深度报告全球电动低速车龙头，掘金户外休闲黄金赛道

涛涛车业深度报告—— 全球电动低速车龙头，掘金户外休闲黄金赛道 证券分析师:孟昕（分析师）分析师登记编号:S1190524020001证券分析师:赵梦菲（分析师）分析师登记编号:S1190525040001 摘要 Ø行业端：高尔夫球车全球市场稳步扩容，场外应用与电动化、智能化驱动增长。1）市场规模：根据Mordor Intelligence数据，2025年全球高尔夫球车市场规模约23.2亿美元，到2031年有望达32.4亿美元，2026-2031年CAGR约为5.81%；其中场外应用场景2025年收入占比达57.78%，电动产品收入占比达78.81%。2）竞争格局：2025年全球高尔夫球车CR5约为62%，Club Car以超23%份额领跑，涛涛车业依托北美本土化运营加速追赶。3）政策因素：美国针对高尔夫球车相关产品的政策风险主要包括双反政策升级、301关税政策收紧、低速车安全监管要求趋严三个方面，我们认为，涛涛车业有望凭借前瞻性的北美本地化布局与国内产业链的产品力优势，可有效对冲外部风险，有效控制政策端对业绩的实际扰动。 Ø公司端：持续完善全球化品牌与产能布局，多元化渠道覆盖北美及全球市场。1）品牌&产品端：GOTRAX品牌作为公司大众市场的销量基石，定位新潮高性价比，品类覆盖电动滑板车与电动自行车，产品凭借自研技术与成本优势霸榜亚马逊、沃尔玛等渠道；DENAGO品牌定位高端出行，产品覆盖电动低速车及动力运动装备，客群聚焦北美地区的精英圈层与高端消费者；TEKO作为2025年9月推出的新品牌，定位智能、科技、时尚，有望与DENAGO在品牌风格、智能化配置及价格区间上形成互补。2）渠道端：截至2025年底经销商达790+家，商超渠道已入驻Walmart（3400+家）、Academy（360+家）全美门店及Best Buy（720+家）等；线上涵盖10+第三方平台及14+自有网站。3）生产方面：公司依托“中国+北美+越南+泰国”四地协同产能布局推进全球制造体系建设，美国工厂3条电动低速车产线均已正常生产，越南工厂于2025年10月实现满产运行，泰国工厂预计将于2026年投入使用。 Ø投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，围绕北美核心市场形成“商超+经销+电商”立体化渠道网络，依托GOTRAX、DENAGO/TEKO等自主品牌覆盖大众零售与高端细分客群；逐步形成“中国+北美+越南+泰国”四地协同的全球制造网络，未来有望依托产品+渠道+生产端的优势，实现收入利润持续快速扩张；同时与开普勒、宇树科技等企业达成战略合作，有望开辟新成长空间。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为12.06/15.82/20.02亿元，对应EPS分别为11.06/14.50/18.36元，当前股价对应PE分别为20.47/15.60/12.32倍。维持“买入”评级。 Ø风险提示：市场竞争加剧、贸易政策及海外经营风险、海外产能爬坡不及预期、成本及汇率波动、产品质量与合规风险等。 目录 1涛涛车业：全球电动出行与户外休闲龙头 2行业端：应用场景拓展驱动市场扩容，电动化与智能化引领行业升级 3公司端：品牌分层清晰、产品矩阵完善，推动价值持续提升 1、涛涛车业：立足于国际视野的电动出行及户外休闲解决方案提供商 Ø公司深耕电动出行与户外特种车领域，持续推进全球化品牌与渠道布局，业务覆盖全球70+个国家和地区。1）分品类看，公司产品矩阵以电动低速车、电动两轮车、全地形车及越野摩托车为核心。2）分品牌看，旗下拥有DENAGO、GOTRAX、TAO MOTOR等品牌，其中，DENAGO聚焦高端电动低速车及动力运动市场，GOTRAX面向大众化电动两轮车与轻出行消费群体，TAO MOTOR则依托公司长期积累的海外渠道与制造基础，覆盖动力运动及户外特种车相关产品。 