高，对于红利资金布局也具备吸引力。 投资建议：维持板块“优于大市”评级。短期外围宏观环境的复杂化并未改变内需的韧性，同时具备全球化布局视野、深度拥抱AI技术实现全链路升级，以及凭借强产品力精准契合消费者需求的龙头公司，正加速兑现长期配置价值。1）黄金珠宝：大众珠宝品牌Q2实际动销不差，股价回调系外部金价因素扰动，目前多数回归历史估值下限，股息率也相对较高，未来金价企稳则股价反弹可期。推荐：潮宏基、周大福、菜百股份、六福集团。2）跨境出海：跨境电商关税中报景气度比较优势明显，SHEIN上市预计带来进一步的板块关注度，出海本身也具备长期叙事空间。同时核心公司自身经营调整为企业带来盈利端增量。推荐：安克创新、赛维时代等。3）美容护理：上半年超跌明显，但部分公司从自身经营角度下半年存低基数下困境反转叙事，同时资本驱动外延转型将有持续落地。推荐：珀莱雅、巨子生物、毛戈平、登康口腔等。4）传统零售：部分贸易型标的业绩相对稳健，注重市值考核且现金流充沛，高分红相对稳定，且基本面也存在一定经营催化：小商品城等。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《商贸零售行业7月投资策略-扩大消费“十五五”规划出台，顶层设计引领内需复苏成长》——2026-07-14《抽丝剥茧，外资品牌复苏背后的行业脉络》——2026-06-30《商贸零售行业2026年中期投资策略-个股择优，静待破晓》——2026-06-21《商贸零售行业6月投资策略-618大促折射AI与渠道新变局，优质龙头彰显韧性》——2026-06-11《商贸零售行业5月投资策略暨年报&一季报总结-板块整体低位复苏，个股分化凸显长效价值》——2026-05-13 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。 内容目录 黄金珠宝：短期有望实现双重修复................................................4资金再平衡驱动板块反弹........................................................5极致分化行情后的超跌反弹..............................................................5二季度业绩预告：结构性亮点仍存........................................................6近期行业数据跟踪..............................................................7社零数据：2026年1-6月同比增长1.3%...................................................7板块行情及估值........................................................................8个股行情.............................................................................10投资建议.....................................................................11 图表目录 图1：伦敦金今年以来走势..................................................................4图2：老铺金器新品及周大福万相系列........................................................4图3：今年一季度各品牌门店变化情况........................................................4图4：菜百股份业绩表现与金价波动相关较大..................................................5图5：周大福港澳市场表现突出..............................................................5图6：SW美容护理及SW商贸零售指数变化趋势.................................................6图7：社会消费品零售总额及同比增速（亿元、%）.............................................7图8：实物商品网上零售额累计增速及占社零比重（%）.........................................7图9：线下零售业态零售额累计增速情况（%）.................................................7图10：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)......................................8图11：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)......................................8图12：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)......................................8图13：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)......................................8图14：2026年7月商贸零售指数与沪深300指数行情走势.......................................9图15：2026年7月美容护理指数与沪深300指数行情走势.......................................9图16：2026年7月商贸零售三级子行业行情走势...............................................9图17：2026年7月美容护理三级子行业行情走势...............................................9图18：2026年7月申万一级行业指数涨跌幅对比（%）..........................................9图19：2022年以来SW商贸零售与美容护理指数市盈率（PETTM）...............................10 表1：目前已披露部分公司业绩预告..........................................................6表2：SW商贸零售板块成分股2026年7月涨跌幅排行榜........................................10表3：SW美容护理板块成分股2026年7月涨跌幅排行榜........................................11表4：可比公司估值表.....................................................................12 黄金珠宝：短期有望实现双重修复 黄金珠宝板块上半年股价受金价的涨跌预期影响较大。但当前我们认为板块行情有望迎来双重修复：一是消费股的超跌修复，二是金价的预期修复。 一方面：目前头部公司普遍10x的估值水平已经较为充分的反映了该悲观预期，且股息率普遍较高，随着当前伦敦金价重回4400美元/盎司，金价持续企稳反弹趋势渐渐清晰，板块股价弹性预计也较为明显。另一方面，不同品类实际动销影响表现不一：虽然部分定价类产品受价格敏感度高人群影响需求，但品牌通过如以旧换新等灵活促销以及克重产品在金价回落后的需求释放，实际动销表现依旧突出。 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 此外，在选股过程中，我们也需要找到金价以外的alpha逻辑，有望在反弹中带来更为明显的超额： 1）产品的持续进化：古法金是过去几年的主流，但目前市场竞争也较为充分，未来看一是，已经建立强产品认知的品牌，如老铺黄金：公司沿着核心人群需求不断开拓如金器等新品类，并强化高奢品牌认知，7月适当折扣促销下核心渠道降幅收窄明显；二是，具备持续推新能力的领军品牌，如周大福：其“万相”系列新品销售额在二季度已经达到8.7亿元，显示其较强的产品引领能力。 资料来源：品牌公众号、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 2）渠道扩容潜力：对于大众品牌渠道扩张仍是长期增长来源，如潮宏基：去年以来的直营转加盟模型已经跑通，且本身门店基数较小，虽然26H1由于金价高位导致部分加盟开店压力加大，但随着金价的回落，加盟商开店初期备货成本也有所缓和，下半年预计将有所加速。 3）金价beta的放大器：主要系投资金占比较高的企业，如菜百股份：投资金占比较高，其相关产品的销售及回收业务会随着金价涨跌预期放大，同时公司有着较为突出对冲金价能力，且有积极的分红保障。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 4）区域景气差异：今年以来港澳市场表现极为优异，如周大福、六福集团等港资珠宝品牌，其港澳市场区域销售品牌，一方面受益于内地税改之后的价差，另一方面香港零售市场今年复苏明显，预计带动公司整体销售水平将持续走强。 资金再平衡驱动板块反弹 极致分化行情后的超跌反弹 今年上半年申万商贸零售指数，以及申万美容护理指数，均大幅跑输沪深300指数。且从全A的板块涨幅排序来看，年至今分别排名均在靠后序列。并且进一步拉长来看，美容护理指数已回调至本轮大盘行情启动的24年9.24初始节点。 因此整体来看，26年以来零售及美护板块的行情表现压力较大，且在二季度呈现加速下行趋势，这一方面系科技与消费的基本面叙事差异，在今年加速推动了不同板块资金的极致分化。另一方面，在外围地缘政治局势的扰动下，大盘风险偏好下行，对小市值为主的