申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 半年报点评 宝丰能源2021年中报点评:业绩表现亮眼 成长依旧可期 ——宝丰能源（600989.SH） 化工/化学原料 事件： 公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入104.7亿元，同比增长39.2%；归母净利润37.3亿元，同比增长78.5%。对应Q1、Q2归母净利润分别为17.3、20.1亿元，同比增长110.3%、57.9%。 投资摘要： 主营产品价格上涨带动业绩提升  从价格来看，受益于供给侧改革以及新产能投放推迟的影响，焦炭产品价格表现亮眼，平均价格提升60%。对于聚烯烃产品而言，上半年呈现先涨后跌态势，聚乙烯、聚丙烯上半年平均价格同比提升23%、12%，对于公司上半年利润增厚作用明显。  尽管上半年原料价格同样上涨，但是公司采取多种途径降低了成本端的影响。比如原料煤方面，主要得益于去年中旬投产的220万吨焦炭气化制甲醇项目，使得用于生产烯烃产品的甲醇完全自给，大幅降低了甲醇外采成本。焦煤方面，去年投产的240万吨的红四煤矿进一步提升了公司的煤炭自给率，同时公司灵活调整肥煤和瘦煤的配比，扩大自产煤的产量，减少优质炼焦煤的采购，进而降低成本。 项目相继落地扩大公司领先优势。在已经实现目前规模的情况下，公司的扩张并未止步，未来几年仍将有多个重量级项目落地，其中：  300万吨/年焦化多联产项目建设顺利，其中第一座焦炉预计于2021年8月底冷态安装完成，整个项目有望在2021年底投产  宁东三期50万吨/年煤制烯烃与50万吨C2-C5综合利用制烯烃项目有望2022年投产，其中包含25万吨/年EVA装置  内蒙古400万吨/年煤制烯烃示范项目也在稳步推进。根据审批部门要求，公司在项目环评报告书中增加了碳减排专篇并已送审。相比宁东项目，内蒙古项目在原料供应，人工费用以及工艺技术方面的优势有望进一步扩大 碳中和布局打开未来成长空间  公司积极拥抱国家双碳战略，在行业内率先布局绿氢项目。其中一体化太阳能电解制氢储能及综合应用示范项目是对双碳战略的实际部署。目前项目已部分建成投运，整体项目将于 2021 年底全部建成，年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨。  根据测算，目前公司制氢综合成本在每标方1.34元左右，未来公司将进一步提高转化率，降低制氢成本，届时企业将进一步扩大绿氢的生产规模和新能源领域的布局，这将为企业提供更广阔的发展空间。 投资策略：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为59.84亿、79.6亿、107.72亿元，每股收益（EPS）分别为0.82元、1.09元、1.47元，对应PE分别为18.88、14.2、10.49。综合相对估值与绝对估值法，公司合理股价为18.04-19.18元，目前的股价有所低估。考虑到公司多个项目有望落地，叠加烯烃和焦化行业盈利长期向好，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动风险以及投产不及预期风险等。 评级 买入（维持） 2021年08月10日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据 时间 2021.08.10 总市值/流通市值（亿元） 1,220/332 总股本（万股） 733,336.0 资产负债率（%） 29.86 每股净资产（元） 3.18 收盘价（元） 16.63 一年内最低价/最高价（元） 9.42/21.03 公司股价表现走势图 资料来源：wind,申港证券研究所 相关报告 1、《宝丰能源（600989.SH）：把握碳契机 强势领跑赛道》2021-06-17 宝丰能源（600989.SH）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13,568.2 15,927.73 17,873.28 22,981.91 31,146.14 增长率（%） 3.95% 17.39% 12.21% 28.58% 35.52% 归母净利润（百万元） 3,801.87 4,622.77 5,984.14 7,960.05 10,772.27 增长率（%） 2.88% 21.59% 29.45% 33.02% 35.33% 净资产收益率（%） 16.28% 17.85% 18.77% 19.98% 21.28% 每股收益(元) 0.54 0.63 0.82 1.09 1.47 PE 28.54 24.46 18.88 14.20 10.49 PB 4.84 4.36 3.54 2.84 2.23 资料来源：公司财报、申港证券研究所 rQwOxOsRqPtQtMzRoPmQoP8O9RaQoMqQpNqRfQmMwOjMqRmN8OnNxOxNmNsMwMmQsO宝丰能源（600989.SH）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 13568 15928 17873 22982 31146 流动资产合计 3175 4864 6634 7848 10251 营业成本 7605 8745 8982 11520 16016 货币资金 1862 3087 4744 5528 7191 营业税金及附加 