轻工制造行业周报：轻工纺服行业2022Q1业绩前瞻

行业观点： （1）造纸与包装印刷：1）木浆系纸种：白卡纸成本高位震荡形成支撑，出口订单带来利好，部分纸企提价函近期落地情况符合预期。文化纸纸浆价格持续高位形成支撑，中小纸厂利润承压，随旺季到来，大厂持续涨价。纸浆方面：海外纸浆供应端事件多发，导致纸浆价格居高不下。此外，俄乌争端对行业亦造成较大不确定性。综合木浆基本面看，短期扰动因素对浆价影响是暂时的，长期会回归供需决定的合理价格水平，对纸企盈利影响有限。推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】；2）废纸系纸种：龙头纸企（山鹰纸业）前期提价局部落地带动市场部分中小纸厂跟涨，国废近期走势趋稳带来支撑，纸价环比小幅上升。库存方面因下游需求季节性因素，库存持续降低。长期看大厂持续增强国废渠道建设，对黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】；3）特种纸：受益于下游的电商、快递行业，板式家具行业、食品饮料等消费行业的高速发展，对应的特种纸板块业绩弹性较大，推荐产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【仙鹤股份】。 （2）家具：内销市场多项利好政策出台。（1）内销市场：地产政策的边际改善持续值得关注，产业链下游企业目前从估值的角度看性价比突出；（2）外销市场：美国地产强势复苏，带动家居出口需求旺盛。目前二手房交易增速仍然稳健，销售和新开工的稳健增速预计将维持美国家具需求景气。推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势，具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】、多品牌&多品类矩阵的【顾家家居】【敏华控股】。 （3）个护：国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇，推荐产品创新引领行业发展，制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作，渠道升级的【百亚股份】。 （4）文娱珠宝：行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】，建议关注IP壁垒深厚，渠道布局不断深化的【泡泡玛特】。 （5）其他轻工：在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道，且持续创新的【公牛集团】与LED照明领域深耕的【欧普照明】，行业需求稳步提升，估值高性价比的【荣泰健康】。 （6）新型烟草：当下国内管理办法落地，于22年5月1日开始施行，对准入门槛、销售渠道及口味做出较严格限制，行业竞争回归产品本源。考虑当下监管态势，认为未来出口或是重点方向。推荐技术领先全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】，为中烟系客户提供研发服务，自有品牌持续投入的【劲嘉股份】。 风险提示：中国房地产销售不及预期，全球疫情持续蔓延，产能投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行业观点 造纸与包装印刷 木浆系纸种方面：（1）白卡纸：成本高位震荡形成支撑，出口订单需求边际向好，部分纸企前期提价落地。从数据端看前期晨鸣、博汇发布的白卡纸提价函近期落地情况符合预期。另出口消耗带动纸厂库存从高位回落，2月白卡纸库存仅小幅上升，社会库存101.3万吨，环比增加2.8万吨，厂商库存67.4万吨，环比增加2.6万吨。（2）文化纸：纸浆价格持续高位形成支撑，中小纸厂利润承压，随着旺季到来，大厂持续涨价。纸价方面：龙头纸企提价意愿较强，从数据端看太阳纸业、晨鸣纸业等前提提价有所落地；近期太阳、晨鸣、APP、亚太森博等陆续发布新的300元/吨提价函。木浆方面：海外纸浆供应端事件多发，导致纸浆价格居高不下。前期Canfor/UPM检修延长或被迫歇工、满洲里拥堵、印尼地震、巴西局部地区暴雨，近期Paper Excellence加拿大的Meadow Lake浆厂因铁路服务反复中断，拟选择不限期减产。中长期从库存及需求端看，国内三大港口木浆库存依然位于近3年的高位水平，去库需求仍在。1-2月针叶浆进口量118万吨，累计同比-17%。此外，俄乌争端对行业亦造成较大不确定性。综合从木浆基本面来看，我们认为短期扰动因素对浆价影响是暂时的，长期仍会回归到供需决定的合理价格水平，整体对纸企盈利影响有限。推荐木浆系龙头标的【太阳纸业】【博汇纸业】。 废纸系纸种方面：（1）箱板瓦楞纸：龙头纸企（山鹰纸业）前期提价局部落地带动市场部分中小纸厂跟涨，国废近期走势趋稳带来支撑，纸价环比小幅上升。生产端：随着节后纸厂陆续开机生产，开工负荷率有所提升；库存方面因下游需求季节性因素，市场消耗以前期库存为主，因此库存持续降低，瓦楞纸2月厂商库存58.4万吨，环比-2.2万吨，箱板纸2月厂商库存114.8万吨，环比-7.4万吨。（2）长期看：大厂持续增强国废渠道建设，对国废黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强，集中度和盈利水平有望持续提升。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】，建议关注港股【玖龙纸业】。 特种纸方面：受益于下游的电商、快递行业，板式家具行业、食品饮料等消费行业的高速发展，对应的特种纸板块业绩弹性较大，推荐产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【五洲特纸】【仙鹤股份】，建议关注细分赛道龙头，绑定下游核心大客户，估值极具性价比的【华旺科技】。 包装印刷方面，推荐有望受益需求回暖，5G换机等下游客户提升，短期及长期利润率均持续改善的【裕同科技】，建议关注多元化客户不断拓展，二片罐盈利能力持续提升的【奥瑞金】。 