原油期货月报：事件冲击频繁，原油波动增加

事件冲击频繁，原油波动增加 内容提要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 关注点 1：4 月 2 日全面关税的实施情况 特朗普随口提出的对任何购买俄罗斯石油的国家征收 25%至 50%关税的提议如果变成行政命令，这对石油市场来说将是重大冲击，但分析师和交易员质疑特朗普的最新威胁是否认真。同样的，市场对于 4 月 2 日开始的全面加征关税也多有疑虑，特朗普政府在其自设的周三最后期限前，正争分夺秒地确定新关税议程的具体细节。 完稿时间:2025年4月1日 关注点 2：OPEC+行动 OPEC+于 3 月 3 日宣布，将从 4 月 1 日起通过逐步解除每日 220万桶的自愿减产来实施增产计划，而在 3 月末部分成员国又提出补偿减产计划，似乎想要将价格影响最小化。此外美国对伊朗和俄罗斯实施更严厉制裁、威胁制裁委内瑞拉石油买家，以及对进一步制裁的担忧共同为油价带来较大波动，也对预期带来挑战。 当下政治冲突继续主导原油价格，地缘冲突溢价虽已有减少但随时可能因政治事件重返市场。美国特朗普政府在关税问题上的随意反复较大影响市场对于今年原油需求的预期估计，伴随部分产油国的大力增产，短期原油市场面临较大压力。而另一方面，该行为也在一定程度上逐步淡化对油价的冲击，后续如无超预期关税出台，该中长期利空作用在逐步减弱，后续夏季旺季到来或部分扭转需求端的悲观预期，投资者可考虑短空长多，待事件冲击反应后适时抄底。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成 对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 风险： 1.特朗普全面关税虚张声势，有诸多谈判渠道可消解2.俄乌和谈未有成果，美国对俄重度制裁3.也门胡赛武装打击受阻，直接对伊朗发动袭击。 一、行情回顾 3月原油整体行情先抑后扬。月初，OPEC+公布如期按计划自4月开始增产，从4月份开始，OPEC+每月将增加13.8万桶/日的石油产量，直至逐步取消220万桶/日的减产，同时美国总统特朗普再次向OPEC和沙特施压要求其降低油价，在接受采访时表示，部分关税可能会随着时间的推移在4月2日之后上调，投资者担心美国关税将对全球经济增长和燃料需求产生影响，原油持续下行。不过后续OPEC+仍存在调整产量政策的可能，俄罗斯副总理诺瓦克表示，虽然OPEC+同意从4月份开始增加石油产量，但如果市场失衡，之后可能会逆转这一决定，油价开始止跌反弹。临近月末，俄乌和谈进展不顺，特朗普威胁对俄罗斯原油再度制裁，同时对也门胡赛武装发动空袭，大幅施压伊朗，对委内瑞拉原油发起制裁，油价持续上行。 资料来源：WIND大越期货整理 价格方面，截至3月31日，布伦特主力原油期货收报74.71美元/桶，3月份累涨约2.23%；WTI主力原油期货收报71.40美元/桶，3月份累涨约2.40%；中国SC原油期货主力合约报收537.5元/桶，3月累跌0.46%。 资金方面，3月25日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸增加55932张合约，至262070张合约；CFTC公布的数据显示至3月25日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸增加13735张合约，至180558张合约，美布两油净多头寸重新提升，主要受到事件冲击影响增加。 资料来源：WIND大越期货整理 二、基本面 1.OPEC+：战略微调 OPEC+自愿性减产结束导致全球原油产量增长的预期导致油价在 3 月前期承压下行。由沙特阿拉伯和俄罗斯领导的 OPEC+此前计划将于 4 月增加每日 13.8 万桶的产量，这是逐步增产计划中的第一步，OPEC+的长期目标是到 2026 年，分批增加总计 220 万桶/日的原油产量。但从市场角度来看，OPEC+任何形式的供应恢复，即使是渐进式和微小的，都会被看作是对油价产生不利影响的因素。 在 3 月末，OPEC+产油国同意按最新方案实施补偿性的减产，主要是针对那些此前持续超出原油生产配额的国家，这在一定程度上对冲了 OPEC+结束自愿性减产带来的供应大幅增长的压力。根据公布的方案，OPEC+从 4 月开始实施 19.9 万桶/日的补偿性减产，到 9 月补偿性减产规模升至 43.5 万桶/日，然后减产规模再次下降，到 2026 年 1 月补偿性减产规模降至 21.7 万桶/日。 根据修订后的计划，伊拉克是补偿性减产中需减产最多的国家，其次是哈萨克斯坦和俄罗斯。作为 OPEC 第二大产油国，伊拉克在减产合规方面的记录一直不佳，甚至在作出补偿性减产声明之后，伊拉克方面仍表示，预计最早 3 月底库尔德地区原油出口将重启，届时每天将有 40 万桶原油流入中东原油市场。 2.美油产量继续提升 目前美国原油产量为 1357.4 万桶/日，已创下历史新高，不过根据最新的达拉斯联储能源行业调研，前景并不乐观。迄今为止，描述 2025 年的关键词是“不确定性”，这导致石油勘探和生产业务的隐含资本成本显著增加，在过去两个月中，公共能源股的跌幅明显超过油价。