华金策略聚焦一刻系列电话会议第145期震荡期什么行业占优

第一个风险我们觉得来讲，对国内包括海外的资本市场而言，就是美一的这个风险可能应该说越来越少。 但是我们认为这个压制可能已经比较充分了。 那从逻辑上来推导，美债收益率目前的这个上行，其实对股市并于不是一味的利空，为什么这么讲呢？首先美债收益率上行，我们认为更多的是反映对美国债务风险的担忧，而不是对通胀上行的担忧。 尽管初期是有一定的大家对于AI I通胀引起的美国有可能会长期通胀的上行可能导致的加息的影响，从而催生了一部分的美债税益。 但是近期而言，我们认为当前的这个美债收益率的上限，更多的是对美国债务风险的担忧。 为什么这么说呢？从一些迹象可以看到，首先就是美国国债的这个期限立场，我们看到长端的个啊收益率上行的更明显，也就30年期的国债收益率上行更快。 那这代表了什么？代表了对于长期的债务的问题，而不是对短期流动性的担忧，这是一个。 第二个，我们看到美国的近期的就业和通胀的数据都是比较弱的前几周我们做过比较深入的反复的分析。 大家已经看到了这个数据了，无论是就业数据还是通胀的数据均在往下走。 由此导致的美联储九月的这个加息概率已经比较低了，基本上是低于30%的这样的一个状态。 也就从数据上而言，从它本身的这个形式上而言。 七月的个就业和通胀其实确是偏弱的那短期的流动性收缩的可能也是比较低的那也就是说美债收益的上行并不是反映这一块的担忧，这是第二个方面的一些标志。 第三个标志更为确定的一个东西，就是我们可以看到美元指数近期是回落的。 如果说是因为美债收益率的上行，是因为对通胀的担忧，对加息的担忧，那么美元按道理来讲是要上涨。 但是我们现在看到的是美元指数的回落，同时比特币在上涨。 那这一块代表的意义是什么？包括我们认为基本上确认了美国目前的偿债收益的上，更多的是对美国债务风险的担忧。 对美国信用的这个担忧，那么才会导致美元回落，这是一个我们需要强调的就是美债收益率上行的这个原因，事实上是对美国信用美国债务的这个担忧。 那这种原因是不是一过性的，还是说确实会持续下去。 而我们认为大概率上来讲可能是一个偏短周期的。 因为美国的这个国债会违约吗？我们认为很难，美国目前毕竟还是全球的经济和军事的第一强国。 在这样的背景下，只要美国政府愿意背书，只要美国政府愿意采取行动，最新的这个情况已经看到了，美国的财政部持续的表态会购买超过40亿美元的国债，同时我们看到美国总统特朗普对这一块也做出了一些表态。 只要大家的信心恢复的话，我们认为美国国债很难违约，美国这个国债的收益率，特别是长端的收益率很难持续上行。 这是一个从它本身的引起，他本身的这个事件的原因去推断，我们认为这个很难持续。 第二个，即使美债收益率维持高位或者说继续上行，那么对股市的压制是不是已经到底了呢？我们认为确实如此，为什么这么讲呢？我们看到美债收益率上行对股市为什么会有压制？最主要的还是大家担心收益率代表的这个利率水平。 但事实上我们刚刚讲的这个收益率上行更多的是美国国债自身的这个需求，或者说大家对于它本身的这个信用风险的担忧，而并不是因为通胀导致的加息的担忧。 所以的这个收益率对于股市估值的压制，事实上我们认为是个情绪上，并不是实质上的。大家可以看到，美元回落已经在提升风险资长的情绪，包括黄金在涨，包括比特币在涨。那我们认为美元的这个回落对于科技股也会有一定的提升。 也就是说我们认为总体上而言，就是目前的这个国债收益率的上行，最主要造成了美元的这个回落，对于整体的这个股市的情绪会有提振。 另外一个更为重要的原因就是债务的风险，可能会降低通畅的专忧。 为什么这么讲呢？因为债务的这个风险会导致资金的流入的放缓，同时对于我们所说的美 国的这个输入性的通胀，美国的这个消对引起的这个通胀，我们认为是有压制作用的。所以总体上而言，我们认为就是从两个方面来看的话，美债长期来讲事实上很难为有第二个，即使收益率上行，那么对股市的估值的压制其实已经也是非常有限了，已经反应比较充分的。 