华金策略 聚焦一刻系列电话会议第144期反弹结束了吗

00:00:01The. 00:01:12好的，各位投资者，大家晚上好，我是黄金证券研究所策略首席分析师邓明军。 00:01:18又到了我们每周聚焦一课的电话会议的时间。本周我们还是来看一下短期A股的走势和行业 00:01:26的方向。 00:01:27近期A股出现反弹之后，出现了一定的震荡盘整。啊。 00:01:33尤其是本周，我们看到整体的市场其实是上下的这个两难，走震荡的这个趋势。 00:01:43很多投资者会有这样的一个担忧，因为前段时间超跌之后出现了反弹，然后这周基本上是横 00:01:53盘。 00:01:54那是不是意味着整个的这个反弹结束了呢？另外就是科技也碰到了同样的问题。 00:02:02 00:02:08 那么这一周有一些个股反弹的是，相对来讲已经到了一定的压力位，那这种背景下，科技的00:02:16反弹是不是也已经结束了？00:02:19这两个担心，我们今天会给大家做一些解答，我们的观点是非常明确的，我们认为总体的这00:02:26个A股的反弹应该是没有结束的。在震荡盘整之后，可能还会继续上行。00:02:33科技的这个反弹，我们认为也没有结束，更准确的讲科技这一次调整之后的开始的一个上涨00:02:42，我们认为是反转。后续有可能还会创新高。00:02:46这个是我们今天主要的观点。接下来给大家稍微讲一下我们预判的一些逻辑。00:02:55首先对于短期的这个走势而言，我们认为从两个方面可以去看，就是短期这样的反弹是不是00:03:04已经结束了？我们认为是没有结束的，哪两个方面呢？00:03:09第一个我们认为短期没有印证的这个利空那几个方面的因素，我们去考量一下，我们会发现00:03:19都没有新增的，或者说边际上更严重的个利空的这个因素。 00:03:26第一个就是每一个局势，目前来讲，每一的冲突基本上是处于一个相对平稳的一个状态。我 00:03:34们认为冲突的这个边际的负面影响应该说已经非常有限了。 00:03:40首先就是整个的局势是处于双方还在个打嘴仗，就是维持这个冲突暂停，但是还没有进行谈 00:03:50 判这样的一个过程中，因为双方对于这个核心的诉求态度都是比较强硬的。但是即使这样， 00:04:02那说明双方还是在中间人的这个斡旋下，在寻求谈判的那一旦真正开始谈判的话，那我们认 00:04:12 为目前对于美伊的这个局势的这个预期而言，可能会更加的个担忧的环解。另外更为重要的 00:04:21 00:04:23我们看到这一轮的个冲突，油价冲高的这个幅度肯定是远远低于之前三月份的冲突的那。而 00:04:32且一旦出现这个相对来讲局势缓和的这个消息，那么油价表现就比较弱。 00:04:39目前来讲，油价还是处于90美元每桶以下的这么一个价位。00:04:46在震荡，我们认为这样的这个表现对资本上的影响，尤其是负面的影响已经非常小了。00:04:54所以综合以上两方面的因素，我们认为第一个美医这一点，尽管还没有谈判，还有可能有冲00:05:02突。但是我们认为这个边际上的负面的影响已经非常有限了。00:05:08第二个有可能会出现大家担心的这个点就是美联储的这个货币政策。但是这一块，事实上，00:05:17我们认为短周期理念已经出现了大大的改善。00:05:21只不过很多人认为这个数据的不确定性会比较高，会不会出现大幅改善之后再大幅恶化？00:05:30本周的这个数据，再一次证明了这一点。不会，我们看到就是上周美国是公布了七月的非农00:05:39就业的人数。00:05:41这个我们上周电话会议已经做了详细的解读，我们会发现这个数据是大大低于预期的那当时00:05:49我们就预测整个的七月的这个通胀的数据可能也会继续回落。因为七月的非农具业代表着 美 00:05:57国的这个服务通胀。很难再出现很明显的上行。 