华金策略聚焦一刻系列电话会议第141期

各位淘者，大家晚上，我是环金证券研究所策略首席分析师邓立军。 又到了我们每次聚焦一课的电话会议的时间。 本周我们还是来看一下A股的这个走势和行业的方向。 近一段时间以来，A股是持续的震荡偏弱，但是我们看到就是从本周开始，政策维稳的意愿是比较强的，可以说A股的政策底基本上已经显现了。 尤其是对于科技成长而言，是不是当前的这个调整幅度已经足够了，尤其是长兴的这个上市，对于整个市场的影响到底会怎么样？关于这些问题，我们今天会给大家做一些解答。首先关于上的这个走势，我们认为短期来讲，目前这个地方A股应该已经进入底部区域了，更多的一个走势就是一个震荡筑底的这个走势，那可以说是市场体会逐步的到来，进一步下行的空间应该说是比较有限的，甚至不太可能再创新低。 这个是关于市场的走势，关于这个行业的方向，特别是长线的上市对科技的影响。 我们认为总体上还是对于科技而言，应该是个利好，我们认为整个的科技牛市并没有结束，当前的这个调整其实已经相对来讲比较充分了，尤其是科技的交易结构的平衡，我认为比较充。 所以在这样的背景下，随着海外市场的提稳，加上国内的政策的支持，我们认为短期来讲，逢低就是配置既优的科技的机会。 这里面主要包括国产的半导体设备材料，以及国产的算力，还有就是海外的算力相关的意见。 这些方向可能还是优先的选择。 除此之外其他的一些方向，比如说周期里面的有色金属，成长里面的创新以及这个应用、防业航天。 还有就是蓝筹里面的这个电力、消费、大金融，这些行业可能也会有一定的配置机会，整体上是一个均衡配置的这么一个思路。 这个是我们今天电话会议的主要的结论。 下面简单来给大家讲一些我们做出这些预判的一些逻辑。 首先关于短期的走势，我们认为短期来讲这个调整可能已经逐步的接近尾声。正常来讲应该就是一个震荡筑底的这个过程。主要的这个原因有两个方面，一个就是我们认为导致近期调整的几个方面的因素，我们这个看下来大概有四个方面的因素，正在逐步的消减，或者是已经比较充分的反应。那哪些因素是导致短期调整的这个因素呢？第一个就是美一的这个及势。我们看到近一周周以来，美国的跟伊朗的冲突还是不断。但是周末的时候我们看到特朗普已经暂停了对伊朗的这个空袭，以此对等的伊朗也暂停了对美国的这个袭击。同时伊拉克也已经在充当这个中间人，调停美伊冲突的这么一个角色。我们看到双方很有可能接下来的一段时间会再次进入谈判。这样的话代表着每一通出的进一步升级的可能应该是大幅降低的，也很有可能这个局势会有阶段性的缓和，这是一个。第二个就是油价已经回到了90美元以上。但是最近几天以来我们看到油价在90以上出现了高位的震荡，并没有很强的上行的力度，主要还是有基本面的因素所决定的。我们认为比在在当前的这种背景下，要突破100甚至到120，这个难度可能还是比较大的。就且这样的这个情况下，我们认为每一冲突，对于整体资本市场的影响，其实相对来讲是比较弱的。这个是一个关于美一的局势，我们认为要总结一句话，就是阶段性可能达到了一定的高点，后续可能会编际的缓和，尤其是油价反弹之后，对资本市场的影响其实是越来越弱，这是一个。第二个就是对于美国美联储紧缩的这个预期，事实上是有可能会持续的回落的。首先我们上周也讲过了，美国短期的通胀还有就业的数据实际上是比较弱的。六月份的这个CPI同比是到了3.5，环比是下降的那同时六月的非农就业也是比较差的那这代表着美国短期的就业和通胀的烈度或者说热度是下降的，这个是一个。第二个更为重要的就是美联储的这个表态，我们看到美联储的官员就纽约联储的行导，詹姆斯、威廉姆斯在公开表态，通胀已经见顶了。那投资者目前预期美联储七月大概率是不加息的，所以总体上而言，就这个对海外流动信息所有产有短期来讲应该也是在回落的。 第三个就是大家对于A资本开支或者说趋势的担忧。 短期一系列的事件其实已经证明了这一点，就是啊所谓的多数的专友，其实都是违正。