26Q2业绩公告点评：运营精简见效，上调必胜客中期净开店目标

26Q2业绩公告点评：运营精简见效，上调必胜客中期净开店目标 2026年08月04日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼百胜中国发布26Q2业绩公告，26Q2系统销售额/总收入均同比+6%（不计外币换算影响），总收入报表口径同比+13%至31亿美元，同店销售额/同店交易量同比+1%/+5%，经营利润/核心经营利润同比+14%/+7%，经营利润率同比+0.2pct至11.1%（连续第九个季度实现提升），餐厅利润率同比持平于16.1%，外卖占比提升带来的骑手成本增加被运营精简所抵消。外卖销售额同比+26%，占公司餐厅收入比重同比+9pct至54%。 ◼截至26Q2末，肯德基门店数为13789家，季度内净新增335家（其中加 盟 店 新 增152家）；系 统 销 售 额/总 收 入/同 店 销 售 额 分 别 同 比+7%/+12%/+1%（总收入不计外币换算影响同比+5%），同店销售额连续第五个季度增长（同店交易量/客单价同比+4%/-3%），客单价下降主要因肯悦咖啡、KPRO肯律轻食等新客群和新场景带来增量小额订单（超8千家肯德基门店已上线车速取业务），经营利润同比+14%至3.32亿美元，经营利润率/餐厅利润率分别同比+0.2/+0.2pct至14.2%/17.1%，Q2餐厅利润率同比转正主要系运营精简及原材料价格利好。外卖销售额同比+26%，占肯德基公司餐厅收入54%（同比+9pct）。KCOFFEE26Q2末覆盖3300个点位，目标2026年销售额20亿元、2027年达到5000个点位。Kpro26Q2末覆盖450+家点位，年末目标由600+提升至800+家。 市场数据 收盘价(港元)380.80一年最低/最高价310.60/451.20市净率(倍)3.13港股流通市值(百万港元)130,671.55 基础数据 每股净资产(美元)15.53资产负债率(%)44.25总股本(百万股)343.15流通股本(百万股)343.15 ◼截至26Q2末，必胜客门店数为4549家，季度内净新增174家（其中加盟店新增70家；wow门店超过400家）；系统销售额/总收入/同店销售额分别同比+6%/+11%/+1%（总收入不计外币换算影响同比+4%），同店销售额恢复1%的正增长（同店交易量/客单价同比+13%/-11%），客单价下降主要受高性价比产品及“一人食”等增量小额订单影响。经营利润同比+11%至0.51亿美元，经营利润率同比持平于8.3%，餐厅利润率同比-0.4pct至12.9%，主要因外卖占比提升、高性价比产品及必胜汉堡模块投入增加，我们预计随着25H2较高外卖的占比逐步进入基数，骑手成本同比压力有望缓解，预计H2餐厅利润率同比表现较H1改善。外卖销售额同比+26%，占必胜客公司餐厅收入52%（同比+9pct）。必胜客2027~2028年年度净新增门店目标由600+家上调至800+家（收购必胜客中国内地品牌所有权后，特许经营费节省将改善门店模型和回报周期）。 相关研究 《百胜中国(09987.HK)：2026Q1经营数据公告点评：经营稳健，展望积极》2026-05-05 《 百 胜 中 国(09987.HK)： 百 胜 中 国2025Q4及全年业绩公告点评：质地稳健的高股息龙头，维持推荐》2026-02-06 ◼2026H1公司回馈股东7.18亿美元，其中现金股息2.03亿美元、股票回购5.15亿美元；公司计划2024-2026年每年向股东回馈15亿美元。 ◼盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 维 持2026-2028年归 母 净 利 润 预 测10.43/11.44/12.63亿 美 元 ， 同增12.24%/9.69%/10.41%， 对 应 当 前PE19.00x/17.32x/15.68x，基本面稳健，股息较高，维持“买入”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn