原油期货月报：地缘波动频繁，油价反复震荡

地缘波动频繁，油价反复震荡 内容提要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 供需基本面全程压制油价反弹高度，形成持续利空约束。供应端整体边际宽松，OPEC+8 月如期小幅增产，叠加美伊缓和后波斯湾原油外运阻力大幅缓解，海湾产油国出货量稳步回升，全球有效供给持续修复。同时美国原油产量稳定在 1370 万桶/日高位，库存季节性去化节奏放缓，叠加俄罗斯黑海航运扰动减弱、出口稳步恢复，全球原油供给短缺格局彻底缓解。需求端延续“旺季不旺”弱势特征，北半球夏季出行旺季步入尾声，汽油刚需托底力度减弱；欧美制造业持续低迷，柴油、石脑油等工业用油需求疲软。国内炼厂受裂解价差走弱、利润承压影响，开工负荷受限，原油采购态度谨慎，整体需求韧性不足，无法支撑高位油价。 完稿时间:2026年8月3日 整体而言，8 月油市核心逻辑为地缘风险退潮叠加供需、宏观双重偏弱，市场回归真实基本面定价。月内中后期油价跌势放缓，进入宽幅偏弱震荡区间，刚需与低位库存形成底部支撑，而宽松供给和疲软需求持续压制反弹空间。后续行情将持续受美伊局势反复、秋季需求变化及 OPEC+产量政策主导，整体维持高波动、宽区间震荡格局，注意地缘突发性消息带来的波动。 重要提示： 风险： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成 对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 1.停火协议彻底达成，海峡开放完全恢复通航2.各国增加战略储备释放3.战事反复变化 一、行情回顾 2026年7月国际原油走出深跌、暴力拉升、冲高跳水、月末再度反弹的过山车行情，为本年3月之后涨幅最大的一个月，地缘冲突是行情核心主线，供需基本面、资金盘口放大价格波动，国内上海SC原油紧贴外盘走势，呈现跟涨强势、回调同步的特征。 行情分为三个阶段：7月上旬，美伊短暂达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡短暂恢复通航，叠加OPEC +官宣8月小幅增产18.8万桶/日，市场地缘溢价集中出清，油价承压跌至全月低点。7月中旬至下旬初，美国单方面废止备忘录、重启伊朗海上封锁，伊朗全面收紧霍尔木兹海峡通行，叠加胡塞武装封锁红海航道、黑海原油运输遭遇袭击，全球多条石油要道同步受阻，市场恐慌情绪快速升温，油价连续暴涨，布伦特站稳100美元关口。7月下旬中段美伊短暂停火磋商，多头集中止盈离场，油价出现单日大幅跳水；月末双方军事摩擦再度重启，油价触底修复反弹收官。整体来看，7月油价完全由中东航道安全主导，供需仅起到辅助托底作用，地缘反复扰动造成原油波动率大幅走高，也奠定了三季度油价易涨难跌的运行基调。 价格方面，截至7月31日，布伦特主力原油期货收报91.04美元/桶，7月份累涨23.98%；WTI主力原油期货收报86.80美元/桶，7月份累涨23.95%；中国SC原油期货主力合约报收546.1元/桶，7月累涨18.64%。 资金方面，7月28日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸减少6948张合约，至185083张合约；CFTC公布的数据显示至7月28日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸增加38419张合约，至120108张合约，战事变动频繁，净多资金波动加大。 请务必阅读正文之后的免责声明 资料来源：WIND大越期货整理 二、基本面 1.OPEC+：计划继续增产 7 月 OPEC+延续渐进式退出自愿减产的既定节奏，七大核心成员国落实月度18.8 万桶/日的配额上调，为连续第五个月小幅增产，整体政策偏向温和宽松，市场中期供应宽松预期升温。