家具板块 内销市场多项利好政策出台。（1）内销市场：地产政策的边际改善持续值得关注，产业链下游企业目前从估值的角度看性价比突出。近期草根调研了解，家居行业整体景气度依然保持高位。短期景气度大幅回落的可能性较低，尤其定制家居在原材料上涨推动下，提价预期逐步提升。中长期看，行业集中度提升空间巨大，头部上市公司有望持续提升市场份额。（2）外销市场：美国地产强势复苏，带动家居出口需求旺盛。目前二手房交易增速仍然稳健，销售和新开工的稳健增速预计将维持美国家具需求景气。中国疫情管控领先全球，出口替代需求带动家居出口增速维持高位，但受限于前期的关税以及疫情后的海运费用暴涨、人民币升值、原材料上涨等压力影响，出口企业普遍盈利承压，海外企业停工时间较长，或存在中小企业和海外产能率先出清的可能，龙头集中度或将进一步提升。 推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势，具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】、多品牌&多品类矩阵的【顾家家居】【敏华控股】。 个护 国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇。我国吸收性卫生用品产业中游生产制造企业较多，竞争相对激烈，一般以代工+自有品牌模式进行公司运营；下游终端销售环节，行业竞争激烈，格局不断调整，其中婴儿卫生用品国外品牌占据高端，国内品牌逐步崛起，2015年至2019年品牌CR10从74.6%降为59.9%；女性卫生用品本土企业表现出色，目前行业排名前十的企业中本土企业共有六家；成人失禁用品市场尚处起步阶段，目前以国内品牌为主，尚未出现对市场具有话语权的龙头企业。 我们认为中国吸收性卫生用品行业未来将呈现三大发展趋势：（1）“中国质造”与渠道裂变助推国产品牌崛起。（2）制造与品牌运营分工将长期共存，并日趋专业化。（3）产品升级为持续主题，经期裤与成人卫生用品蓝海市场空间待开启。推荐产品创新引领行业发展，制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作，渠道升级的【百亚股份】。 文娱珠宝 文娱珠宝行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】，建议关注IP壁垒深厚，供应链能力不断提升，渠道体系日趋完善的【泡泡玛特】。 其他家用轻工 在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道，且产品梯队良好并持续创新的【公牛集团】与LED照明领域渠道与产品深耕的【欧普照明】。Z世代养生需求加速提升整体行业渗透率，对标发达国家渗透率有较大提升空间，推荐中国高端按摩椅龙头【荣泰健康】。 新型烟草 2022年3月11日，国家烟草监管总局发布正式电子烟《管理办法》及国标《征求意见稿》第二版，管理办法将于2022年5月1日开始施行，对准入门槛、销售渠道及口味做出较严格限制，行业竞争回归产品本源。考虑当下监管态势，认为未来出口或是重点方向，海外烟草巨头PMI、英美国际等均对未来新型烟草发展给予乐观指引，长期看电子烟替代传统烟草是技术驱动的不可逆过程，对长期前景持积极态度。推荐陶瓷芯技术优势且能力不断迭代的全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】，为中烟系客户提供研发服务，自有品牌持续投入的【劲嘉股份】。 二、本周专题——轻工纺服行业22Q1业绩前瞻 （一）重点行业22Q1基本情况 家居板块 住宅销售下滑收窄，竣工加速探底。2022年1-2月全国住宅销售面积13462万平方米，同比-13.8%，2021年单12月全国住宅销售面积17376万平方米，同比-19.4%，2022年1-2月相对2021年单12月增速下滑收窄。2022年1-2月全国住宅竣工面积8915万平方米，同比-9.6%，2021年12月全国住宅竣工面积23434万平方米，同比+0.8%，竣工数据下滑加速。 图表1住宅销售增速边际下滑 图表2住宅竣工增速边际下滑 高基数下边际增速放缓，景气度指数高位回落。2022年1-2月家具零售额为216.3亿元，同比-6.0%，2021年10/11/12月家具零售额为148.7/167.1/176.1亿元，同比+2.4%/+6.1%/-3.1%，2022年1-2月零售额同比增速低于2021第四季度，主要系2021年1-2月家具市场强势复苏下的高基数影响。全国建材家居景气指数(BHI)自2021年5月以来边际向上，达到10月的高点169.8后连续4个月下滑，2022年2月BHI值为103.0。 图表3家具零售增速边际下滑 图表4建材家居景气度下滑 家具出口增速反弹后回落，运费处高位。2021年1/2月家具及其零件出口金额72.6/39.6亿美元，同比+10.6%/-11.1%，2021年10/11/12月家具及其零件出口金额418.1/449.1/457.3亿元，同比+14.4%/+2.1%/-3.9%，家具及其零件出口增速于2022年1月反弹后回落。2021年3月25日中国出口集装箱运价指数（CCFI）为3275，相对12月31日（3221）下滑2.1%，预计22Q1海运价格保持高位。 图表5家居出口增速边际下滑 图表6海运集装箱运价指数保持高位 造纸及包装板块 盈利边际改善，企业补库意愿强，出口较强。2022年以来外部扰动因素较多，纸浆持续上涨，随纸企提价陆续落地，以及动力煤价格回归正常水平，纸企盈利能力相对2021Q4边际修复。2022年1-2月瓦楞、双胶及双铜纸企业库存增速边际向上，行业补库存意愿强烈。出口方面，双胶纸2022年2月出口48.04千吨，YoY+9.2%，2021年10/11/12及2022年1月YoY为-7.2%/-10.8%/-6.0%/-12.7%，22年2月出口增速由负转正；双铜纸2022年2月出口66.20千吨，YoY+18.4%，2021年10/11/12月及2022年1月YoY为-5.9%/5.0%/29.7%/21.6%，22年1-2月出口增速相对12月有放缓，绝对增速较