证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 百胜中国-S（09987.HK）2021年中报点评 推荐（维持） 必胜客业绩表现亮眼，21年计划开店数量上调 b 目标价： 529.14港元 当前价： 476.6港元 事项：  百胜中国公布2021年Q2业绩，2021年Q2公司收入同增29%至24.5亿美元，经营利润为2.33亿美元，同增83%，净利润为1.81亿美元，同增37%。2021年上半年，公司收入同增37%至50.08亿美元，经营利润同增155.6%至5.75亿美元，净利润同增111.86%至4.11亿美元。 评论：  Q2百胜中国新增404家门店，肯德基，必胜客分别新增280和64家门店。上半年百胜中国新增719家至11023家门店，肯德基上半年门店新增533家至7609家，必胜客门店新增108家至2425家。Q2咖啡品牌LAVAZZA新开9家门店，总门店数增长至14家。新店模型稳定，肯德基投资回收期为2年，必胜客投资回收期为3-4年。  受益于优惠活动、产品创新和数字化举措，客流提升，必胜客重振举措效果明显，恢复趋势良好，Q2公司整体同店销售增长为5%，环比下降5pct。肯德基同店销售增长为4%（环比下降1pct），必胜客同店销售增长为11%（环比下降27pct）。2021年H1，公司整体同店销售增长为8%，肯德基同店销售增长为5%，必胜客同店销售增长为23%。公司同店恢复至2019年同期94%。  受益于加速开店和同店提升，肯德基Q2营收同增33%至17.34亿美元，肯德基实现经营利润2.4亿美元，同增50%，必胜客营收同增26%至5.38亿美元，必胜客实现经营利润3900万美元，同增151%。  用户线上点单习惯留存，数字化订单比例保持稳定，会员数量不断提升。肯德基及必胜客合计拥有超过3.3亿+会员（去年同期为2.65亿+）。2021年Q2，会员销售额约占系统销售额的 61%（yoy-1%）。外卖收入约占肯德基和必胜客餐厅收入的30%（yoy-1%）。数字化订单（包括外卖订单、手机下单及自助点餐机订单）约占肯德基和必胜客餐厅收入的 85%（yoy-5 %）。  得益于销售额提升，产品价格调整和效率提升，2021年Q2，公司整体餐厅层面利润率为15.8%（yoy+2.1%），其中肯德基为16.8%（yoy+2.2%），必胜客为13.1%（yoy+1.9%）.公司上调2021年战略目标为1300家门店（Q1给出的全年开店guidance为1000家），预计新店CAPEX 为7-8个亿。  盈利预测：我们看好公司核心品牌未来下沉扩张，21年公司计划开店1300家，开店持续加速，看好远期门店数量达到20000家（公司2018年提出的战略目标）。维持公司2021-2023年EPS预测为2.06美元，2.18美元和2.29美元，当前股价对应PE分别为30X、28X、27X。我们看好公司的进一步加密扩张、肯德基业绩韧性较强，必胜客复苏良好，公司本土化创新能力，数字营销能力在国内西式快餐公司较突出。给予公司2022年529.14港元（当前汇率）目标价，对应30倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。 主要财务指标（美元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 8,263 10,163 10,290 10,738 同比增速(%) -5.8% 23.0% 1.3% 4.3% 归母净利润(百万) 784 865 915 963 同比增速(%) 10.0% 10.4% 5.7% 5.3% 每股盈利(元) 1.86 2.06 2.18 2.29 市盈率(倍) 33 30 28 27 市净率(倍) 4 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年07月29日收盘价 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 419,106 已上市流通股(万股) 419,106 总市值(亿港元) 1987.40 流通市值(亿港元) 1987.40 资产负债率(%) 39.60 每股净资产(港元) 121.80 12个月内最高/最低价 544.0/385.6 市场表现对比图(近12个月) -11%39%2020-07-30～2021-07-30恒生指数百胜中国华创证券研究所 公司研究 2021年07月30日 百胜中国-S（09987.HK）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万美元 2020 2021E 2022E 2023E 单位:百万美元 2020 2021E 2022E 2023E 现金及等价物 1,158 768 5,282 10,434 营业总收入 8,263 10,163 10,290 10,738 应收款项合计 275 338 342 357 主营业务收入 8,263 10,163 10,290 10,738 存货 398 489 495 516 