本轮增产旨在适配霍尔木兹海峡阶段性通航修复、平衡全球油市供需，是联盟常态化调整的常规操作。 但本轮增产仅停留在纸面层面，实际现货供应增量被地缘冲突完全抵消。7 月上旬美伊短暂缓和，海湾原油出口小幅回暖；中旬美国单方面废止谅解备忘录，伊朗重启霍尔木兹海峡严格管控，沙特、伊拉克、科威特等核心产油国外运通道再度受限，大量原油滞留本土，实际出货量远低于核定生产配额。同时 OPEC+内部分化持续，非洲成员国长期超额生产、履约松散，海湾主力产油国被动受限减产，叠加阿联酋退出 OPEC 后产能释放不受约束，联盟整体供应稳定性大幅下降，有效闲置产能持续偏低，难以对冲航道中断带来的供应缺口，整体呈现“政策松、实物紧”的格局。 在最新的会议上，欧佩克+同意将 9 月份的石油产量配额提高 18.8 万桶/日，意味着 2023 年的减产规模在名义上已完全被抵消。在伊朗战争期间，尽管中东地区供应仍受冲突制约，该组织每月都在提高配额。欧佩克+目前计划在 9 月增产之后，在今年剩余时间内将产量水平保持稳定。虽然此次增产目前仍具有象征意义，但一旦波斯湾石油流量恢复正常，这可能为沙特阿拉伯提高产量留出余地，有助于补充全球已枯竭的库存。冲突引发的供应紧张正在推高汽油和柴油等燃料成本，加 请务必阅读正文之后的免责声明 剧了市场对通胀再度飙升的担忧。 资料来源：OPEC 2.美国：维持稳定 请务必阅读正文之后的免责声明7 月美国原油生产保持极高稳定性，日均产量维持在 1370 万桶/日高位区间窄幅波动，即便月内油价大幅冲高，页岩油企业仍坚守严格资本纪律，优先分红偿债、严控新增资本开支，未出现大规模扩产行为。当月原油活跃钻机数小幅回落，优质井位枯竭、人力与油服成本高企，持续约束页岩油短期增产弹性，全年产量增 长空间有限。 美国是 7 月全球供应最稳定的增量来源，依托独立的大西洋出海通道，不受中东、黑海地缘扰动，原油出口持续维持高位。同时国内炼厂进入夏季开工旺季，开工率升至年内高位，商业原油库存持续季节性去库，库欣交割库存低位运行，现货市场结构偏紧，为全球油市提供了关键供应缓冲，但增量幅度有限，无法彻底缓解全球阶段性供应短缺压力。 4.俄罗斯：出口持续受限 7 月俄罗斯原油井口产量维持平稳，日均产量稳定在 886 万桶/日，严格贴合OPEC+配额约束，本土生产端无明显波动。但供应核心压力集中在出口环节，成为当月俄罗斯供应的核心利空变量。 7 月乌克兰持续加大对俄罗斯黑海沿岸能源设施的无人机袭击，新罗西斯克等核心原油码头、炼油设施多次受损，黑海原油装载作业阶段性受限，西部港口原油出口环比小幅下滑，部分原油被迫滞留海上浮仓，实际流入全球市场的有效供应量收缩。尽管俄国内炼厂开工受限、原油内耗减少，理论上可外销货源增多，但海运通道风险持续扰动，完全对冲了产量端的稳定优势。IEA 持续下调俄罗斯年度供应预期，黑海运输不确定性，叠加中东航道危机，共同加剧了 7 月全球原油供应的整体扰动性。 5.需求端：修复有限 2026 年 7 月全球原油需求整体呈现季节性修复有限、区域分化明显、结构性偏弱的特征，整体表现为“旺季不旺”。北半球夏季出行旺季带来一定刚需支撑，但高油价压制、全球工业疲软、亚洲炼厂集中检修等利空持续对冲复苏力度，全年原油需求预计迎来疫情后首次同比萎缩，需求端整体韧性不足，难以支撑油价持续单边上行。 总量层面，7 月全球原油需求较 5—6 月低位环比小幅回暖，日均消费量回升至 1.02 亿桶上方，但同比依旧偏弱。IEA、OPEC7 月报告同步下调全年需求预期，确认 2026 年全球原油需求小幅负增长。上半年持续的地缘冲突推升油价处于高位，对终端消费形成明显抑制，下游化工、物流及炼厂普遍按需采购、控量生产，导致旺季需求修复力度显著弱于历年季节性水平。 