00:06:01随着油价的回落，那通胀的这个回落可能是一个大概率。 00:06:06所以我们看到这周的个美国的七月的个数据，cpi的这个数据和核心cp I的无论是同 00:06:15比还是环比，都出现了超预期的回落。 00:06:19不仅如此，美国的经济的数据最主要的一个数据就是美国的七月的零售销售的这个增速，也 00:06:27出现了出人意料的回落。 00:06:30所以总体上而言，整体的这个数据是全面回落的，所以这一点更加坐实了我们之前的一个预 00:06:37判，就是美联储九月的这个加息基本上已经不可能了。 00:06:42 一个短周期里面，对于嘉息的这个预期，基本上是打掉的那至于是不是会出现降息的疫情， 00:06:50 00:06:53所以至少在这点上，我们觉得不太会出现大的这个风险，就是对于流动性这一块，大家从 美 00:07:02元的指数也可以看得到，就美元指数在近期出现了很明显的走弱，在低位持续的震荡，除非 00:07:11 出现超预期的大幅走强的个通胀，或者是说就业的这个数据，或者是经济增长的这个数据。 00:07:20否则的话目前来讲对这一块的这个风险，我们认为基本上是消除的。第三个就是对于科技产 00:07:28业趋势的担预。 00:07:29我们觉得目前来讲基本上是平稳的，很难再出现边际上的利空那几个方面。 00:07:38第一个就是全球的存储的龙头公司，这个股价基本上提供的，无论是韩国的还是美国的。 00:07:46我们看到这些存储的公司的股价都已经企稳，开始出现短期的上行的走势。 00:07:56这一点其实已经代表了之前这个大家对于科技产业担忧的一个因素的削减。另外一个更为重 00:08:06 00:08:09出现了一些新的个增量，比如说ru饼的量产，比如说因为他宣布的这个CPO的个量产等 00:08:18 等，那么这种背景下对市场对AI前期的个担忧，基本上也是消除的最后就是国内而言。 00:08:41这个爬升都已经创了近期的新高。 00:08:44所以在这样的这个背景下，我们觉得短周期内对于科技的情绪的担忧也很难再恶化了。所总 00:08:53 体上我们总结了，或者我们重新审视了之前的三个方面的，有可能会出现利空的这些因素。 00:09:02 我们会发现短周期很难在有边际的新增的、更加严重的利空了。 00:09:08所以这个基本上代表着短期的反弹，事实上是稳的，没有新增的力。 00:09:16在这个地方很难出现很大的调整，那是不是会出现进一步上行的这个动力的这个我们就需要 00:09:24去看，超跌之后的这个反弹到底能不能持续，或者说超跌之后到底是反弹还是反转。有什么 00:09:33 样的一些因素驱动。 00:09:35这些因素在当前并不具备，这个就会牵到我们一贯的研究的这个思路。 00:09:42就是去看一下历史上跟当前这种状态或者形式比较类似的这个情况。到底当时的这个驱动率 00:09:51是什么？ 00:09:52我们看了一下，2015年以来，上证综指共有十次先下跌25%以上，也就是深度调整之 00:10:01后再上行的。这个事情。 00:10:04这十次里面，其中有四次在反弹，有六次是反转。 00:10:12事实上反转的这个概率更高一点。当我们要的不仅仅是个统计的这个概率，我们要的还是这 00:10:20个反弹或者是反转背后的这个驱动因素的区别。 00:10:25那为什么有的是反弹，有的是反转？ 00:10:28无论是反弹还是反转，基本上持续的大概是7 70个到60个左右的这个交易日。 00:10:38那也就是说，事实上，从这个交易日的这个角度来讲，当前可能也没有结束。最主要的还是 00:10:47要去看背后的这个原因或者逻辑。我们接下来就给大家稍微简单的说一下。 00:10:55历史经验的总结的方面，到底哪些是曲总这个超跌后出现反弹或者反转的这个核心的因素？ 