2021年三季报点评：业绩表现亮眼，车载业务进展顺利

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布三季报，2021年前三季度公司实现营业收入28.54亿元，同比增长45.03%，实现归母净利润3.23亿元，同比增长44.45%，实现扣非归母净利润2.96亿元，同比增长42.74%。 ◆ 三季度营收增长加速，盈利水平保持稳定。得益于物联网产业的持续高景气和公司业务的不断扩展，公司Q3单季度实现营收10.32亿元，同比增长47.16%，高于半年报同比增速。利润方面，公司Q3单季度实现归母净利润1.21亿元，同比增长约40%，低于营收增速，我们认为主要是受上游芯片及其他元器件涨价影响，公司Q3毛利率呈现小幅下滑，对公司净利率有一定压制。公司费用优化能力进一步提升，前三季度销售、管理、研发和财务费用率分别为3.05%、2.07%、10.06%和0.25%，合计15.41%，同比降低3.22pct，使公司在毛利率下滑的情况下净利率仍稳定保持在行业领先水平。 ◆ 存货维持高位，公司现金流承压。为应对上游电子元器件的涨价和缺货潮，公司从去年Q4开始积极备货保证稳定交付和控制成本，截至2021Q3，公司存货为9.17亿元，同比增长95.3%。受存货规模大幅提升影响，2021前三季度的经营活动现金流量净额为-4.09亿元，公司现金流承压。根据Counterpoint的统计，公司2021Q2在全球的市场份额排名第二位，加上锐凌无线的份额后全球市占率达到14.3%，我们认为充足的存货有利于公司在上游元器件涨价缺货环境下保持稳定的供应能力，进一步夯实公司在全球的竞争优势和领导地位。 ◆ 拟收购锐凌无线剩余股权，全面布局车载模组市场。公司9月底公告收购草案，拟通过发行股份和支付现金的方式收购锐凌无线51%的股权从而实现全资控股，锐凌无线已于2020年收购Sierra Wireless的车载前装资产，根据收购案的相关公告，Sierra Wireless的车载前装终端客户包括大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂，市场份额在全球前列，2020年实现营收16.14亿元。本次收购完成后，公司将持有锐凌无线100%股权，后续也将实现并表，我们认为此举对广和通的技术实力、客户资源和营收体量都将有极大的提升，车载模组业务将跃居全球前列，结合公司自身相关业务的积累，综合竞争力将进一步增强。 [Table_Title] 广和通（300638）2021年三季报点评 业绩表现亮眼，车载业务进展顺利 2021 年 10 月 20 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 19625.86 流通市值（百万元) 12220.60 52周最高/最低（元） 68.82/34.41 52周最高/最低（PE） 79.38/41.66 52周最高/最低（PB） 15.85/7.29 52周涨幅（%） 20.78 52周换手率（%） 415.44 [Table_Report] 相关研究 《业绩增长稳健，车载业务表现亮眼》 2021.08.24 《拟收购锐凌无线剩余股权，车载模组业务全球布局加速》 2021.07.07 《业绩表现亮眼，车载业务有望成为新增长点》 2021.04.20 《持续聚焦高价值赛道，车载业务有望成为公司新增长点》 2021.03.05 -29.92%-13.46%3.00%19.46%35.92%52.38%10/1912/192/194/196/198/19广和通沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 通信设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 广和通（300638）2021年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司致力于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在笔记本电脑和 POS 两个细分市场中处于龙头地位，盈利能力领先同行业，近年来业绩成长迅速，并且持续拓展车载业务和AIoT业务等新赛道,成长空间将被打开。假设不考虑锐凌无线并表带来的业绩增量，预计 2021-2023年公司营业收入为41.05/54.66/70.19亿元，归母净利润为 4.33/5.99/7.83亿元，EPS为1.05/1.45/1.89 元，对应PE分别为 45/33/25倍，基于物联网的高景气和公司的高增长预期，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2743.58 4104.96 5465.95 7019.14 增长率(%) 43.26% 49.62% 33.15% 28.42% EBITDA（百万元） 330.76 396.55 546.05 712.36 归属母公司净利润（百万元） 283.62 433.25 599.01 783.12 增长率(%) 66.76% 52.76% 38.26% 30.74% EPS(元/股) 0.69 1.05 1.45 1.89 市盈率（P/E） 87.22 45.30 32.76 25.06 市净率（P/B） 15.84 9.33 7.22 5.57 EV/EBITDA 42.48 47.55 34.33 26.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 剩余股权收购进展不及预期； ◆ 全球PC和POS销量不及预期； ◆ 车联网渗透率提升不及预期； ◆ 行业竞争加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 广和通（300638）2021年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2278.16 2813.46 3456.56 4302.67 经营活动现金流 337.09 304.36 273.60 362.39 货币资金 505.42 674.14 785.13 990.39 净利润 283.62 433.25 599.01 783.12 应收及预付 698.73 1036.06 1387.76 1775.77 折旧摊销 32.23 17.89 17.80 18.55 存货 513.52 485.85 537.61 687.49 营运资金变动 3.89 -127.94 -315.88 -404.19 其他流动资产 560.48 617.41 746.06 849.02 其它 17.35 -18.84 -27.33 -35.10 非流动资产 642.31 761.49 899.45 1043.75 投资活动现金流 -133.47 -155.75 -162.61 -157.13 长期股权投资 269.26 269.26 269.26 269.26 资本支出 -195.72 -126.27 -139.94 -142.23 固定资产 58.75 89.38 127.79 169.77 投资变动 46.54 -50.00 -50.00 -50.00 在建工程 21.58 35.97 52.76 68.75 其他 15.71 20.52 27.33 35.10 无形资产 168.89 242.87 325.70 412.02 筹资活动现金流 -97.40 20.11 0.00 0.00 其他长期资产 123.83 124.00 123.94 123.96 银行借款 213.61 -75.00 0.00 0.00 资产总计 2920.47 3574.94 4356.01 5346.42 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1352.86 1466.50 1632.73 1819.40 股权融资 6.08 169.37 0.00 0.00 短期借款 75.00 0.00 0.00 0.00 其他 -317.09 -74.26 0.00 0.00 应付及预收 1062.05 1187.20 1254.21 1327.88 现金净增加额 92.78 168.72 110.99 205.26 其他流动负债 215.81 279.30 378.52 491.51 期初现金余额 386.50 505.42 674.14 785.13 非流动负债 5.48 5.48 5.48 5.48 期末现金余额 479.27 674.14 785.13 990.39 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 5.48 5.48 5.48 5.48 负债合计 1358.34 1471.97 1638.21 1824.87 实收资本 241.95 411.31 411.31 411.31 资本公积 762.16 762.16 762.16 762.16 留存收益 563.89 935.36 1550.20 2353.95 主要财务比率 归属母公司股东权益 1562.13 2102.97 2717.80 3521.55 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 2920.47 3574.94 4356.01 5346.42 营业收入增长 43.26% 49.62% 33.15% 28.42% 营业利润增长 67.26% 52.35% 38.26% 30.74% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 66.76% 52.76% 38.26% 30.74% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 2743.58 4104.96 5465.95 7019.14 毛利率 28.31% 28.00% 28.20% 28.50% 营业成本 1966.84 2955.57 3924.55 5018.69 净利率 10.34% 10.55% 10.96% 11.16% 税金及附加 7.69 11.31 15.14 19.41 ROE 18.16% 20.60% 22.04% 22.24% 销售费用 101.26 155.99 207.71 266.73 ROIC 16.88% 16.67% 18.00% 18.24% 管理费用 81.64