轻工纺服2026年二季度前瞻报告

轻工制造 证券研究报告 行业投资策略报告/2026.08.04 聚焦效率优化、新品周期及盈利向上 投资评级:看好（维持） 核心观点 ❖轻工制造：上下游一体化带来综合竞争力提升，内需关注新品周期 ❖造纸：浆纸一体化逐渐体现其更高效率。浆纸一体化缩短了生产工序并节约了生产成本，同时可以将废料生物质发电获得能源。因此浆纸一体化公司能够更好地控制成本获取更高利润。 ❖出口链：我们认为此次石油扰动像是弱化版2020年，需求逻辑弱化但个股供给逻辑增强。此轮上下游一体化产能优势企业或将更为受益。 ❖两轮车：我们认为行业出现三个变化。1.品类出现变化，三轮车、外卖车开始成为增长新方向；2.格局正在出清，此轮没有生产资质的品牌受影响更大；3.外销端也出现了积极变化，由于石油短缺，海外油改电有望加速，国内电车替代性增强。随着行业变化，龙头集中趋势有望持续。 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com ❖地产链：产品变化带来新增长。顾家去年电动沙发带动需求稳健增长，志邦开始主推智能化家居产品，后续随智能化品类发展，相关公司有望持续增长。 ❖纺织服饰：聚焦盈利向上三大主线，观察2H代工盈利拐点 分析师戚志圣SAC证书编号：S0160525110003qizs@ctsec.com ❖上游棉纺/毛纺/印染：直接受益棉价、羊毛价格、染料上涨，低价库存溢价带来超额利润，是全板块业绩弹性最大方向。 分析师赵嘉宁SAC证书编号：S0160525120004zhaojn@ctsec.com ❖高端内销服饰：以比音勒芬、雅戈尔、季节性龙头波司登等品牌为代表，高客单+强品牌议价+精细化控费，淡季依然利润亮眼，顺应行业趋势户外新品带来增长新动力。 ❖优质龙头治理α：361度（运动）依托精准大众质价比定位，坚守折扣实现盈利稳定，电商、海外、儿童多线赋能；晶苑国际（代工）依靠优质订单结构及效率优化，逆势跑出超额收益。 相关报告 1.《2026轻工聚焦品效&纺服关注国内量价》2026-04-062.《9W2026轻工制造周报》2026-03-053.《4W2026轻工制造周报》2026-02-06 观察2H代工盈利拐点：进入下半年，6月纺织服饰出口数据率先回暖，叠加海外品牌秋冬旺季订单集中下达与交付兑现，叠加申洲海外产能逐步释放、华利海外基地产能利用率持续爬坡，规模效应摊薄单位制造费用，同时前期锁价原材料成本压力逐步消化、人民币汇率边际利好汇兑收益，多重因素共振下代工龙头盈利能力有望持续修复，后续业绩端有望迎来改善拐点。 建议关注：1）轻工制造：造纸：太阳纸业，玖龙纸业博汇纸业，仙鹤股份；家居：欧派家居，顾家家居，索菲亚，志邦家居，金牌家居，我乐家居；出口链：英科医疗，英科再生，匠心家居，恒林股份，嘉益股份，哈尔斯；新型烟草：思摩尔国际，中烟香港，雾芯科技；两轮车：雅迪控股，爱玛科技，九号公司，小牛电动；新消费：百亚股份，稳健医疗，登康口腔。2）纺织服饰：上游制造环节建议关注百隆东方/富春染织/新澳股份（棉纺/毛纺/印染）、晶苑国际/华利集团/申洲国际（全球化代工龙头）等；品牌服饰环节建议关注安踏体育/361°/李宁/特步国际（运动/户外景气延续），比音勒芬/雅戈尔/海澜之家/波司登（大众休闲品牌全渠道运营+供应链效率提升）等。 ❖风险提示：海外产能爬坡不及预期的风险、国际贸易政策变动风险、行业竞争加剧的风险、地产链需求恢复不及预期的风险。 内容目录 1轻工制造：内需温和复苏，外销产能优势...............................................................................................51.1出口链：供应链波动下寻找优势产能....................................................................................................51.1.1美国新屋&成屋销售表现稳健.............................................................................................................51.1.2越南家具出口强劲，美国为主要出口地.............................................................................................51.1.3工具类用品出口回升.............................................................................................................................61.1.4一体化布局强化成本优势，关注出口制造龙头.................................................................................71.2地产链：地产链需求或将出现改善........................................................................................................81.3造纸：浆纸一体化驱动利润率增厚........................................................................................................91.3.1上游木浆集中度高，下游供给情况分化.............................................................................................91.3.2原材料成本占比较高，浆纸一体化驱动利润率增厚.......................................................................112纺织服饰：聚焦盈利向上三大条线，观察2H代工盈利拐点..............................................................122.1上游制造：纺织原料价格高位波动，6月出口同比提速...................................................................122.1.1成本：纺织原料价格整体上行，外棉成本红利延续.......................................................................122.1.2出口：H1纺服中间品出口韧性强劲，终端外贸迎来边际改善.....................................................152.2品牌服饰：2Q运动服饰电商逆势增长，龙头流水稳健....................................................................193投资建议.....................................................................................................................................................224风险提示.....................................................................................................................................................23 图表目录 图1:美国新房销售维持在约5万套/月.......................................................................................................5图2:美国成屋销售总体稳健，短期波动有所加大....................................................................................5图3:美国房地美房价指数维持上升趋势....................................................................................................5图4: 2021-2026年6月库存水平较稳定.......................................................................................................5图5:越南木材与木材制品出口增长较快....................................................................................................6图6: 1月越南非木头家具出口总额创5年来的新高..................................................................................6图7:美国为越南最大出口国，贡献出口额比重约32%（2026H1，亿美元）......................................6图8:手用或机用工具出口量稳增（万吨）................................................................................................7图9:近期手用或机用工具出口额增长提速（亿美元）............................................................................7图10:近期手用或机用工具均价同比增速超10%（美元/吨）................................................................7图11:丁腈胶乳价格波动弱于上游丁二烯，成本端压力趋缓...................................................................8图12:再生PE表现优于原生PE，材料替代优势增强.............................................................................8 图13:中国新开工面积维持同比下滑态势..................................................................................................8图14:中国竣工面积延续同比下滑态势......................................................................................................8图15: 2023-2Q2026年新开工