华金策略聚焦一刻系列会议第144期科技中期调整结束了吗

吗？ 策略首席分析师邓丽军，又到了我们每周聚焦一课的电话会议的时间。 本周我们还是来看一下短期A股的走势和行业的方向。 近期A股出现反弹之后，出现了一定的震荡盘整，尤其是本周，我们看到整体的市场其实是上下的两难，走震荡的这个趋势。 很多投资者会有这样的一个担忧，因为前段时间超跌之后出现了反弹，然后这周基本上是横盘，那是不是意味着整个的反弹结束了呢？另外就是科技也碰到了同样的问题，之前的科技是超跌的，很多个股跌了50%甚至70。 那么这一周有一些个股反弹的是相对来讲已经到了一定的压力位。 那这种背景下科技的反弹是不是也已经结束了？这两个担心我们今天会给大家做一些解答，我们的观点是非常明确的，我们认为总体的这个A股的反弹应该是没有结束的，在震荡盘整之后可能还会继续上行。 那科技的这个反弹，我们认为也没有结束。 更准确的讲，科技这次调整之后的开始的一个上涨，我们认为是反转，后续有可能还会创新高，这个是我们今天主要的观点。 接下来给大家稍微讲一下我们预判的一些逻辑。 首先对于短期的这个走势而言，我们认为从两个方面可以去看，就是短期这样的这个反弹是不是已经结束了，那我们认为是没有结束的，哪两个方面呢？第一个我们认为短期没有新增的这个利空，那几个方面的因素我们去考量一下，我们会发现都没有新增的，或者是说边际上更严重的利空的因素。 第一个就是美一的局势，目前来讲，美一的这个冲突基本上是处于一个相对平稳的一个状态，我们认为冲突的这个边际的负面影响应该说已经非常有限了。 首先就是整个的局势是处于双方还在打嘴仗，就是维持这个冲突暂停，但是还没有进行谈判这样的一个过程中。 因为双方对于这个核心的诉求态度都是比较强硬的。 但是，即使这样也没有出现新的冲突，那说明，双方还是在，中间人的斡旋下在寻求谈判 的那一旦真正开始谈判的话，我认为目前对于美一的这个局势的预期而言，可能会更加的担忧的环节。另外更重要的就是油价的表现，我们看到这一轮的冲突，油价冲高的幅度肯定是远远低于之前三月份的冲突的。而且一旦出现相对来讲局势缓和的这个消息，那么油价表现的就比较弱。目前来讲油价还是处于90美元每桶以下的这么一个价位在震荡。我们认为这样的这个表现对资本上的影响，尤其是负面的影响已经非常小了。所以综合以上两方面的因素，我们认为第一个美一这一点，尽管还没有谈判，尽管还有可能有冲突，但是我们认为这个边际上的负面的影响已经非常有限了。第二个，有可能会出现大家担心的这个点，就是美联储的这个货币政策。但是这一块事实上我认为短周期理念已经出现了大大的改善。只不过很多人认为这个数据的不确定性会比较高，会不会出现大幅改善之后再大幅恶化。那本周的这个数据再一次证明了这一点。不会，我们看到就是上周美国是公布了七月的非农就业的人数。我们上周电话会议已经做了详细的解读，我们会发现这个数据是大大低预期的那当时我们就预测整个的七月的通胀的数据可能也会继续回落。因为七月的非农就业代表着美国的这个服务通胀很难再出现很明显的上行。那随着油价的回落，通胀的回落可能是一个大概率，所以我们看到这周的美国的七月的数据，CPI的数据和核心CPI的无论是同比还是环比，都出现了超预期的回落。不仅如此，美国的经济的数据，最主要的一个数据就是美国的七月的零售销售的增速也出现了出人意料的回落。所以总体上而言，整体的这个数据是全面回落。所以这一点更加坐实了我们之前的一个预判，就是美联储九月的这个加息基本上已经不可能了。一短周期里面对于嘉息的这个预期基本上是打掉的那至于是不是会出现降息的预期，我们认为目前来讲可能也比较难，所以至少在这点上我们觉得不太会出现大的风险，对于流动性这一块。大家从美元的指数也可以看得到，美元指数在近期出现了很明显的走弱，能后在低位持续的震荡，除非出现超预期的大幅走强的通胀，或者是说就业的这个数据，或者是经济增长的这个数据。 