长江非银保险行业研究框架

发布时间：2026-08-03 一、核心要点 1. 保险商业模式可简化为利差模型：投资收益减去负债成本，再乘以经营杠杆，盈利能力核心看投资收益率、负债成本率、经营杠杆三个维度。 2. 短期保险行业估值受资产端影响更大，尤其是权益市场表现，因保险负债成本不可重置、新单占存量比例低（2025年头部险企新单占比不到4%）。 3. 负债成本具备改善趋势：新单预定利率下调（传统险2%、分红型1.75%）、报行合一实施使定价外费用乱象改善，仅短期赔付端压力较大。 4. 保险机构将增配权益类资产：监管放松险资投资权益的制度性障碍、A股稳定性提升、偿付能力监管优化，虽利率中枢下行但投资收益率或趋稳，利差有望走阔。 二、投资线索 1. 看好保险行业中长期估值修复，当前保险股估值距离一倍市净率仍有较大空间，具备修复潜力。2. 头部保险公司竞争优势突出，偿付能力充足、资源禀赋优，受益于储蓄型产品需求及权益增配逻辑。 三、风险与关注 1. 权益市场波动可能影响保险投资收益率及偿付能力。2. 短期保障性产品吸引力弱、渗透率较高，赔付端改善压力较大。3. 新单销售情况不及预期将影响负债成本改善进度。