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 营业总支出 7,532 9,095 9,199 9,567 流动资产合计 4,936 1,499 2,207 2,828 营业成本 6,298 7,734 7,831 8,171 固定资产净值 1,765 1,437 1,099 657 营业开支 1,234 1,361 1,368 1,395 权益性投资 85 86 85 86 营业利润 731 1,068 1,091 1,171 其他长期投资 0 0 0 0 净利息支出 -43 -21 -25 -15 商誉及无形资产 3,242 3,891 4,669 5,603 权益性投资损益 62 60 105 100 土地使用权 0 0 0 0 其他非经营性损益 33 20 13 13 其他非流动资产 847 974 1,120 1,288 非经常项目前利润 869 1,169 1,234 1,299 非流动资产合计 5,939 6,388 6,973 7,635 非经常项目损益 239 0 0 0 资产合计 10,875 7,887 9,180 10,462 除税前利润 1,108 1,169 1,234 1,299 应交税金 72 76 79 83 所得税 295 269 284 299 短期借贷及长期借贷当期到期部分 0 0 0 0 少数股东损益 29 35 35 37 其他流动负债 1,287 729 792 863 持续经营净利润 784 865 915 963 流动负债合计 2,067 1,821 2,091 2,410 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 28 28 27 27 净利润 784 865 915 963 其他非流动负债 2,309 2,161 2,235 2,198 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 2,337 2,189 2,262 2,225 归属普通股东净利润 784 865 915 963 负债合计 4,404 4,010 4,353 4,635 EPS（摊薄） 1.86 2.06 2.18 2.29 归属母公司股东权益 6,206 3,738 4,653 5,617 少数股东权益 265 139 174 211 主要财务比率 所有者权益合计 6,471 3,877 4,827 5,827 2020 2021E 2022E 2023E 负债和股东权益 10,875 7,887 9,180 10,462 成长能力 营业收入增长率 -5.8% 23.0% 1.3% 4.3% 现金流量表 归母净利润增长率 10.0% 10.4% 5.7% 5.3% 单位:百万美元 2020 2021E 2022E 2023E 获利能力 经营活动现金流 1,114 3,350 3,965 4,558 毛利率 23.8% 23.9% 23.9% 23.9% 净利润 784 865 915 963 净利率 9.5% 8.5% 8.9% 9.0% 折旧与摊销 450 768 768 768 ROE 16.9% 17.4% 21.8% 21.8% 营运资本变动 -325 1,683 2,248 2,790 ROA 8.8% 13.8% 10.7% 10.7% 其他非现金调整 205 35 35 37 偿债能力 投资活动现金流 -3,109 -1,548 -1,886 -2,078 资产负债率 40.5% 50.8% 47.4% 44.3% 出售固定资产收到现金 0 0 0 0 流动比率 238.8% 82.3% 105.5% 117.3% 资本性支出 -419 -439 -430 -326 速动比率 219.5% 55.5% 81.9% 95.9% 投资减少 2,115 1,110 1,253 1,493 每股指标（元） 其他投资现金流量净额 -232 -127 -146 -168 每股收益 1.86 2.06 2.18 2.29 融资活动现金流 2,058 -2,192 2,434 2,673 每股经营现金流 2.65 7.97 9.43 10.84 债务增加 0 3 0 0 每股净资产 14.76 8.89 11.06 13.35 股本增加 2,195 0 0 0 估值比率 支付的股利合计 -95 -95 -95 -95 P/E 33 30 28 27 其他筹资现金流量净额 -34 -1,835 2,795 3,032 P/B 4 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 百胜中国-S（09987.HK）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。 助理研究员：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。 百胜中国-S（09987.HK）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理