1.1发展历程 1.2财务分析：业绩规模加速增长，智能电动低速车为核心收入来源 Ø收入端呈现加速增长态势，2026Q1利润表现靓丽。1）收入端：2021-2025年，公司营收由20.18亿元提升至39.41亿元，CAGR达18.21%，自2023年上市后保持快增趋势；2026Q1公司实现营收10.59亿元（+65.66%），实现高速增长。2）利润端：2021-2025年公司净利润由2.43亿元提升至8.16亿元，CAGR达35.37%，增长弹性显著强于收入端；2026Q1公司实现净利润1.76亿元（+104.50%），业绩实现亮眼增长且增速显著快于营收，公司盈利能力持续提升。 资料来源：同花顺，太平洋证券整理 Ø分产品看，近年来公司收入结构持续向电动出行业务倾斜。2021-2025年公司智能电动低速车/特种车/其他业务收入分别由8.48/10.11/1.58亿元变动至27.87/9.43/2.12亿元，占比分别由42.02%/50.10%/7.88%演变为70.72%/23.91%/5.37%；公司产品重心已由早期的特种车逐步切换至智能电动低速车为主；其中2025年公司智能电动低速车/特种车收入同比分别+47.64%/+1.95%，智能电动低速车业务作为公司核心收入来源持续高增，特种车业务表现稳健。 Ø分渠道看，线下渠道占比进一步扩大。2022-2025年公司线下/线上销售收入分别由13.36/4.30亿元变动至36.79/2.62亿元，线下收入占比持续扩大，占比由75.66%提升至93.35%；其中2025年公司线下/线上销售收入同比分别+36.80%/-8.71%，线下渠道持续发力并带动整体收入增长，线上渠道则出现阶段性承压。 资料来源：同花顺，太平洋证券整理 Ø毛利率：2021A-2026Q1公司毛利率从32.97%提升至40.90%，整体呈现“稳步提升—短暂波动—显著修复”的特征。其中2021-2023年毛利率持续上行，主要受益于产品结构优化及业务规模扩张；2024年毛利率为34.98%（-2.62pct），短期承压或系原材料及直接人工成本上升；2026Q1毛利率达40.90%（+3.67pct），伴随高毛利电动出行产品占比提升带动公司产品结构持续优化，同时受益于规模效应释放，整体盈利能力显著提升。 Ø费用率：2021-2025年，公司销售/研发/管理费用率分别由10.21%/3.12%/3.81%变动至8.93%/3.13%/ 4.03%。其中，2022-2023年伴随渠道拓展、品牌建设及研发投入加大，销售、研发及管理费用率阶段性抬升；2024-2025年随着收入规模快速扩张，规模效应逐步释放，期间费用率整体趋于优化；2026Q1公司销售/研发/管理费用率分别为9.45%/1.90%/4.68%，同比分别-4.03/-1.63/+0.06pct，收入快速增长带动费用进一步摊薄，费用率整体持续收窄。 Ø净利率：2021-2025年公司净利率由12.03%升至20.71%，整体呈波动上行趋势。其中2022年净利率小幅回落至11.68%，此后伴随业务恢复增长及盈利能力改善，净利率持续提升，2025年净利率达20.71%（+6.22pct），涨幅较为显著；2026年Q1公司净利率达16.65%（+3.16pct），伴随高毛利电动出行业务占比提升及规模效应持续释放，公司盈利能力显著增强。 1.3管理层产业经验丰富，股权结构较为集中 Ø股权结构：当前公司股权集中于核心管理层及关联自然人，创始人兼实控人曹马涛直接及间接通过中涛投资合计持股达67.41%；若叠加其家人曹侠淑直接及通过众久投资、众邦投资间接持有的股份，家族持股合计约73.01%，公司股权结构较为集中。 