2021年中报点评：业绩增长稳健，车载业务表现亮眼

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2021年中报，上半年实现营收18.22亿元，同比增长43.58%，归母净利润为2.03亿元，同比增长47.27%，扣非归母净利润为1.78亿元，同比增长41.31%。 ◆ 盈利能力保持领先水平，加大备料保障产品交付。公司无线通信模组业务营收17.05亿元，同比增长34.91%，销售量为1693.78万片，同比增长27.5%，从量价关系来看，受技术升级、产品结构等因素影响，模组单价同比上涨6%至约100.7元，呈现量价齐升表现。毛利率方面，由于上半年全球范围内的缺芯缺料导致上游采购成本上升，公司上半年综合毛利率同比下滑2.88pct至25.52%。费用率方面，公司重视研发投入，研发费用率为11.32%仍处较高水平，管理费用率和销售费用率有所降低，分别为3.15%和2.13%，推动整体费用率走低。净利率方面，虽然受到毛利率下滑的影响，但费用优化的效果更为显著，公司净利率同比环比均实现增长，达到11.13%，在行业内保持绝对领先水平。经营活动现金流方面，公司考虑到上游部分原材料持续涨价和缺货，积极进行备料保障产品交付以响应客户需求，上半年公司经营活动现金净流出2.2亿元，同比大幅下滑376.95%。 ◆ 公司加强与下游合作伙伴的技术交流与合作，推出适用于多种物联网终端的无线通信解决方案。报告期内，公司携手下游客户联合发布了多款使用垂直行业应用的模组产品，在LTE Cat1产品方面，公司发布了CAN总线数据采集及特种车辆ECU锁定解决方案、BMS电池监控解决方案和4G OBD重型车尾气远程监控解决方案；在5G产品方面，公司发布了面向沉浸式交互场景的5G+8K混合现实全息通讯解决方案、DTU产品、首批5G可信上链产品；众多新产品的发布将推动公司产品在众多下游领域的广泛应用，在传统强势业务之外添加新的增长点。 ◆ 拟完成对锐凌无线全资控股，同时国内车载模组业务收获显著增长。报告期内公司公告拟完成对锐凌无线的全资控股，其包含的Sierra Wireless车载前装资产为海外车载模组龙头厂商，终端客户包含大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂，将给公司业绩带来显著增量。国内方面，子公司广通远驰负责公司的车载业务，与比亚迪、吉利、长城、长安等整车厂均有合作，上半年实现营业收入约1亿元，远超去年全年的3000万元，预计公司国内的车载业务也将进入快速增长期。 [Table_Title] 广和通（300638）2021年中报点评 业绩增长稳健，车载业务表现亮眼 2021 年 08 月 24 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 21787.69 流通市值（百万元) 13566.72 52周最高/最低（元） 71.62/34.41 52周最高/最低（PE） 79.38/41.66 52周最高/最低（PB） 15.85/7.29 52周涨幅（%） 32.45 52周换手率（%） 398.89 [Table_Report] 相关研究 《拟收购锐凌无线剩余股权，车载模组业务全球布局加速》 2021.07.07 《业绩表现亮眼，车载业务有望成为新增长点》 2021.04.20 《持续聚焦高价值赛道，车载业务有望成为公司新增长点》 2021.03.05 《模组行业景气延续，公司业绩保持高速增长》 2020.11.06 -30.78%-14.52%1.73%17.99%34.25%50.50%8/2410/2412/242/244/246/24广和通沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 通信设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 广和通（300638）2021年中报点评 【投资建议】 ◆ 公司致力于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在笔记本电脑和POS两个细分市场中处于龙头地位，盈利能力领先同行业，近年来业绩成长迅速，并且持续拓展车载业务和AIoT业务等新赛道,成长空间将被打开。假设不考虑锐凌无线并表带来的业绩增量，预计2021-2023年 公 司 营 业 收 入 为41.05/54.66/70.19亿 元 ， 归 母 净 利 润 为4.33/5.99/7.83亿元，EPS为1.05/1.45/1.89元，对应PE分别为47/34/26倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2743.58 4104.96 5465.95 7019.14 增长率(%) 43.26% 49.62% 33.15% 28.42% EBITDA（百万元） 330.76 396.55 546.05 712.36 归属母公司净利润（百万元） 283.62 433.25 599.01 783.12 增长率(%) 66.76% 52.76% 38.26% 30.74% EPS(元/股) 0.69 1.05 1.45 