有色金属：海外季报：AXT 磷化铟衬底 2026Q2 收入环增 126%至 3070 万美元，公司整体非 GAAP 毛利率环比提高 15.1 个百分点至 45.0%

评级及分析师信息 ►业绩表现 2026Q2收入为4,760万美元，创公司单季历史新高，较2026Q1的2,690万美元增长近77%，较2025Q2的1,800万美元增长164%。 分产品看，2026Q2 InP收入为3,070万美元，较2026Q1的1,360万美元增长近126%，较2025Q2的800万美元增长284%，主要来自数据中心应用，成为收入增长和盈利改善的核心来源；砷化镓（GaAs）收入660万美元，受工业机器人及数据中心激光器用半导体晶圆需求增长带动；锗衬底收入27.2万美元；合并原材料合资公司收入1,000万美元，亦创历史高位。前五大客户收入占比约30%，单一客户占比均未超过10%，客户集中度整体可控。 盈利方面，公司非GAAP毛利率为45.0%，同比提高36.8个百分点、环比提高15.1个百分点，主要受总出货量提升及高价值InP产品占比提高推动。非GAAP营业利润为1,120万美元，较2026Q1亏损55万美元实现扭亏，去年同期为亏损610万美元；非GAAP净利润为1,190万美元，对应摊薄后EPS 0.19美元，上一季度为净亏损58.5万美元，去年同期为净亏损640万美。管理层认为，InP业务较GaAs及原材料合资业务具有更高毛利率，后续随着InP收入占比继续提升、固定成本吸收以及制造效率改善，毛利率具备进一步改善的基础，但公司对短期毛利率指引仍保持审慎。 相关研究： 1.《行业点评|自由港2026Q1铜产量环比增加3.4%至30.03万吨，归属于普通股股东的净利润环比增长117.0%至8.81亿美元》2025.4.272.《行业点评|自由港2025Q4铜产量环比减少 29.8%至29.03万吨，归属于普通股股东的净利润环比减少39.8%至4.06亿美元》2026.1.253.《行业点评|自由港2025Q3铜产量环比减少5.2% 至41.37万吨，归属于普通股股东的净利润环比减少12.7%至6.74亿美元》2025.12.8 资产负债表方面，截至二季度末公司现金、现金等价物及投资余额为7.49亿美元，较一季度末增加6.26亿美元，主要来自4月完成的普通股增发，增发募资总额约6.32亿美元（扣除费用前）。公司同时与Casella及Coherent签订长期供货协议，分别收到2,230万美元及2,540万美元预付款，相关款项将随未来晶圆发货转化为收入。期末存货为9,630万美元，环比增加约620万美元，为后续订单交付提供支撑。 ►经营与指引 InP产能是本轮增长的核心约束。管理层预计2026年末InP单季产能将达到约6,000万美元，并计划于2027年末进一步提升至约1.30亿美元单季产能；实际扩产节奏可能快于原有规划，主要因客户需求持续超预期。扩产动力来自新增产线、更高生产效率以及更大尺寸衬底升级：公司正推进6英寸InP能力， 市场亦在由2英寸向3英寸、4英寸并进一步向6英寸演进。更大尺寸与高规格产品有望抬升单位价值量和盈利能力。 订单方面，公司在手订单已超过1亿美元，且仍在增长；管理层表示，现有积压订单与长期供货协议已覆盖至2027年及以后。公司并未完全接受全部需求订单，而是以可承诺产能为基础进行排产，因此披露的在手订单并不等同于全部潜在需求，核 心 约 束 仍 是 交 付 能 力 。 近 期 与Casella、Coherent及Lumentum的合作强化了客户绑定，其中部分协议对Q2业绩贡献有限，预计Q3起逐步体现，并在Q4及2027年继续贡献增长。 区域方面，中国市场的InP激光器相关收入在Q2环比翻倍以上，管理层预计Q3仍将保持强劲增长。Q2中国收入占公司总收入的比例超过50%，中长期预计中国收入占比将处于40%-60%区间。中国境内交付无需出口许可，为需求兑现提供了较高确定性；海外市场则受益于美国云厂商和AI平台的光互连资本开支，但订单确认与出货仍需跟踪相关许可证进度。 原材料方面，公司旗下子公司J ingmei已开始精炼高纯铟，公司还在投资扩充其能力，以便在AXT对多晶材料需求增长时，GMA仍可提供有意义的一部分原料。 2026Q3运营指引，公司表示其衬底产品线和原材料业务中，已有约6,600万美元收入可在第三季度实现确认：对应产品要么已经取 得出 货许可 ，要么 无需出 口许 可。公 司对确 认这6,600万美元收入具有较高信心。若额外订单取得许可，且公司有相应存货支持，三季度收入可能存在上行。费用方面，预计第三季度非GAAP运营费用约1,050万美元，GAAP运营费用约1,100万美元 。基于 上述因 素，公 司预计 第三季 度非GAAP每股净收益为0.30-0.32美元，GAAP每股净收益为0.29-0.31美元，预计股数约为6,650万股。 ►Q&A要点 1）出口许可：部分地区的许可流程已呈现更高规律性，这些 地区的需求也在增加，且公司正持续向主管部门递交更多申请；但许可证获批时间与单笔订单能否获批仍不可预测。因此，公司将2026Q3约6,600万美元收入界定为高置信度部分，若额外许可证获批，业绩存在上行空间。 2）毛利率：以当前45%左右的水平作为短期参考。InP业务收入的快速增长、产能满载、固定成本摊薄以及大尺寸产品升级均构成毛利率改善因素；但毛利率仍受到收入规模、产品结构和制造效率的共同影响。 3）技术路线：公司认为InP激光器、硅光与GaAs VCSEL将在市场中长期共存，但高速度光互连场景对InP更为有利，尤其在向更高带宽演进时，InP激光器和探测器具备性能优势。GaAsVCSEL仍有需求，公司亦已向大型数据中心或激光器客户供货；但从增长与毛利贡献看，管理层的资源投入明显向InP倾斜。 4）订单可见度：当前订单覆盖不止两季度，部分客户的长期 协议已延伸至2027年以后。考虑到公司以可交付产能为基础接单，未被正式纳入积压订单的需求仍然较多，因此订单数字低估了潜在需求规模，但也意味着后续收入节奏仍取决于产能建设与排产能力。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。