原油期货：事件冲击不断，波动依然强劲

原油期货 内容提要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 地缘政治事件仍在较大程度上影响油价变动，特朗普所领导的美国政府诱发更多地缘风险事件，首要关注美国与委内瑞拉，俄乌冲突的后续进展，目前俄罗斯、委内瑞拉作为重油出口国占据较大市场份额，已面临或已经部分受到美国制裁，对产量的影响将在 2026 年逐步显现，考虑到 OPEC+在 26 年一季度暂停增产，或对一季度价格带来供应端的助力。 完稿时间:2025年12月10日 不过中长期来看，2026 年全球原油市场将进入“供应过剩”周期，机构普遍预测日均过剩量将达数百万桶，成为压制油价的核心因素。美国页岩油资本开支下降导致产量增长放缓，但现有产能仍能维持稳定输出（如德克萨斯州、北达科他州的页岩油产量仍将占美国总产量的 60%以上），难以大幅减少供应。非美非 OPEC 产量增速仍保持韧性（如巴西、圭亚那等新兴产油国的产量增长），整体供应仍将小幅增加。 需求端上，成品油需求因新能源汽车替代（中国 2026 年新能源乘用车渗透率预计超 50%，IEA 预测 2030 年全球电动车销量占比将达 35%）而逐步萎缩；航空燃油需求虽因全球航空业复苏有所增加，但增量有限。化工用油仍是需求增长的主要支撑，但新能源材料（如锂电池、光伏组件）的替代将逐步削弱化工用油的需求增长。全球原油库存已处于历史高位，2026 年随着供应过剩的加剧，库存将进一步累积，对油价形成持续压制。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成 对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 行情走势：考虑到 OPEC+增产进程和主要经济体的发展情况，2026 年一季度油价较大的上行可能，供应端存在增产暂停及对俄制裁暂未解除的助力，地缘方面部分产油国环境恶劣较大可能压缩供应。 策略：全年整体偏空操作，长线投资者等待价格上行至较高位水平逢高做空，短线投资者关注地缘政治局势变化及 OPEC+产量变动择机操作，一季度可博弈地缘恶化带来的上行可能。 风险：美国页岩油效率下滑，产量自巅峰迅速回落；中东地缘风险恶化影响至产油国； OPEC+内部再度出现巨大分裂。 一、全年回顾 回望 2025 全年，油价继续大幅度受到地缘政治影响，波动剧烈，整体自高位大幅下降后再度回升又下降，上半年波动程度远高于下半年，内盘原油最高升至639.5 元/桶，最低跌至 430.5 元/桶，振幅达 37.33%。 年初，市场由于美国拜登政府对俄罗斯的大力制裁而引发对供应不稳的担忧，油价上涨至全年最高水平，但之后随着特朗普政府上台，与俄罗斯间的关系大幅改善，同时中东哈马斯与以色列正式停火，胡赛武装停止红海打击，地缘支撑减弱，油价开始持续下行。而一季度末，中美间关系恶化，特朗普发动对全球的大范围关税贸易战，直接令市场对需求增长极度担忧，原油跌至年内最低水平。此后随着多国与美国间谈判，且中美间关系有一定缓和，部分征税暂停，市场情绪重新缓和，价格缓慢回升。而二季度末随着伊朗与以色列间爆发冲突，供应担忧刺激价格短期大幅上扬，不过战争持续时间不长且多为导弹互射，未对油田设施造成重大打击，两方停火后价格迅速回吐全部涨幅。进入下半年，OPEC+宣布持续增产的影响逐步显现，油价呈震荡下跌状态，随着夏季需求旺季结束，IEA、EIA 等机构相继下调今明两年的需求增量预期，以及俄乌间和谈消息不时出现，价格承压下行。临近年末，和谈迟迟未能落实叠加市场对于美联储降息预期强烈，OPEC+暂停 2026 年一季度增产等消息令油价企稳小幅回升。 