160 211 236 304 412 应收账款 15 20 21 27 37 营业费用 443 537 587 637 687 其他应收款 45 174 195 251 340 管理费用 442 517 581 747 1012 预付款项 166 185 193 248 345 研发费用 53 100 125 161 218 存货 755 803 858 1101 1530 财务费用 324 300 222 216 209 其他流动资产 207 205 233 305 419 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产合计 30120 33241 38597 45255 53797 公允价值变动收益 0 0 12 6 9 长期股权投资 0 0 484 484 484 投资净收益 0 4 2 2 2 固定资产 17904 25179 28106 32645 38947 营业利润 4632 5536 7130 9394 12611 无形资产 3221 3801 3730 3661 3592 营业外收入 55 25 25 25 25 商誉 1124 1124 1124 1124 1124 营业外支出 302 313 307 310 309 其他非流动资产 800 575 813 1092 1480 利润总额 4385 5249 6848 9109 12328 资产总计 33295 38105 45231 53103 64048 所得税 584 626 864 1149 1555 流动负债合计 5531 5635 6000 6312 6885 净利润 3802 4623 5984 7960 10772 短期借款 180 400 400 400 400 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 505 437 516 661 920 归属母公司净利润 3802 4623 5984 7960 10772 预收款项 318 0 209 269 365 EBITDA 8952 10686 8728 11257 14645 一年内到期的非流动负债 1874 1407 1400 1400 1400 EPS（元） 0.54 0.63 0.82 1.09 1.47 非流动负债合计 4412 6570 7747 7747 7747 主要财务比率 长期借款 2643 4678 4678 4678 4678 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 应付债券 43 0 2353 2353 2353 成长能力 负债合计 9943 12205 13747 14059 14632 营业收入增长 3.95% 17.39% 12.21% 28.58% 35.52% 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业利润增长 2.84% 19.52% 28.79% 31.75% 34.24% 实收资本（或股本） 7333 7333 7333 7333 7333 归属于母公司净利润增长 2.88% 21.59% 29.45% 33.02% 35.33% 资本公积 7268 7268 7268 7268 7268 获利能力 未分配利润 7677 9797 15239 22477 32274 毛利率(%) 43.95% 45.10% 49.74% 49.87% 48.58% 归属母公司股东权益合计 23352 25900 31884 39845 50617 净利率(%) 28.02% 29.02% 33.48% 34.64% 34.59% 负债和所有者权益 33295 38105 45631 53904 65249 总资产净利润(%) 11.42% 12.13% 13.23% 14.99% 16.82% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 16.28% 17.85% 18.77% 19.98% 21.28% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 经营活动现金流 3573 5184 7828 9697 12629 资产负债率(%) 30% 32% 30% 26% 22% 净利润 3802 4623 5984 7960 10772 流动比率 0.57 0.86 1.11 1.11 1.24 1.24 1.49 1.49 折旧摊销 818 1098 1377 1647 1825 速动比率 0.44 0.72 0.96 0.96 1.07 1.07 1.27 1.27 财务费用 324 300 222 216 209 营运能力 应付帐款减少 -1 -4 -1 -6 -10 总资产周转率 0.45 0.45 0.43 0.46 0.52 预收帐款增加 -145 -318 209 60 96 应收账款周转率 901 900 865 941 962 投资活动现金流 -3973 -2453 -6720 -8298 -10356 应付账款周转率 25.73 33.80 37.51 39.05 39.40 公允价值变动收益 0 0 12 6 9 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 -484 0 0 每股收益(最新