7月科技调整后，固收+降低科技暴露了吗

7月科技调整后，固收+降低科技暴露了吗 本报告导读： 熊航飞(研究助理)021-38038664xionghangfei@gtht.com登记编号S0880126050038 固收+科技Beta虽边际回落，但科技暴露尚未实质收缩。 投资要点： 公募基金转债持仓画像：底仓稳固，弹性集中2026.07.24纯债基金的由守转攻：久期拉长，信用增持2026.07.22固收+基金的弹性兑现：高波领涨2026.07.22博弈固收+产品回撤后的修复需要注意什么：关键是止损周期内的修复稳定性2026.07.21机构行为的“买在分歧、卖在一致”引进债市量化模型2026.07.15 高波产品仍是主要科技暴露承接端。月末高波、中波、低波规模加权科技Beta分别为0.066、0.006和0.002，高波产品的科技敏感度显著更高，波动分层仍能有效区分科技暴露预算。 科技下跌日的净值承压反而增强。调整后全样本规模加权下跌参与率由5.2%升至8.9%；高波、中波、低波分别升至15.7%、6.2%和1.5%。相较单个时点的Beta，下跌日参与率更直接反映机构持有体验。 机构配置不宜因月末Beta回落而放松风险预算。筛选顺序应是先定账户可承受的波动上限，再观察科技冲击日承压是否持续改善，最后验证科技Beta下降是否稳定且未迁移至宽基或转债风险。 风险提示：历史净值关系不代表未来表现，科技Beta、冲击日参与率及风险敏感度均为模型估算，可能受到净值披露、参数选择和市场共线性的影响。 目录 1.识别科技暴露边际变化，需要同时观察Beta与冲击日承压...................32.波动分层仍然有效，高波产品科技暴露显著更高..................................33.冲击日承压上升，科技暴露尚未出现实质收缩......................................44.月末Beta虽有回落，但尚不足以确认风险收缩....................................55.科技Beta小幅回落，但统计区间仍跨越零...........................................66.风险预算仍应优先于月末信号，跟踪冲击日承压改善...........................67.风险提示..............................................................................................7 1.识别科技暴露边际变化，需要同时观察Beta与冲击日承压 6月科技相对宽基明显走强，7月则经历了更有针对性的压力测试。以5月末为基点，科技纯因子累计收益在6月30日约为12.0%，到7月31日降至-13.7%，一个月内回落约25.7个百分点。同期科技龙头和沪深300也有波动，但科技相对收益收缩更为显著，说明7月并非宽基普跌的简单映射，而是科技方向的独立调整。将沪深300能够解释的共同涨跌剔除后，科技纯因子更接近固收+净值中由科技配置带来的边际扰动，也为比较不同波动层产品的风险变化提供了统一参照。 判断固收+是否真正降低科技暴露，需要两类证据相互印证。第一类是动态科技Beta是否在调整低点和月末连续下降，反映基金净值对科技因子的平均敏感度；第二类是科技冲击日参与率（冲击日参与率=基金冲击日累计收益÷科技残差因子冲击日累计收益）是否下降，反映科技急跌时基金实际承担了多少同步损失。若只看到月末Beta小幅回落，而冲击日参与率仍在上升，更可能是估计窗口、市场反弹或其他因子变化带来的边际波动，不能据此认定产品已经主动压低科技暴露。对机构账户而言，平均敏感度回答“平时有多相关”，冲击日参与率则更接近“真正下跌时会损失多少”，两者缺一不可。 资料来源：choice，国泰海通证券研究 2.波动分层仍然有效，高波产品科技暴露显著更高 高波产品的科技敏感度仍显著高于中低波产品。20日半衰期、规模加权口径下，7月31日高波、中波、低波产品的科技Beta分别为0.066、0.006和0.002；全样本为0.029。调整前至月末，高波科技Beta由0.073降至0.066，中波由0.009降至0.006，低波由0.003降至0.002，方向上均有回落，但风险梯度并未改变。科技行情向上时，高波产品仍具备更高弹性；科技出现调整时，它也仍是组合中最主要的科技暴露承接端。因此，月末点估计的小幅下降并未改变高波产品的风险属性。 波动分层与科技暴露分别回答两个不同问题。