否则的话目前来讲对于这一块的这个风险，我们认为基本上是消除的那第三个就是对于科技产业趋势的担遇，而我们觉得目前来讲基本上是平稳的，很难再出现边际上的利空。 无论是韩国的还是美国的，我们看到这些存储的公司的股价都已经企稳，开始出现短期的上行的走势。 这一点其实已经代表了之前大家对于科技产业担忧的一个因素的削减。 另外一个更为重要的就是科技的一些产业趋势，出现了一些新的增量们。 比如说ru的量产，比如说因为他宣布的CPU的量产等等，那么这种背景下对市场对AI I前期的担忧基本上也是消除的。 最后就是国内而言，尽管fc c的这个净利对于国内光模块有情绪的影响。 但是我们会发现国内光模块相关的这些龙头公司估价依然很坚挺，基本上是缓慢的爬升，都已经创了定期的新高。 所以在这样的背景下，我们觉得短周期内对于科技的情绪的担忧也很难再恶化了。 所总体上我们总结了或者我们重新审视了之前的三个方面的有可能会出现利空的这些因素。 我们会发现短周期很难在有边际的新增的更加严重的利空。 所以这个基本上代表着短期的反弹事实上是稳的，没有新增的利空在这个地方很难出现很大的调整。 那是不是会出现进一步上行的动力的那这个我们就需要去看超跌之后的这个反弹到底能不能持续，或者说超跌之后到底是反弹还是反转，有如什么样的一些因素驱动，这些因素在当前具不具备？这个就会牵到我们一贯的研究的思路，就是去看一下历史上跟当前这种状态或者是形式比较类似的这个情况，到底当时的这个区分率是什么。 我们看了一下，2015年以来，上证综指共有十次先下跌25%以上，也就是深度调整之后再上场的这个事情。 这十次里面，其中有四次是反弹，有六次是反转。 事实上反转的这个概率更高一点。 当我们要的不仅仅是统计的这个概念，我们要的还是这个反弹，或者是反转背后的这个驱动因素的区别。 为什么有的是反弹有的是反转？无论是反弹还是反转，基本上持续的大概是7 70个到60个左右的个交易日。 也就是说事实上从这个交易日的这个角度来讲，当前可能也没有结束。最主要的还是要去看背后的这个原因或者逻辑。我们接下来就给大家稍微简单的说一下，历史经验的总结的方面，到底哪些是曲总超跌后出现反弹或者反转的核心的因素。首先需要明确的一点，无论是反弹还是反转，这决定市场趋势的三个因素都应该是偏正面。那你比如说基本面的回升，政策的宽松，流动性的宽松。但是这个里面的区别主要是什么呢？我们认为最核心的一个区别就是基本面的强弱与否虽然都是回升，但是基本面偏强的话，我认为可能会导致反弹后持续，也就是说可能会导致这个超跌后的一个反转。我们看到这次反弹里面只有一次制造业PMI工业企业利润增速、地产销售增速全部亏损。也就是说只有一次基本面是强低的。但是在六次反转中，有两次制造业PM工业企业利润增速、点销速全部回升，有五次制造业PMI工业企业利润增速、地产销售增速、出口增速至少一个回升。也就是说整体上而言，如果说基本面比较强，尤其是全面回升的时候，那么我们可能能够看到超跌后出现反转。第二个就是政策和流动性的比较强的一个宽松。这个其实也比较明显，我们看到在六次反转里面都有非常强的重大政策的出台。你比如说16年2月的这个供给侧改革的这个政策，19年1月的这个科创版设立注册制实施方案的这个政策，那都导致当时的这个反厂。20年3月的抗疫特别国债的这种发行。那20年12月的中央经济工作会议强调的补给转弯的这些的这个政策，以及最典型的24年924的这个重磅的政策，以及今年2026年4月28号政局会议的这个表态。这几次这六次里面都出现了重大的政策。而反观这个反弹，事实上是有一部分降温或者强监管的政策。当然经济方面的政策也都偏积极的。但是对于这种股市或者资本上的政策，在这几次反弹的时候，实际上是会出现的。也就是说超跌后反弹可能会告一段落，就是最主要的可能会受到部分降温政策的影响。比如说2015年的11月的重启的这个IPO，2024年4月的新国九条的出厂，就是降温或者严监管政策的出现，会导致超跌后的反弹结束。 当然现在这个其实不太符合的，我们等会儿会讲。