价格方面，截至 12 月 9 日，NYMEX 原油期货报 73.56 美元/桶，年跌 8.38%；布伦特原油期货报 78.80 美元/桶，年跌 8.14%；上期所原油期货报收 558.9 元/桶，年跌 0.69%。 资料来源：WIND大越期货整理 请务必阅读正文之后的免责声明从持仓方面来，12 月 2 日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸增加 19192张至 140126 张合约；CFTC 公布的数据显示至 10 月 28 日当周，投机者所持 WTI 原油 净多头头寸增加 25801 张合约，至 65601 张合约，美油因此前政府停摆更新滞后，布油净多虽有小幅回升但整体处于历史较低位置水平，体现资金对后续油价并不乐观。 二、基本面 1.OPEC+：小心平衡市场 截至 2025 年 12 月 8 日最新会议，OPEC+对 2026 年原油产量的规划安排已通过多次会议逐步明确。面对全球石油市场结构性转变、供应持续过剩、需求增长放缓以及地缘政治复杂化等多重挑战，OPEC+采取了“暂停增产 + 保留灵活性 + 推进机制改革”的综合策略。重申 2026 年 1 月至 3 月暂停增产计划，产量与 2025 年 12 月保持一致。这一决定是 OPEC+自 2025 年 4 月启动增产周期（逐步恢复 2023 年 11 月宣布的 220 万桶/日自愿减产）以来，首次中断增产节奏，主要考量是季节性需求疲软及市场对供应过剩的担忧。 尽管 OPEC+自 2025 年 4 月启动增产计划，但实际增产幅度低于计划。部分成员国产能不足：如委内瑞拉、利比亚等国因基础设施老化、制裁等因素，无法达到目标产量；补偿性减产抵消部分增产：伊拉克、哈萨克斯坦等国的补偿性减产（2025 年5-10 月累计约 36.9 万桶/日）抵消了其他成员国的增产（如沙特、俄罗斯的增产），使得整体增产效果减弱。 OPEC+2026 年的产量规划以“暂停增产+补偿减产”为核心，旨在应对全球石油供应过剩压力，维护市场稳定。现状方面，减产态势未变，实际增产幅度低于预期，市场对供应过剩的担忧仍存。 资料来源：OPEC WIND 2.美国：增产仍有空间 美国原油生产正处于历史高峰期，2025 年产量已超过 1380 万桶/日，2026 年将进一步增长至 1400 万桶/日。这一增长主要由二叠纪盆地的持续贡献和阿拉斯加北坡新项目的投产驱动。阿拉斯加原油产量预计在 2026 年达到 47.7 万桶/日，创20 世纪 80 年代以来最大年度增幅，主要归功于 Nuna 油田和 Pikka 一期项目的投产。 美国原油产量增长不仅重塑了全球原油格局，也带来了新的市场挑战。随着美国页岩油产业进入成熟期，市场关注点将转向"通过合理油价激励投资"，这可能成为未来油价回升的关键因素。同时美国能源政策的持续调整，尤其是对阿拉斯加石油储备区的开发，将进一步影响全球原油供应格局。特朗普政府通过"三大抓手"（放宽环保约束、宣布国家能源紧急状态、要求欧佩克增产）降低能源价格的策略，将对全球能源市场产生深远影响。 美国原油产量在 2026 年仍将维持增长，但增速显著放缓，主要依赖二叠纪盆地和深水项目。南美低成本供应的崛起、国内政策不确定性及资源质量下降构成主要风险。短期内，油价波动和投资延迟可能进一步抑制产量扩张。 3.非 OPEC+：新增产量不断 南美地区凭借深海油气项目的成功开发和低成本优势，将在 2030 年前主导非OPEC+原油供应增长，弥补美国页岩油增速放缓的缺口，助力全球石油市场供需平衡。巴西、圭亚那、苏里南及阿根廷的 Vaca Muerta 页岩区凭借深水油田开发（如巴西盐 请务必阅读正文之后的免责声明 下油田、圭亚那 Stabroek 区块）和浮动生产储油船（FPSO）技术，能够以低于全球平均水平的成本（约 40 美元/桶）供应原油，即使在低油价环境下仍具竞争力。 