因为同时它还会对于美元回落起到一定的作用。 同时债有风险，有可能会降低通胀的这个感，这个是我们所说的第二个海外风险的担忧。总体上而言，我们分析下来，这一块对股市的压制可能已经比较充分了，这是第一个，海外风险的担忧可能难持续。 第二个就是国内的一些支撑。 国内的支撑总体上最强的支撑还是在经济和盈利的结构性回升。 以及政策方面，当流动性而言，相对于海外国内还是先偏宽松的那具体来看，第一个就是基本面的这个情况。 我们一直在强调A股目前所的一个状态就是总量其实相对来讲偏弱，但是结构上亮点非常的多。 经济和盈利持续处于这样的一个状态，我们已经看到了七月的这个经济数据，本周已经陆陆续续公布了七月的这个经济数据，很明显看到的一点就是还是结构性的亮点。 那七月的经济数据里面哪些比较好呢？出口，目前来讲，C药的出口的同比增速还是24%。 近几个持续维持20%以上的增速，除了这个之外还有一个亮点，就是制造业投资里面的这个高新技术行业的制造业投资。 其余他的无论是投资还是消费，都出现了明显的回落。 咱们比如说七月的固定资投资累计同比下降了6.6%点7，地产投资、基建投资、制造业投资全是全面回落的那消费的这个增速也是一样的，七月的这个顺零同比由六月的六月本来就很弱，1%左右的增降到了0.6。 主要的这个原因是一些高技术，但是不管怎么样代表着消费的这个偏。 这总体上而言可以很明显的看到这样的一个状况，就是经济方面还是结构性的这个亮点因结构性主要集中在这个出口，还有就是我们所说的跟科技相关的高新技术行业，制造业投资。 事实上这两个都是一体的，因为出口本身也是受海外的需求，海外的需求更多的也还是AII的这个产业趋势爆发推动的一些原材料的包括一些初期产品的一些需求。 这种背景下，可以说整体的经济的亮点就是跟科技相关。除了这个之外，企业盈利也是类似的。我们看到7月的这个PPI的同比增速，相较六月份是有回落的。也就是总量上其实目前来讲进盈利上行的这个空间其实已经比较有限了。但是我们看到就是跟科技相关的，从工业企利润的这个角度来讲，就是TMT除传媒之外，还有跟周期相关的一些。比如说有色金属石化，这些行业的盈利表现比较好。那A里面也是类似的，可比口径下的盈利的同比增长里面，像这个周期类的，还有就是科技类的计算机表现相对比较。所以总结下来，对于分子端的这个清晰包，我们认为还是延续之前的一个状态，就是经济和盈利是结构性回升的，这是一个。第二个比较大的一个支撑就是正策。我们去看一下短周期里面的这个政策到底是一个什么样的一个状态。首先经济的政治上面，我们知道七月政局会议刚刚召开，那么现在的这个总量方面的政策更多的是执行。我们看到近期发改委召开了民营企业的座谈会，重点是在落实七月政治局会议的一些定调。强调要用好存量政策谋划增量。那这里面主要的用好存量体现在什么地方呢？发改委明确表示这个用好存量是体现在重点推进十五五的重大工程，六张网的新型基础设施的建设，两重两轻的建设。这些主要就是用好存量的，也就是说存量的政策近期肯定会加速的落地，包括相关的配套资金的下坡也会加快。那体现在增量上面主要是什么样的政策呢？而我们知道主要就是跟这个货币政策有关的一些工具，的加速的使用，比如说近期三个部门，央行金融监管总局，还有就是我们看到的财政部。这三个部门共同推动了六大方向的贴息贷款。包括中小微的贷款的贴息，设备更新的这个贴息，个人消费贷款的这个贴息。这个可以说是近期的一些增量的政策，主要体现在结构性的针对性的一些货币政策上面，或者说像这个财政的补贴上。这一块我们可以很明显的看到，短周期里面的经济的政策还是相对来讲是比较积极的，特 别是经济偏弱的这个情况下，政策的落地是在加速的那除了这个之外，资本市场的政策短周期里面可能还是延续至前的这个高质量发展的一些政策。 包括对于科技支持的这个科技企业的上市融资的加快，包括对于沪深股东的一些投资ETF的一些政策的出台。 