长江证券：2026年8月云计算行业投资观点纪要

一、核心要点

1. 会议聚焦：本次电话会议面向长江证券研究所白名单客户，重点讨论海外四家云商二季报、AI投入回报率（ROI）及国内云商进展。
2. 海外云商二季报：
   • 亚马逊云：收入、利润率、在手订单超预期，3年服务器投入可回本，积极布局自研大模型。
   • 微软云：单季自由现金流近200亿美元，Q3云收入增速指引45%。
   • 谷歌云：数据表现良性但现金流转负，大模型表态不足。
   • Meta云：利润及云业务表现欠佳，AI投入ROI存疑。
3. 海外云商AI投入ROI：形成正循环，优质算力稀缺，模型公司与云商签订长期算力协议，云商产业链地位高，机构看多海外云商板块。
4. 云商延伸至硬件板块：谷歌等云商长期采购义务大幅增长，硬件需求确定性强，重点看好光通信网络方向，受益于SuperPOD等集群方案对光引擎的新增需求。
5. 国内云商进展：
   • 阿里云：二季度收入增速45%，利润率11%-12%（环比提升），AI布局领先，为国内龙头。
   • 腾讯云：侧重生态与C端AI场景，混元3.0模型能力提升，依托微信入口及Workday等应用，边际改善明显，整体盈利且出海业务增速超40%。
6. 国内云商与海外对比：发展滞后但差距未拉大，收入利润逐步兑现。

二、投资线索

1. 重点推荐：海外光通信相关标的（中际旭创、新易盛、天孚通信），国内云商阿里巴巴，关注金山云、首都在线等。

三、风险与关注

1. 谷歌云现金流转负、大模型表态不足，Meta云业务表现欠佳，AI投入ROI存疑，需关注后续改善。
2. 腾讯云与阿里云在业务绝对量级、增速上仍有差距，后续增量需重点关注。
3. 海外云商长期采购义务的持续落地情况或影响硬件需求兑现节奏，需跟踪相关订单进展。