有几个方面可以看得到有一些事情，一个就是卖的算力的加码，我们看到7月17号的时候，mate就以这个洽最高达到100美元的这个两年期的算力租赁的这个协议。 第二个就是因为达正式宣布Robin的这个平台全面量。 第三个就是最近一些大厂的财报。 比如说OpenAI I比如说谷客，比如说in特，在财报公布之后，相继向上调了资本开支。 接下来的一两周还会有不断的陆陆续续的美国的CSP的厂商。 公布裁断，我们相信多数的厂商可能还是会继续上调资本配置。 对某种程度上而言，我们觉得对于AI I的资本配置高增速持续性的担忧，可能会逐步的缓解。 最后一个也是最重要的原因，总结一句话就是调整的动作还有情绪的作用已经比较充分。我们看一下就是截止到7月24号，m体指数的这个市盈率的分位数，换手率的分位数分别由之前的99%或者说95以上下降到了88% 80%左右这样的一个水平。 这个其实是已经比较大的一个回诺的这个辅助。 第二个就是领长的TMT的这个行业，主要就是电子和通信。 从七月初以来，这个调整应该都在20%以上，甚至有的调到25%以上。 而农林牧鱼、食品饮料、交运、非银银行、医药，这些篮筹行业都出现了不同程度的补涨。 也就是说意味着导致之前调整的最重要的一个因素，交易结构方面的平衡的问题。 我们认为已经得到了充分的释放，这个是第一个方面的大的一个逻辑。 我们觉得主要就是导致调整的因素多数已经消减，或者说已经在股价上面充分的反映了。第二个因素就是导致调整结束的一些条件，我们认为基本上多数都是满足的当有的可能不足够充分，但是已经出现了比较明显的回落。 那我们认为大多数已经是符合的那导致调整见底的信号或者是条件有哪些呢？那这个就要去看一下，同等的这个条件下，历史上类似的这个情况下，什么样的条件会导致这个调整结束。 目前跟目前比较类似的这个条件是什么呢？就是牛市期间出现的中短期的调整。我们主要看了一下八年以来牛市几前出现的这个中短期的调整，总共有13段。具体的时间段我就不念了，各位投者感兴趣可以去看一下我们的报告。 这十三段里面短期的调整持续的时间实际上是长短不一的。短的有十个交易，长的有74个交易日，这个跨度还是比较明显的。然后以指数为例，上证综指调整短的可能只有百长的会达到14%左右这么一个水平。所以总体上而言，这个还是一个跨度比较大的，统计意义上而言，其实没有太多的意义。关键是我们要去看背后，调整结束的核心的这个因素。首先我们认为积极的这个政策或者是事件，可能会加速市场的见底。即使多数时候都这样的，每一次见底都伴随着这个政策的出台。一比如说像19年八月初的美联储的降息，还有就是11月19年11月12号的特朗普表示以中国一阶段协议达成，还有20年11月3的拜登的胜选。21年12月央行的连续的接接接连的这个降准降息，以及24年12月9号的政局会议的这个定调积极。25年11月21号的美联储的降息预期审温，以及2026年5月的美一的开始停稳谈判。这些都是一个例子，就是当时出现了比较积极的事件，包括政策的事件，包括这个外部的事件，以及货币的一些政策，这个实际上是一个比较核心的因素，要有比较积极的外部的事件的发生，这是一个。第二个更为重要的一个标志或者是说信号是什么呢？就是情绪指标的调整充分。我们看下来大概有几个方面的情绪的指标。一个就是换手率，我们看到全A的换手率大概要回落到1%左右。第二个就是这个估值的下降，我们看到上市综指的P1分位数基本上调到40%以下。第三个就是全A的成交额的回落的那从高点到低点的幅度大概在40%至60%左右，就是缩量一半以上。这几个实际上是一个总体的情绪指标。其实还有一个就是我们看到的这个行业的所谓的再循环。最主要的是涨幅靠前的行业，调整的这个幅度足够。一般情况下涨幅靠前的红在调整期间调整的幅度要达到10%左右，就10%到13%这么一个幅度。我们看下来，就是这些指标当前来讲其实有的是部分的复合的那我们一个来看，首先第一个就是政策和外部事件。这个我们刚刚讲过了，就是外部事件而言主要是美一。