区域需求分化格局突出。欧美呈现结构性韧性，美国夏季出行高峰提振汽油消费，炼厂开工率维持 95%以上高位，成为全球需求核心托底力量；欧洲制造业持续低迷，工业景气不足，柴油、石脑油等工业用油需求持续疲软，整体修复乏力。亚洲是拖累全球需求的主要短板，国内炼厂 7 月集中检修，叠加炼化裂解价差走弱、利润承压，主动降低加工负荷，原油进口偏弱、终端消费复苏不及预期；日韩工业需求同样疲软，仅印度刚需小幅增长，无法对冲亚洲整体减量。此外，中东受航道扰动影响，炼厂运营不稳、成品油出口受限，进一步压制全球需求修复。 品种结构上，仅汽油、航煤依托季节性出行小幅回暖，柴油、石脑油工业需求持续低迷，化工产业链弱势明显。总体来看，7 月原油需求呈现刚需托底、工业疲软的结构性弱势，是制约油价高位延续的核心基本面因素。 三、地缘局势 中东是本月地缘风暴核心。月初美伊此前签署的谅解备忘录宣告失效，美军重启伊朗沿岸军事打击，伊朗立刻全面封锁霍尔木兹海峡，海峡通航量锐减七成，波斯湾原油外运近乎停滞。与此同时，胡塞武装 7 月下旬正式针对沙特实施红海海上禁运，袭击沙特原油运输船只与延布炼油设施，霍尔木兹、曼德海峡两大石油运输咽喉同步受限，海湾原油出口通道被双向封堵，推升全球原油供应恐慌。黎以战线虽签署撤军框架协议，但以军撤离进度一再搁置，边境交火持续不断，伊朗依托真主党牵制以色列，进一步抬升中东整体紧张程度；月末美伊短暂暂停军事打击开展外交斡旋，但核心的海峡管控、核问题分歧并未解决，对峙状态并未实质性解除。 俄乌黑海战线持续对原油供应形成持续扰动。乌克兰常态化无人机袭击新罗西斯克原油码头、沿岸炼化设施，黑海原油装载作业频繁临时关停，俄罗斯原油海运出口量环比回落，大量原油积压海上浮仓，实际流入全球市场的有效供给收缩，黑海航道风险和中东危机形成双重供给压制。 整体来看，7 月地缘冲突并非全面开战，全部维持低烈度对峙模式，冲突具备极强反复性。月初缓和预期带来油价大跌，中后期双航道封锁推涨油价冲高破百，月末短暂休战又造成多头止盈回落。地缘的高频变动放大原油波动率，叠加全球库存缓冲有限，地缘情绪直接凌驾于供需基本面之上，主导了 7 月原油期货整轮过山车行情，且中东深层次矛盾长期无解，地缘扰动将成为油市中长期常态化变量。 四、展望 供需基本面全程压制油价反弹高度，形成持续利空约束。供应端整体边际宽松，OPEC+8 月如期小幅增产，叠加美伊缓和后波斯湾原油外运阻力大幅缓解，海湾产油国出货量稳步回升，全球有效供给持续修复。同时美国原油产量稳定在1370 万桶/日高位，库存季节性去化节奏放缓，叠加俄罗斯黑海航运扰动减弱、出口稳步恢复，全球原油供给短缺格局彻底缓解。需求端延续“旺季不旺”弱势特征，北半球夏季出行旺季步入尾声，汽油刚需托底力度减弱；欧美制造业持续低迷，柴油、石脑油等工业用油需求疲软。国内炼厂受裂解价差走弱、利润承压影响，开工负荷受限，原油采购态度谨慎，整体需求韧性不足，无法支撑高位油价。 整体而言，8 月油市核心逻辑为地缘风险退潮叠加供需、宏观双重偏弱，市场回归真实基本面定价。月内中后期油价跌势放缓，进入宽幅偏弱震荡区间，刚需与低位库存形成底部支撑，而宽松供给和疲软需求持续压制反弹空间。后续行情将持续受美伊局势反复、秋季需求变化及 OPEC+产量政策主导，整体维持高波动、宽区间震荡格局，注意地缘突发性消息带来的波动。 风险： 1.停火协议达成，海峡开放完全恢复通航2.各国增加战略储备释放3.战事反复变化 免责声明 本报告的著作权属于大越期赁股份有限公司，未经大越期赁股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、剥节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生