00:11:05首先需要明确的一点，无论是反弹还是反转，这决定市场趋势的三个因素，都应该是偏正面 00:11:13 。 00:11:13你比如说基本面的回升，政策的宽松，流动性的宽松。但是这个里面的区别主要是什么呢？ 00:11:21我们认为最核心的一个区别就是基本面的强弱与否。 00:11:25虽然都是回升，现在基本面偏强的话，我们认为可能会导致反弹后持续，也就是说可能会导 00:11:35致这个超跌后的一个反转。 00:11:38我们看到这次反弹里面只有一次，制造业、PMI工业企业利润增速、地产销售增速全部亏 00:11:45损，也就是说，只有一次，基本面是强劲的。 00:11:49但是在六次反转中有两次制造业p埋工业企业利润增速点就速全部回升。有五次制造业、偏 00:11:57牌工业企业利润增速、地产销售增速、出口增速，至少一个回程。 00:12:04也就是说，整体上而言，如果说基本面比较强，尤其是全面回升的时候，那么啊我们可能 能 00:12:14够看到超跌后出现反转。第二个就是政策和流动性的个比较强的一个宽松。 00:12:22这个其实也比较明显，我们看到这六次反转里面都有非常强的重大政策的出台。 00:12:31你比如说16年2月的这个供给侧改革的这个政策，19年1月的科创板设立注册制实施方 00:12:39案的这个政策。 00:12:41都导致当时的这个返潮，20年3月的抗议特别国债的这种发行。 00:12:4920年12月的中央经济工作会议强调的不急转弯的，这些的政策以及最典型的24年92 00:12:584的这个重磅的政策，以及今年2026年4月28号政局会议的这个表态。这几次这六次00:13:07里面都出现了重大的增执。 00:13:10反观这个反弹，事实上是有一部分降温或者强监管的这个政策。当经济方面的政策都偏积极 00:13:19了。 00:13:19但是对于这种股市或者资本上的政策，在这几次反弹的时候，实际上是会出现的。 00:13:28 也就是说超跌后反弹可能会告一段落，就是最主要的可能会受到部分降温政策的影响。么？ 00:13:38比如说2015年的11月的重启的这个IPO，2024年4月的兴国九条的出厂，就是 00:13:46降温或者严监管政策的出现，会导致超跌后的反弹结束。 00:13:50当然现在这个其实是不太符合的，我们等会儿会讲，当然除了政策之外，流动性也是比较重 00:14:02要的个因素。 00:14:04那尤其是流动性的宽松，特别是内外货币政策这个趋同性宽松的时候，更加的明显。 00:14:13比如说这几次反转里面像16年2月的央行的降准，19年1月的这个央行的降准，20年 00:14:223月，个我们国家的降值降息，以及美联储的无限量的Q1。 00:14:292024年9月的这个央行的降值降息，还有当时的美联储的这个降息。 00:14:35特别明显的这几次，其实都是内外货币政策的同步的宽松。这些因素看下来现在到底符不符 00:14:46合呢？ 00:14:47那我们一个一个来看，首先经济层面或者是基本面的层面，我们认为目前来讲应该说是一 个 00:14:55结构性亏损，基本面的角度其实并不是特别的强劲，但是盈利机遇是比较强的，也是经济是 00:15:03一。 00:15:03个弱修复或者结构性修复，但是盈利是一个全面回升，尤其是结构性的这个盈利的回升是非 00:15:12常的明显的。我们只能说这个层面应该说是部分符合。 00:15:17具体来看，首先经济的角度，我们看到7月份的这个经济数据陆陆续续出了一线。 00:15:25明天可能会出完整个的这个经济数据，包括投资的数据，包括消费的数据。总结下来其实跟 00:15:34之前的这个结构其实是一致的。 00:15:38只有出口和制造业，特别是高新技技术行业的制造与投资可能是比较好的。 00:15:45那其他的经济的这个层面，包括地产的投