华金策略 聚焦一刻系列电话会议第140期科技调整何时结束

00:00:01 大家好，欢迎参加华金策略团队聚焦一刻系列电话会议第140期，科技调整何时结束目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议。敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。本次会议内容的知识产权仅为华金证券所有。未经华金证券事先书面许可，任何机构或个人不得复制或对外发送会议全部或部分内容。版权所有，违者必究。 00:00:41 好的，呃，各位投资者大家晚上好，我是华金证券研究所策略首席分析师邓丽军。那又到了我们每周聚焦一课的电话会议的时间。那本周呢，我们还是来看一下A股的走势和行业的方向。 00:00:57 呃，我们知道啊，就是近期A股出现了比较明显的这个调整啊，走势说走势可以说是比较弱的，尤其是科技领跌。 00:01:06 那很多投资者都会问到一个问题啊，就是目前的这个情况下，A股的这个牛市，尤其是科技的牛市还存在吗？啊，是不是牛市结束了？那今天呢我们会给大家做一些解答， 00:01:20 那我们认为啊，呃整体来看A股的这个结构性慢牛的这个趋势是不会变的啊，我们还是认为啊，A股的这个牛市啊长期持续的这个可能会运行下去。那科技的牛市呢也没有结束啊。那短周期来讲的话，科技可能正在筑底的这个过程当中啊，呃，我们认为啊，科技的调整可能已经逐步的接近尾声，后续呢可能要看到一些呃积极的迹象之后啊，差不多就是一个呃目前的这个底部的一个状态啊，这是我们的观点。 00:02:01 呃，首先呢，关于市场的这个走势，我们来看一下短期的这个走势和稍微长一点的这个走势的这个看法。那对于短期而言，我们认为啊，当前情况下应该是个底部区域，那很有可能会震荡筑底。那进一步往下的这个空间是有限的，主要的这个原因呢有两个方面，一个呢就是导致目前调整的这些核心的这些因素啊，我们认为正在逐步的消减，或者是股价已经逐步的这个反应了。那哪些因素导致了当前的这个调整呢？ 00:02:36 啊，我们觉得基本面方面的这个因素呢，主要就是外围的呃市场的一些这个大的一些这个呃变化啊，你比如说海外的这个呃地缘的这个风险啊，那美伊的这个局势是有反复的啊。之前我们知道啊，就是美国和伊朗已经达成了这个停火的框架协议。但是呢近一段时间以来美伊有小规模的这个冲突啊，甚至伊朗已经表示啊，就是啊，因为美国违反这个协定啊，那么美伊的这个呃框架停火协议里面的这个约束啊，目前来讲伊朗已经啊不执行了，那这种背景下对全球股市的这个。风险偏好有一定的这个压制， 00:03:19 但是呢我们认为啊，就是美伊的这个冲突很难回到2月底3月初的那个水平啊，因为呃当时可以说是这个霍尔木兹海峡的这个突然翻呃关倍啊，对这个呃当时的这个油价的刺激是非常巨大的。那么目前来讲啊，虽然油价也出现了回升，也已经接近90美元了。但是呢啊我们认为啊，就是当前的这个全球的这个需求，加上啊前段时间这个霍尔姆兹海峡开放所带来的这个短期的这个啊，库存，或者是说这个供应的这个增加。会导致啊就是目前的这个油价很难回到啊100美元以上，甚至120美元以上啊。我们认为美伊冲突对全球股市的影响已经边际减弱了啊， 00:04:10 这个是第一个啊，就是美伊局势的这个反复， 00:04:13 那第二个呢，就是美国6月的这个CPI同比。增速超预期啊，呃回落到了这个3.5%左右。那这个呢事实上是对前段时间的一个压制因素的这个巨大的这个缓解。 00:04:28 那前段时间呢，大家担心啊，美国的这个紧缩啊，尤其是美联储新主席上台之后啊，大家担心他缩表甚至加息。那一度啊，7月的这个加息的这个呃概率啊，预预估到了50%以上啊，那么呃这个数据出来之后。再叠加呃上周出台的这个美国6月的非农就业的这个数据，我们看到啊，目前市场就是CME对7月美联储加息的这个概率的预估，已经降到了10%，也就是说短期对美联储紧缩的这个担忧已经在大幅下降了。 