高中低波标签用于界定账户能够承受的总体波动预算，科技Beta则用于识别当前含权风险主要从哪里传导。高波并不等同于科技产品，但更高的权益和转债弹性使其更容易承接科技波动；中低波整体敏感度较低，也不意味着内部不存在科技暴露差异。对机构筛选而言，合理顺序仍是先用波动分层确定底仓、增强或卫星角色，再检查科技暴露是否正在成为该产品的主要回撤来源，不能用单一标 签替代对真实风险来源的识别。 资料来源：choice，国泰海通证券研究 3.冲击日承压上升，科技暴露尚未出现实质收缩 调整后，三个波动层的科技冲击日参与率均上升，科技急跌向基金净值的传导并未减弱。规模加权口径下，低波参与率由0.5%升至1.5%，中波由2.6%升至6.2%，高波由10.4%升至15.7%；全样本由5.2%升至8.9%。产品等权口径下，全样本也由3.0%升至7.1%，方向与规模加权一致。若固收+在7月调整中已经普遍降低科技暴露，理论上更应看到冲击日参与率下降，而不是各层级同步抬升。由此看，月末Beta回落尚未转化为更低的下跌传导，科技暴露至少在冲击场景下没有出现实质性收缩。 科技冲击日参与率并不是科技仓位，而是净值下跌传导的结果指标。其分子是基金在科技纯因子冲击日的累计收益，分母是科技纯因子同期累 计跌幅；数值越高，意味着科技急跌对基金净值的影响越直接。该指标能够补充动态Beta在平均状态下可能淡化尾部压力的不足。尤其中波产品，参与率由2.6%升至6.2%，表明其虽然总体波动低于高波产品，但在科技调整阶段的风险传导同样值得关注。 资料来源：choice，国泰海通证券研究 4.月末Beta虽有回落，但尚不足以确认风险收缩 科技Beta的点估计向下，但下降幅度尚未达到可确认的程度。以20日半衰期计算，7月31日相对7月10日的全样本科技Beta变化，规模加权口径为-0.004，产品等权口径为-0.002。两种口径方向一致，说明月末确有边际回落迹象；但规模加权的95%区间为[-0.014，0.013]，产品等权为[-0.012，0.015]，均跨越零。换言之，现有数据既不能排除科技敏感度下降，也不能排除变化主要来自短期噪声。对于机构配置，点估计可以作为跟踪信号，但尚不足以成为放松回撤预算或提高产品仓位的依据。 此外还需排除风险从科技迁移到其他资产的可能。产品等权口径下，科技Beta下降约0.002，但沪深300和中证转债敏感度分别上升约0.001和0.011；规模加权口径下，科技Beta下降约0.004，沪深300和中证转债敏感度均小幅上升约0.002，中证全债敏感度则明显下降。各类风险敏感度并未形成同步、稳定的收缩方向，说明组合风险结构仍在变化。即使科技Beta下降，也可能只是风险从科技方向转移至宽基权益、转债或其他资产，不能直接等同于产品整体风险已经降低。 资料来源：choice，国泰海通证券研究 5.科技Beta小幅回落，但统计区间仍跨越零 科技Beta小幅回落，但置信区间均跨越零。全样本规模加权口径下，15日、20日和30日半衰期对应的科技Beta变化分别为-0.005、-0.004和-0.002；95%区间分别为[-0.015，0.015]、[-0.014，0.013]和[-0.011，0.013]。短半衰期赋予近期交易日更高权重，下降幅度相对更大；随着半衰期拉长，变化幅度逐步收窄，说明当前回落更多受近期样本影响，尚未形成可在更长观察窗口中稳定复现的结构性变化。 参数稳健性检验的意义，在于区分短期反弹后的估计波动与真实风险收缩。若科技暴露确已系统性下降，通常应看到不同半衰期下的Beta变化方向一致、幅度接近，并且置信区间逐步远离零。当前结果虽然方向一致，但幅度随观察窗口延长而减弱，且区间始终覆盖正负值，因此更适合作为后续月度监测的基准。 6.风险预算仍应优先于月末信号，跟踪冲击日承压改善 机构筛选仍应遵循三步：先定账户波动上限，再看科技冲击日承压，最后验证科技Beta能否跨口径稳定下降。高波产品仍宜作为弹性工具管理，中低波产品则应将冲击日参与率纳入常规监测。只有科技Beta与冲击日参与率同步下降，且风险未明显迁移至宽基权益或转债，才可认为科技暴露出现实质收缩。 7.风险提示 历史净值关系不代表未来表现。科技Beta、冲击日参与率及其他敏感度均为模型估算，受参数与样本影响，不代表基金实际持仓、调仓行为或未来收益。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供 的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资