目前来讲美一的形势出现了边际的缓和，一旦双方谈判再次达成协议的话，那这一块其实 是完全符合的那组之外其实没有也没有太多的外部的风险，尤其是大家比较担心的这个中美。 我们看到这个中美短周期的关系是维持平稳的，甚至上在边际上进一步的改善。 我们看到这周有个信息，就是苏朗普7月30号是7月23号是确认推荐中美双方各300亿美元规模的对等降税的这个框架，另外我们看到中种美外展的会晤要表示要加紧落实五月北京元首会晤的这个共识，全力推进秋季元首的互动储备。 大家知道现在离九月份也没有几个月了，有可能这个高层的复黄时代秋季体系。 在这种背景下，中美之间的这个互动，在短期内可能会变得越来越平繁，而且越来越改善。 所以外部的这个事件，我们觉得边际上来讲应该是趋改善的，这是一个。 第二个就是政策，这一块就更加我们认为是确定的。 一个大的政策，就是七月的政局会议马上要召开。 在短期经济增长压力人比较大的这个背景下，我们认为整体的会议的定调应该还是偏积极的，可能还是聚焦在科技创新和提升内需的这些方向。 除此之外我们看到有一些行这个十五规划还在陆续的发布。 近期就是消费的，还有就是能源强国的那这些方面的755的规划，这些东西对于整个政策的提振还是比较明显的。 除此之外，基本上的这个政策这周来讲就更加积极了。 首先是证监会召开了稳定资本市场的个座谈会，听取了投资者的一些意见。 其次我们看到证监会再次出来表态，要全力维护市场的平稳运气，包括对量化交易的可能的一些监管。 这些情况我们认为都代表了政策的积极的态度。 所以第一个核心的条件是不是有积极的外部的事件或者政策发生，我们认为短期来讲是完全具备的，这个信号或者这个什么的。 第二个更为重要的因素就是调整是不是已经充分了。 还有就是说估值的指标，情绪的指标。 我们刚刚讲了这么多指标，我们一个个来看，首先估值的指标其实没有完全到位，目前上证综指的P1分位数在65到70左右，六最低点65左右这么一个水平。 历史上调整充分的这个水平平均来讲都在40左右，当然也有70%左右的水平，所以总体上不完全符合，但是已经比较接近了，这是一个。 第二个换手率，同样的，目前的这个换手率是2%左右。历史上调整的见比是基本上是1%，也不足够，也就是缩量还不足够明显。最后就是成交额的回落，目前来讲，全A的成交额从高点到低点回落了48%左右，基本上已经符合缩量一半以上的水平了。最后一个就是前领涨的行业的调整幅度，这个已经完全符合这大大超出了历史的平均水平。我们看到从6月22号到目前来讲，这个领导的电子重新建成，平均跌幅都在25%左右。这个已经超过了历史上13%左右的这么一个水平。也就是说前期的指标我们认为基本上是符合不完全充分，但是已经比较充分，可能更多的是需要见到这个缩量，时间上的这么一个指标的幅度。至少这个调整的幅度这块已经完全符合了，这是第二个核心的条件。其他的这个非核心的一些条件就是基本面的支撑以及流动性的宽松，我们看下来其实也还是比较符合的，至少对股市的支撑还是比较强的那基本面的情况主要还是经济和盈利的回升。这个我们前几周讲过了，这里就不做赘不再做赘述了。大家可以去看一下六月已经公布的这个经济数据，出口的增速是比较好的投资的这个理念的制造业投资也相对来讲是比较高增的那最主要的是消费的企稳回升。我们认为这样的状况在七月份甚至8月份应该会延续，所以总体上经济还是延续结构性的回升。盈利也是类似的六月的这个PPS是同比继续回升的那在这种面积下，工业企业利润有A股的也应该是会继续回升，尤其是目前陆陆续续公布的这个中报的预告，以及中报的这个业绩显示，A股的这个中报盈利交一季度应该是会继续改善的。所以总体上看下来，我们认为基本面的支撑他还是在的，目前的这个调整并没有太多基本面的因素，更多的是交易层面的这个因素。交易层面的调整，我们刚刚已经反复做过这个论述，已经比较成熟。流动性层面主要还是看美国，我们刚刚讲过了，美国的这个数据是实上是在走弱的，再加上美一冲突可能会有一定的缓险。在