这种不确定性是由来自美国新政府的 请务必阅读正文之后的免责声明 相互矛盾的信息造成的。不可能有“美国能源优势”和每桶 50 美元的石油；那两种说法是矛盾的。在每桶 50 美元的油价下，将看到美国石油产量立即开始下降，而且很可能大幅下降(几个季度内达到每天 100 万桶以上)。此外，关税和贸易政策的不确定性继续对油服公司的业务产生负面影响，包括中长期规划和近期成本。由于贸易紧张，特别是与加拿大的贸易紧张，部分大型开采商考虑将制造业务移出美国，以支持他们在加拿大和其他国际市场的工作。 美国政府希望增加国内油气产量，但奇怪的是，由于完井成本上升，尤其是产油国管材的成本上升，钢铁关税上升可能导致完井数量减少。对于许多油井来说，边际利润足够薄，这可能会对投产的所有油井造成下行压力，进而对后续产量造成下行影响。 3.需求端：增长预期平稳但风险增加 过去一个月，随着美国和其他几个国家之间的贸易紧张局势升级，宏观经济条件恶化了。美国新的关税，加上不断升级的报复措施，使宏观风险向下行倾斜，发达市场和发展中市场的数据都低于预期。IEA 预计今年全球石油需求平均增长仍将略高于 100 万桶/日，高于 2024 年的 83 万桶/日，对亚洲需求前景乐观。亚洲国家将占近 60%的增长，以中国为首，随着对精炼燃料的需求达到稳定水平，石化原料将提供全部增长。 请务必阅读正文之后的免责声明 OPEC 则继续维持乐观预期，2025 年全球原油需求增速预测为 140 万桶/日，OECD 国家贡献约 10 万桶/日的增量，主要来自美国和亚太地区，非 OECD 国家主导需求增长，贡献 130 万桶/日，中国、印度及中东是主要驱动力，主要基于对亚洲需求复苏的乐观判断。 三、宏观面 请务必阅读正文之后的免责声明 据华尔街日报报道，特朗普政府正紧锣密鼓制定新一轮关税政策细节，力争在自定的 4 月 2 日截止日前敲定方案。特朗普此前承诺通过一系列征税措施重塑美国经济格局，目前团队正在权衡多种选择。 具体执行方式仍未最终确定。据报道，特朗普顾问团队近期考虑了一项高达20%的全球性关税，几乎覆盖全部美国贸易伙伴。这一方案与特朗普竞选期间鼓吹数月的政策一致，尽管此后特朗普曾公开转向支持所谓"对等关税"，即"他们收我们多少，我们就收他们多少"。一位政府官员表示，"对等关税"方案仍在考虑之中，并透露总统倾向对所有与美贸易逆差国家征税，希望每个国家都有一个"简单明了的数字"。该官员强调，无论最终方案如何，总统要求政策必须"大而简单"。 地缘紧张情绪重燃。美国国防部长宣布向中东增派军事力量，包括“卡尔·文森”号航母战斗群及多架战机。此举正值美国持续打击伊朗支持的胡塞武装之际，同时因伊朗核计划导致的美伊紧张关系不断加剧。美国对伊朗的最新一轮制裁标志着其收紧对德黑兰政府经济绞索的决心日益增强。值得注意的是，欧佩克+的增产决定可能影响美国对伊“极限施压”策略。近期油价下跌（部分源于欧佩克+增产）或为美国实施更严厉制裁创造有利环境。数据显示，伊朗 1 月原油出口量飙升至近 150 万桶/日，创 2024 年 5 月以来新高，这或表明德黑兰已预见到美国即将加大压力。 四、展望 关注点 1：4 月 2 日全面关税的实施情况 特朗普随口提出的对任何购买俄罗斯石油的国家征收 25%至 50%关税的提议如果变成行政命令，这对石油市场来说将是重大冲击，但分析师和交易员质疑特朗普的最新威胁是否认真。同样的，市场对于 4 月 2 日开始的全面加征关税也多有疑虑，特朗普政府在其自设的周三最后期限前，正争分夺秒地确定新关税议程的具体细节。 关注点 2：OPEC+行动 OPEC+于 3 月 3 日宣布，将从 4 月 1 日起通过逐步解除每日 220 万桶的自愿减产来实施增产计划，而在 3 月末部分成员国又提出补偿减产计划，似乎想要将价格影响最小化。此外美国对伊朗和俄罗斯实施更严厉制裁、威胁制裁委内瑞拉石油买家，以及对进一步制裁的担忧共同为油价带来较大波动，也对预期带来挑战。 当下政治冲突继续主导原油价格，地缘冲突溢价虽已有减少但随时可能因政治事件重返市场。美国特朗普政府在关税问题上的随意反复较大影响市场对于今 年原油需求的预期估计，伴随部分产油国的大力增产，短期原油市场面临较大压力。而另一方面，该行为也在一定程度上逐步淡化对油价的冲击，后续如无超预期关税出台，该中长期利空作用在逐步减弱，后续夏季旺季到来或部分扭转需求端的悲观预期，投资者可考虑短空长多，待事件冲击反应后适时抄底。 风险： 1.特朗普全面关税虚张声势，有诸多谈判渠道可消解2.俄乌和谈未有成果，美国对俄重度制裁3.也门胡赛武装打击受阻，直接对伊朗发动袭击 免责声明 本报告的著作权属于大越期赁股份有限公司，未经大越期赁股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、剥节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 公司总部地址：浙江省绍兴市越城区解放北路 186 号 7 楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info