00:05:05 也就是说这两个啊就是基本面方面的这个偏这个压制的这个因素，事实上，短周期来讲，要么是已经充分反映了边际减弱了，要么啊我们认为的这种的这个啊担忧其实发生了比较大的一个变化啊，这个是呃基本面方面的两个啊。 00:05:26 那基本方面方面的第三个呢，主要就是对这个科技的一些担忧。那对科技呢，主要就是科技的长期趋势的担忧啊，包括就是算力需求这一块，那我们知道啊，最近的一两周事实上有两个重大的这个事件啊， 00:05:44 对于这一块的这担忧是有很明显的缓解的一。 00:05:48 个呢就是Meta的这个增加算力这个投资，那基本上把之前大家对于Meta因为出租算力而导致的这个，对于这个全球AI的这个呃需求的这个担心给打消掉了啊，证伪了。 00:06:02 第二个呢，就是呃之前传闻的这个呃英伟达的Vera Rubin的啊这个服务器的这个延期啊，就是量产的这个延期交货的这个延期，我们看到啊，呃，最终英伟达的这个，呃这个。那创始人那个黄仁轩啊亲自出来辟谣啊，那个呃亲自说明微软这个loop屏啊并没有延期，正在按照原来的这个计划交付。 00:06:33 那么这些这个事件啊，事实上是标志性的事件，对于短期市场对AI产业趋势的这个担忧有明显的这个缓解啊，这个是基本方面的第三个啊，这个我们认为的这个方面的这个原 因。那除了基本面之外啊，我们认为事实上啊，近期的这个下跌更多的是有这个交易层面或者资金层面的这个担忧，所以。 00:07:01 导致的那第一个呢就是海外的这个局势啊，就是所谓的这个韩国的去杠杆， 00:07:06 那这一块呢啊，我们认为啊，这个影响可能还没有完全消除啊，这个2015年的这个情况和现在美国的呃，这个韩国的这个情况实际上是比较类似的。 00:07:20 那我们知道啊，我们2015年双创的这个去杠杆的最终的这个啊，所谓的这个结束或者是说啊缓解是通过外力的这个强力的这个干预，强力的这个进入啊导致这个负循环或者负反馈终止。那目前来讲韩国的这个情况啊，还没有出现很明显的这个强烈的这个外力的这个干预，导致它的这个负反馈的这个情况终止。所以从情绪上而言，就是外部的这个负面的情绪可能还是在的啊，就整体的这个韩国的去杠杆还是在的。 00:07:58 那第二个呢就是国内的资金面的压力。国内的这个交易层面资金面的压力呢，主要是科技的这个交易的这个拥挤度。 00:08:06 但是呢，近两周以来我们看到很多科技股啊，尤其是像跟海外相关的啊存储之类的一些股票，已经啊从高点下跌了40%~50%，那多数的这个科技的这个小盘股啊，也跌了50%甚至更多。你那也就是说整个的这个指数都跌了这个三四十，那我们认为啊，整体的这个交易的拥挤度应该是大幅下降的。 00:08:32 那这是一个方面的这个迹象，第二个方面迹象呢，就是我们看到第位的这个科技成长，那包括创新药啊，包括这个商业航天，包括机器人都已经补涨过了。 00:08:43 然后呢，第一位的这个蓝筹啊，主要就是像这个大金融啊，包括啊这个银行保。保险啊券商以及这个低估值红利的这个啊。电力都已经出现了这个补涨，所以我们认为从交易结构 上而言啊，自身的这个科技的这个调整已经比较巨大了啊其次呢， 00:09:04 就是第一位的行业的这个轮动。也已经轮动过了，那在这种情况下，我们认为交易结构已经逐渐的这个平衡，当然不排除啊有一些这个呃局部的啊高位的这些小票的这个融资，或者说高位的科技股的这个融资盘的这个压力。那这个呢其实跟韩国有本质的区别啊， 00:09:27 我们呃事实上之前计算过这个数据啊，从6月15号到7月1号啊，也就是说这个高位融资进入的一些成本啊，大概也是有1500亿左右，而从7月2号到。上周四啊，融资事实上是大幅流出了超过1800亿，那就是说在这种情况下啊，就是高位追涨的这个资金事实上啊，特别是融资这一块已经大部分啊，或者说绝大部分都已经平仓出来了啊。