目录 1涛涛车业：全球电动出行与户外休闲龙头 2行业端：应用场景拓展驱动市场扩容，电动化与智能化引领行业升级 3公司端：品牌分层清晰、产品矩阵完善，推动价值持续提升 风险提示 2、行业端：应用场景拓展驱动市场扩容，电动化与智能化引领行业升级 1）市场规模：高尔夫球车应用场景多元化，助推全球市场规模持续扩张。据Mordor Intelligence数据，全球高尔夫球车市场近年持续稳健增长，2025年市场规模约为23.2亿美元，2026年有望增至24.4亿美元（同比+5.17%）；随着高尔夫球车应用场景从传统球场迅速拓展至封闭式社区、度假酒店、工业园区、机场等更多低速、短距离出行场景，行业规模或将持续扩张，预计到2031年将进一步增长至32.4亿美元，2026到2031年CAGR为5.81%。 资料来源：Mordor Intelligence，太平洋证券整理 2）未来展望：行业三大升级方向或为电动化、智能化、个性化定制： Ø锂电化是当前行业较为清晰确定的技术演进方向。根据Mordor Intelligence数据，2025年全球电动高尔夫球车产品收入占比高达78.81%，已成为市场主流车型。锂电技术之所以加速替代传统方案，主要在于其在噪音控制、维护成本、充电效率、能量密度以及循环寿命等方面具备明显优势，从而同时提升续航表现与运营效率。与此同时，LFP电池投入、智能充电技术以及整体电动化转型，也正在重构行业的产品设计逻辑与销售策略。 资料来源：Mordor Intelligence，太平洋证券整理 Ø智能化有望成为提升产品价值和运营效率的关键抓手。随着车联网、GPS定位、远程诊断以及IoT车队管理等技术不断应用，高尔夫球车正逐步从传统的短途代步工具，演变为具备实时监测、统一调度和高效管理能力的智能化设备。这些功能不仅能够支持车辆定位、路径优化、电池状态监测和预防性维护，还能提升车队运营协同效率，减少停机时间，并进一步加强安全管理和运维水平。 Ø个性化定制有望推动行业从标准化供给向模块化、差异化开发进一步转型。随着市场需求日益细分，企业开始围绕座位数量、车身类型、动力配置、销售渠道以及附加功能等维度，对高尔夫球车进行更精准的产品规划，行业正根据不同使用场景和用户需求，持续推动产品结构分化。我们认为，未来企业之间的竞争将不再仅仅体现在标准化整车销售上，而是更多取决于其围绕乘坐人数、舒适性、外观设计和功能模块开展定制化开发的能力。 Ø分场景看，场外应用有望继续成为高尔夫球车行业的重要增长引擎。凭借着低维护、低运营成本优势，当前高尔夫球车已逐步突破传统球场边界，向封闭式社区、度假村、工业园区、机场、校园和酒店等低速短途接驳领域加速渗透；我们认为，球场外应用需求的持续释放，正成为推动全球高尔夫球车市场扩张的重要力量。根据Mordor Intelligence数据，2025年全球高尔夫球车场外商业应用占比达57.78%，同时场外市场规模2026-2031年CAGR有望达5.85%，略高于整体市场增速；结合锂电化、智能化以及车型多元化的发展趋势，未来高尔夫球车在场外场景中的渗透率仍有望 资料来源：Mordor Intelligence，太平洋证券整理 Ø竞争格局方面，全球电动高尔夫球车市场头部集中且国际品牌主导，国内厂商凭借本土化与品牌化能力加速追赶。根据Global Market Insights数据，2025年全球高尔夫球场市场前五大参与者包括ClubCar、Yamaha、EZ-GO、MarshellGreen和Lvtong，行业CR5约为62%，其中Club Car以超过23%的份额排名首位；国际品牌依托长期积累的品牌影响力、成熟的渠道体系以及在高尔夫球场场景中的深厚布局，持续占据全球市场的主导地位。而中国企业涛涛车业正依托北美本土化运营、自主品牌建设、智能化产品布局以及快速迭代能力等方面优势，以高尔夫球场以外的场景作为切入点，实现对高尔夫球车市场的加速渗透。 资料来源：GlobalMarketInsights，太平洋证券整理 政策端，美国针对高尔夫球车相关产品的政策风险主要包括以下三个方面： Ø双反政策升级：2024年7月