总体上资本上的政策是比较平稳的。 总结一下政策的角度，我们觉得还是偏积极的那第二个就是外部试件，这个我们刚刚分析了，事实上短期内是有一些限制的，就是买债收益的上行的限制。 但是我们更加关心的是中美之间的关系。 目前来讲，至少从当前这个时点，未来到未来的一个月左右，随着中美元首可能会面，那么我们认为中美关系在这段时间里面不太可能出现恶化，还是维持比较平稳甚至改善的一种状况。 对，总体上就是第二个因素，就是政策和外部的风险，我们觉得相对来讲还是偏积极一些。 最后就流动性的角度，海外的流动性还是受到数据的影响。 我们看到近期的出台的美国相关的数据还是偏弱的，所以流动性这一块，包括美元的走势都是偏弱的，我们认为还是相对来讲是维持宽松的那国内就更加如此。 最主要的目前一个资金的这个变量，或者说值得关注的量还是在股市资金上面。 目前整个成交是萎缩的比较明显的那一旦后续情绪有一些修复的话，再加上前期的融资的大幅流出，整个七月份流出了4100亿左右的金额。 那么八月以来仅仅回落了500亿左右。 在这样的这个背景下，我们认为后续的股市之间是值得期待的。 所以综合以上这个三个方面，我们觉得总体上A股市场短期还是维持这个上有底下有底的一种偏震荡的一个状态。 上游顶主要还是总量上没有太多的亮点，依然是结构性的盈利的回升。 那下游有底，我们刚刚讲的就是海外的这个风险其实相对来讲是可控的，再加上国内的这个政策的支撑，流动性的相对的宽松，盈利的结构性的回升，那么对于往下的这个空间其实也是封杀式的。 所以总体上而言，目前还是维持一个震荡的趋势，这是关于第一个大的问题，关于这样的走势。 第二个就是怎么样的行业目前会相对比较好。 目前的一个状态，我们刚刚已经讲的很清楚了，就是一个震荡的一个状态。 如果说考虑到前期的这个超跌之后的这个反弹，那么我们可以去比较一下跟当前形势比较相像的，这种时期也就是超跌反弹后的这个震荡期。 那我们去拉了一下，15年以来有18个跟当前比较类似的，就是超跌后反弹之后的这个震荡。 那么在这些里面，这些行震荡行情里面，到底哪这行业是领涨的那我们就看了一下历史的这个经验，我们会发现这个行业的特征是非常明确的那最主要的是要有比较强的这个产业趋势或者说政策的催化。 其次就是盈利的增速要相对比较高。 总结一句话也就是说要么你有强产业趋势，要么你的这个基本面偏强。 当然有一些可能对他也会有影响，你比如说这个固执和情绪的一些指标，可能对这个占优行业也会有一定的影响，但这个影响的幅度比较有限，我们具体来看一下这个复盘的历史的经验。 第一个就是强产业趋势对于整体的震荡期行业的占有有非常明显的驱动的作用。 你比如说15年11月的这个智能手机产业链的高景气，导致当时的电子行业是临床。再比如说16年4月的供给侧改革，使得煤一家快速上涨，导致当时的煤炭行业是临涨。再比如说21年年初的医美行业的景气是高升的，这种情况下导致社服行业当时是领岗的那大家记忆犹新的就是二三年的上半年，AI I的这个产业其实开启，主要就下载GPT的这个恒空问是导致当时的这个传媒行业是领导的这些其实是非常典型的产业，其实非常强的例子。 当然政策这一块对这个也会有比较明显的驱动。 最典型的16年3月的汽车购置税减半，使汽车行业的这个表现是占有的。 16年4月的供给侧改革的这个政策，使得煤炭行业是占有的，最最典型的是22年11月的地产三支建。 我们看到当时的这个房地产行业是表现是非常好的，是领涨的。 再加上23年2月的这个数字中国建设，那是的传媒行业表现是比较占优的。 所以这些其实充分说明了一个特征，就是如果说在震荡期要表现好，要么你是强产业趋势，要么你的这个政策的推广非常的强。 那除了这个之外，第一行业的表现也可能会相对来讲是会比较好的。 那我们去统计了一下，18次里面有11次当季的业绩增速排名前三，两列在震荡期里面涨 幅排名前十。 当然也没有那么的一一对应，说业绩好的行业这一定是涨幅靠前，但是相对来多数都是这样的那第三个