只有极少部分的这个个股，或者是说少数板块上的这个融资，可能还会有这个强平或者是说啊呃回落的这个压力， 00:10:06 但是呢不影响整体的这个市场的这个资金面的这个情况。 00:10:10 所以总体上而言啊，我们认为啊，就是目前来讲，无论是海外的这个呃情况还是国内的情况，海外情况可能更加这个啊相对来讲更弱一点。那么国内的这个情况呢啊，我们觉得资金层面的这个因素应该是大幅的这个减弱的啊，这个是我们所说的第一个啊，就是导致目前调整的这些因素正在逐步地这个消减啊，或者说已经对股价有充分的反应。第二个呢就是呃。 00:10:41 呃，自身的这个A股的基本面的这个支撑事实上还是比较强的。那基本面的支撑主要体现在两块，一块呢就是经济啊，我们看到这个呃，这周公布的这个呃我国的二季度的包括6月份的一些经济数据啊，我们看到啊，这里面还是有非常明显的这个特征的啊。我们称之为经济的结构性回升的这个趋势是在延续的，而且还在进一步的加强。 00:11:07 一个呢就是六初月嗯呃出口的这个增速，就6月出口的这个增速呢，目前来讲已经回到了27%的这个超高的这个增速。那这代表了什么？代表着这个海外的这个AI的这个需求是 非常旺盛，那出口基本上是跟AI相关的啊，包括这个电子相关的产品，包括机电相关的产品的这个增高增速。所以在这种背景下啊，AI的这个需求导致的这个啊，出口的这个回升啊，或者说高增速可能会延续。那第2个呢，就是之前啊。 00:11:41 非常低迷的这个国内的这个消费是有出现比较明显的这个回升，那啊5月份的这个消费增速是同比下降0.5的，那6月份的消费增速已经回到了同比增长1%。那这种背景下，随着这个暑期的这个到来啊，以及这个国家啊，包括这个7月的政局，会有可能会积极到的这个刺激消费的这些政策的这个出台，那我们认为消费的回升也是值得期待的。 00:12:08 那其他方面的这个经济数据呢，主要有亮点的地方就是制造业投资啊，尤其是制造业投资里面的高新技术的，这个制造业投资的增速还在继续往上。所以总结下来我们可以用一句话啊，对目前的这个经济的这个情况做一个这个啊分析啊，就是什么呢？就是亮点啊，主要集中在跟科技相关的这个出口和制造业投资上面啊，之前比较低迷的这个消费啊，有可能是随着这个旺季的到来以及政策的支持会有一定的回升，也就是说在这种背景下。 00:12:41 短期经济的这个结构性回升的这个支撑其实是比较强的。 00:12:46 那第二个呢就是盈利，那这一块呢其实是更加显著一点啊，包括总体的盈利，我们主要看的就是6月的这个PPI的这个同比增速啊，继续回升到了4.1。那6月的工业企业利润增速还没有出来啊，我们相信啊，随着这个PPI的回升，那6月的工业企业利润增速有可能也会啊进进一步的这个回升，也就是总体的这个盈利实际上是改善是非常明显的。 00:13:11 那具体到A股的盈利上也是如此，那A股的这个中报啊预计不断的在公布啊，据我们统计下来，我们会发现这个呃，像电子啊啊之类的这个硬件加上一部分的这个周期行业，以及啊甚至有一些这个消费的行业啊表现都会比较强。那这种背景下，A股整体的中报盈利增速相较一季报大概率是继续往上走的，所以总体上啊基本面的支撑在短期内并没有。有发生什么变化啊？也就是说目前的这个调整更多的还是这个海外的因素，或者说非基本面的这个因素。那基本面的支撑还是继续比较强的。 00:13:52 所以总结一下啊，我们认为短周期A股还是处于这个啊震荡筑底的这个漫牛的趋势里面，进一步下行的空间是比较有限的啊，尤其是经过近段时间的这个调整啊，其实股价对于这些利空因素的反应已经比较充分了。那第二个呢，就是更长一点，这个牛市还在不在那关于这点呢， 00:14:14 我们其实之前做过很多分析啊，我们从2024年的924以来就一直啊认为啊，A股已经处于这个长期的结构性慢牛的这么一个趋势里面。 00:14:26 那当时很重要的两个支撑因素呢，一个就是啊内部的因素，一个呢就是啊，资资产配置的这个海外的这个全球的这个因素，那目前来讲