当然除了政金之外，流动性也是比较重要的因素。尤其是流动性的宽松，特别是内外货币政策这个趋同性宽松的时候，更加的明显。比如说这几次反转里面，像16年2月的这个央行的降准，19年1月的这个央行的降准，20年3月我们国家的降准降息，以及美联储的无限量的QE2024年9月的这个央行的降幅降息，还有当时的美联储的降息。特别明显的这几次其实都是内外货币政策的同步的宽松。那这些因素看下来，现在到底符不符合呢？那我们一个一个来看，首先经济层面或者说基本面的层面，我们认为目前来讲应该说是一个结构性回升。基本面的角度其实并不是特别的强劲，但是盈利其实是比较强的，也是经济是一个弱修复或者结构性修复。但是盈利是一个全面回升，尤其是结构性的这个盈利的回升是非常的明显的，我们只能说这个层面应该说是符合。具体来看，首先经济的角度，我们看到7月份的这个经济数据陆陆续续出了一些。明天可能会出版整个的经济数据，包括投资的数据，包括消费的这个数据。总结下来其实跟之前的这个结构其实是一致的，只有出口和制造业，特别是高新级技术行业的制造业投资可能是比较好的。那其他的经济的层面，包括地产的投资，包括这个消费的增速可能都偏弱一些。但是比起前几个月，目前来讲都在有一定的回升。毕竟七月证局会已经表态了，对于这个存量政策执行要加速。我们看到短期内也出现了一些积极的政策的信号。比如说国堂会强调的加快六张网的建设之类的，再比如说财政资金的这个下拨速度加快，这些东西都会导致整个基本面的回升，预期是在上升。但即使这样，我们客观的说，目前的经济的回升的强度实际上是比较弱的，结构性的回升强度是比较强的，就是跟科技相关的出口和高新技术业、制造业投资依然是维持比较高的增速。那企业盈利上比经济而言更加的强劲，我们看到的这个七月的PPI的同比增速3.5%，虽然比6月的4.1是有回落的，但是还是维持比较高的增速。这种情况下，基本上就保证了这个七月的工业企业利润增速还是维持比较高的增速的水平。 也就是说整个的二季度的工业企业利润，还有七月份的工业企业利润都是偏高的或者往上走的那这种背景下，整体的A股的二季报的这个盈利增速，甚至环季报的盈利增速都可能是处于上升的这个趋势里面。 那这一点上来讲，其实是符合基本面比较强的这么一个条件的这是第一个条件，也是最为重要的条件。 所以我们认为当前的这个反弹，其实基本面的支撑还是在的，尤其是盈利的这个支撑。 我们刚刚讲到了，一般情况下出现反转要有重大政策的出台。 目前来讲，最为重磅的政策肯定是七月的政局会议强调的比较积极的财政政策和适度宽松的货币政策的定调。 那么马上在执行的就是国常会强调的六张网的建设，以及财政资金的下波的速度加快。这个比起前几轮，特别是在这个熊市低点的低尾端的时候，你比如924的政策，比如说2016年2月的供给侧改革的这个政策，那比起这种政策的力度肯定是比较弱的。 但是出现历史上出现超跌后的这个反弹，反弹之所以不能持续，很重要的一个原因是出现了资本市场的这个降温过程沿浆化的政策。 那目前来讲实际上是没有的，而且资本上的政策恰恰还在相反，还是在积极的这个政策的方向或者定价更多。 但比如说七月的争取会议强调的提升资本市场的韧性和信心。 所以从这个角度而言，我们认为政策这一块也是符合的。 虽然没有重大的经济政策，但资本上的政策是偏正面的那第二个就是外部的风险，目前来讲其实没有重大的外部事件的负面的冲击，几次反弹，之所以不能持续，事实上跟外部的这个负面的冲击也有一定的关系。 比如说2022年的我们看到的上海的疫情，以及2022年3月初的俄乌的冲突，其实都有一些负面的事件的影响。 这一次我们会发现短期负面事件的冲击是比较小小的那关于这点，我们前面已经说过了，主要就是美伊的冲突以及中美的这个关系其实还是在改善的。 虽然有FCC的经利，这个我们理解为中美元首会面前的这个博弈。 总之元首的这个会议面，在此之前，可能应该会逐步的改善这样的关系，这是第二个比较 重要的因素就是政策这块我们认为也是基本