广发非银保险行业研究方法与框架培训纪要

发布时间：2026-08-18 一、核心要点 1. 本次为广发证券保险专员刘琦开展的保险行业研究框架分享，内容涵盖寿险公司盈利模式、资产配置、行业驱动因素及个股选择，同时补充财险行业核心逻辑与现状，形成完整保险行业研究方法体系。 2. 寿险盈利核心：利差占利润70%-80%，定价利率由监管设定，1999年以来逐步下调，当前约2%，实际投资收益率是利差的核心来源。 3. 寿险资产配置：资金具备刚性负债成本、长久期（平均15-16年）特点，固定收益类资产占比约70%，90%以上为持有至到期票息型债券；权益类资产占比受监管上限、偿付能力约束，全行业约20%-25%。 4. 寿险行业核心驱动因素：一是利率上行扩大利差，2017年利率上行时保险股曾迎牛市，日本、美国寿险公司也受益于利率上行；二是权益市场上行，寿险杠杆约13倍，新金融工具准则下权益资产计入交易性金融资产致利润波动大，弹性高于券商；三是政策变化影响资金运用范围。 5. 新金融工具准则（IFRS9）改变险资资产核算，权益类资产更多计入利润表使波动放大，促使险资加仓高股息资产稳定利润；财险行业相对简单，多采用PB估值。 6. 寿险个股选择需结合资产弹性与负债端新业务价值（NBV）增速，2023-2025年新华保险因权益配置高、NBV增速快表现突出。 7. 财险核心逻辑：综合成本率（COE）低于100%可获负成本资金，负债久期1年无利率/定价风险，车险占比55%-60%具刚需属性，1997-2025年保费未负增长，穿越周期稳定增长；港股中国财险（2328）5年累计收益超150%，股息率5%，ROE稳态14%，估值1倍PE，适合作为红利底仓。 8. 财险发展现状：国内因机动车保有量增速放缓，正布局新能源车出海，目前处于战略初期。 9. 寿险当前判断：三季度表现或弱于券商，四季度可关注；储蓄属性凸显，保单具刚兑，分红险演示利率3.5%优于存款，新保单负债成本约1.6%；A股寿险公司估值0.6倍PEV、港股0.4倍，若长端利率非急速下行，ROE或稳定在20%以上，具配置价值。二、风险与关注 1. 寿险需警惕长端利率急速下行风险，该变化可能冲击寿险公司利差水平，进而影响盈利与估值表现。 2. 财险可重点研究港股中国财险及行业生态，当前其新能源车出海战略处于初期，需关注布局进展与业务落地成效。