1.89 市盈率（P/E） 87.22 47.25 34.17 26.14 市净率（P/B） 15.84 9.73 7.53 5.81 EV/EBITDA 42.48 49.66 35.86 27.20 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 剩余股权收购失败； ◆ 全球笔记本电脑销量不及预期； ◆ 车联网渗透率提升不及预期； ◆ 行业竞争加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 广和通（300638）2021年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2278.16 2813.46 3456.56 4302.67 经营活动现金流 337.09 304.36 273.60 362.39 货币资金 505.42 674.14 785.13 990.39 净利润 283.62 433.25 599.01 783.12 应收及预付 698.73 1036.06 1387.76 1775.77 折旧摊销 32.23 17.89 17.80 18.55 存货 513.52 485.85 537.61 687.49 营运资金变动 3.89 -127.94 -315.88 -404.19 其他流动资产 560.48 617.41 746.06 849.02 其它 17.35 -18.84 -27.33 -35.10 非流动资产 642.31 761.49 899.45 1043.75 投资活动现金流 -133.47 -155.75 -162.61 -157.13 长期股权投资 269.26 269.26 269.26 269.26 资本支出 -195.72 -126.27 -139.94 -142.23 固定资产 58.75 89.38 127.79 169.77 投资变动 46.54 -50.00 -50.00 -50.00 在建工程 21.58 35.97 52.76 68.75 其他 15.71 20.52 27.33 35.10 无形资产 168.89 242.87 325.70 412.02 筹资活动现金流 -97.40 20.11 0.00 0.00 其他长期资产 123.83 124.00 123.94 123.96 银行借款 213.61 -75.00 0.00 0.00 资产总计 2920.47 3574.94 4356.01 5346.42 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1352.86 1466.50 1632.73 1819.40 股权融资 6.08 169.37 0.00 0.00 短期借款 75.00 0.00 0.00 0.00 其他 -317.09 -74.26 0.00 0.00 应付及预收 1062.05 1187.20 1254.21 1327.88 现金净增加额 92.78 168.72 110.99 205.26 其他流动负债 215.81 279.30 378.52 491.51 期初现金余额 386.50 505.42 674.14 785.13 非流动负债 5.48 5.48 5.48 5.48 期末现金余额 479.27 674.14 785.13 990.39 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 5.48 5.48 5.48 5.48 负债合计 1358.34 1471.97 1638.21 1824.87 实收资本 241.95 411.31 411.31 411.31 资本公积 762.16 762.16 762.16 762.16 留存收益 563.89 935.36 1550.20 2353.95 主要财务比率 归属母公司股东权益 1562.13 2102.97 2717.80 3521.55 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 2920.47 3574.94 4356.01 5346.42 营业收入增长 43.26% 49.62% 33.15% 28.42% 营业利润增长 67.26% 52.35% 38.26% 30.74% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 66.76% 52.76% 38.26% 30.74% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 2743.58 4104.96 5465.95 7019.14 毛利率 28.31% 28.00% 28.20% 28.50% 营业成本 1966.84 2955.57 3924.55 5018.69 净利率 10.34% 10.55% 10.96% 11.16% 税金及附加 7.69 11.31 15.14 19.41 ROE 18.16% 20.60% 22.04% 22.24% 销售费用 101.26 155.99 207.71 266.73 ROIC 16.88% 16.