2026 年南美原油日产量预计新增超 75 万桶，成为全球少数几个增量超过 50 万桶/日的地区之一（另一为中东非 OPEC+国家）。直至 2030 年，累计新增产量将达 590万桶/日，占非 OPEC+总供应增量的近 60%。巴西、圭亚那、苏里南和阿根廷是主要贡献者。 RystadEnergy 预测，全球石油需求将在 2030 年代初达到峰值 1.07 亿桶/日，随后缓慢下降至 2050 年的 7500 万桶/日。非 OPEC+供应（尤其是南美）需填补老旧油田产量下滑缺口（预计 2030 年现有油田产量较当前下降超 50%）。 4.需求端：压力不减 2025 年全球原油需求将保持低速增长，增速较 2024 年明显放缓，其中最乐观的OPEC 预估增长 130 万桶/日，已较年初有较大下调。较为悲观的 IEA 将 2026 年全球原油需求增长将进一步放缓至 70 万桶/日左右，约为长期均值的 60%，主要受中国需求达峰、能源转型加速和全球经济放缓的共同影响。 中国需求达峰是 2026 年需求增长放缓的核心因素，电动车渗透率从 2025 年的25%升至 2026 年的 35%，将导致成品油需求开始下降。同时，能源转型加速、全球经济放缓以及地缘政治因素也将对需求增长构成压力。这一趋势表明，全球原油市场正进入一个"弱需求、强供给，地缘持续不稳"的新阶段，供需格局的深刻变化将重塑全球能源市场格局。对于石油公司、消费者和政策制定者而言，理解和应对这一变化至关重要。 全球原油需求增长将从"全面增长"转向"结构性增长"，主要由发展中国家（尤其是印度、非洲）驱动，而发达国家需求将逐步萎缩。这一转变不仅影响油价走势，也将深刻改变全球能源消费结构和地缘政治格局。 资料来源：OPEC 资料来源：WIND大越期货整理 三、宏观环境 美国总统特朗普即将公布的美联储主席人选，对市场的即时影响很可能不如部分人所言那般剧烈。相比之下，其对这一全球最重要央行的长期影响，或许更为深远。 特朗普近期已表示将在明年初公开提名结果，市场焦点集中在“新主席将比现任主席鲍威尔更愿意降息”的预期上。尤其是就凯文·哈塞特而言——他在报道提及的5 位候选人短名单中脱颖而出成为领跑者，且被视为其中最偏鸽派的人选。这促使部分人认为，哈塞特若获任命，可能触发市场定价调整：短期国债收益率下行、美元走弱、通胀预期升温，而通胀预期上升将扩大长短端利率差。 但在非美地区，情况有所不同。投资者加大了对欧元区明年可能加息的押注，而预计美国则将继续降低借贷成本，这一转变可能进一步拖累本已疲软的美元。互换市场定价目前显示，欧洲央行 2026 年加息的可能性高于降息。相比之下，普遍被认为在周三下次会议上几乎肯定会降息的美联储，明年预计还将再降息至少两次。投资者还押注，随着经济好转，澳洲联储和加拿大央行明年将加息，而英国央行则被广泛预期将在明年夏天前结束降息周期。日本自去年以来一直在加息，本月早些时候日本央行行长发出最新暗示后，交易员目前预计该央行到 2026 年底至少会有两次 25 个基点的加息。 随着贸易战影响低于预期，全球主要央行正在转向鹰派立场，而美联储在特朗普压力下可能保持鸽派，这一政策分歧将导致美元持续贬值，预计将部分提振商品市场。 四、展望 地缘政治事件仍在较大程度上影响油价变动，特朗普所领导的美国政府诱发更多地缘风险事件，首要关注美国与委内瑞拉，俄乌冲突的后续进展，目前俄罗斯、委内瑞拉作为重油出口国占据较大市场份额，已面临或已经部分受到美国制裁，对产量的影响将在 2026 年逐步显现，考虑到 OPEC+在 26 年一季度暂停增产，或对一季度价格带来供应端的助力。 不过中长期来看，2026 年全球原油市场将进入“供应过剩”周期，机构普遍预测日均过剩量将达数百万桶，成为压制油价的核心因素。美国页岩油资本开支下降导致产量增长放缓，但现有产能仍能维持稳定输出（如德克萨斯州、北达科他州