2021年4月15日亚太股票研究图1：评级，目标价格和估计值变化的摘要研究分析师兰迪·艾布拉姆斯（CFA）886 2 2715 6366刘哈斯886 2 2715 6365定价为2021年4月14日。资料来源：公司数据，瑞士信贷（Credit Suisse）估计 动量继续发展，加剧了人们对可持续性的担忧。在经历了两年的强劲表现之后，股票的波动性更大：（1）随着COVID-19效应正常化，人们对需求风险即将到来的周期峰值的担忧； （2）随着通货膨胀压力和利率上升，消费者支出从商品转向服务，投资从增长转向价值。 （3）好消息现在已经经过了几个季度的周期性增长。尽管如此，我们仍认为需求依然强劲（云转移，汽车/工业，5G 智能手机出货量反弹，企业反弹），可控的供应增长以及精益库存支持了持续的实力，而公司的定价则进一步延伸。 强劲的上升趋势仍在继续。在持续强劲的技术需求和半导体供应紧张推动价格上涨的推动下，我们预计将通过业绩再进行一轮上调。需求方面有汽车/工业/企业的早期周期驱动因素，云/ 5G中的多年驱动因素以及COVID-19生活方式改变带来的持续需求。过去两年中供应有限使产能趋紧，支撑了第二代铸造厂的第二波价格上涨，并触发台积电取消了2022年的折扣。 关键预览突出显示。主要更新包括：（1）台湾每月销售增长，（2）目前所有主要组件的价格均在上涨，而汽车和后端限制仍在继续；（3）成熟的12英寸和8英寸产能增长滞后于需求；（4）英特尔代工厂的机会可能仍然有限；（5）台积电的推动力到2025年可支持其10-15％的复合年增长率，（6）最近1000亿美元的客户来信可支持高端容量的增长，（7）地缘政治自给自足的担忧上升，（8）5G增长和联发科技的份额继续增长，（9）个人计算机和超大规模计算机仍然健康，（10）支持5nm回填的比特币，以及（11）台湾库存减少，与我们的全球样本一致。 具有估计价格和目标价格变化的股票。我们反映出持续的良好需求，供应紧张和价格上涨，提高了各代工厂（UMC，PSMC和华虹），后端供应商ASE和无晶圆厂联发科和eMemory的盈利/目标价格估计，同时我们下调了潜在持续旗舰产品的CHPT评级双源和正在进行的HPC采样。对于股票，我们更喜欢台积电（HPC和5G杠杆），二级铸造厂联电和PSMC（产能/价格上涨），日月光（多元化增长，SiP渠道增加和定价提高），联发科（5G和非移动业务的增长和份额）收益）和Nanya（DRAM价格反弹）。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析人员的状况。美国的披露：瑞士信贷与它的研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。亚洲半导体行业1Q21预览：担忧加剧，但仍获得强劲支持半导体器件|行业预测公司评分/估算改变投资评分价格4/14/21目标价格市盈率（x）2021 2022EV / EBITDA2021 2022FCF /电动汽车2021 2022市净率（x）2021鱼子2021股利2021联电提高TP跑赢大市铸造厂$52.7$67.0 18.8$75.0$87.0 17.6$49.3$51.0 49.8设备/材料$765.0 $800.0 27.3后端公司$110.0 $127.0 12.0亚洲无晶圆厂14.67.26.55.6% 7.4%2.613.83.0%台积电提高TP跑赢大市13.612.39.71.7% 3.2%5.229.40.0%华宏提高TP中性的42.116.311.6-1.2% -0.8%3.26.44.2%冠心病降级至N中性的23.515.213.41.6% 3.1%3.412.32.0%日月光工业提高TP跑赢大市11.26.45.84.8% 7.8%2.016.43.6%联发科技提高TP跑赢大市$965.0$1,250.019.918.213.712.24.8% 7.1%3.618.21.8%记忆体提高TP跑赢大市$833.0$925.057.445.052.141.01.8% 2.3%33.858.81.8% 2021年4月15日亚洲半导体行业2焦点表和图表图2：亚洲半成品估值指标公司投资评分价格4/14/21目标价格Mkt帽（百万美元）Ent。价值（百万美元）市盈率（x）20212022EV / EBITDA2021 2022FCF /电动汽车20212022市净率（x）2021鱼子2021股利2021铸造厂台积电跑赢大市$612.0$650.0$557,976$522,95129.125.015.813.31.5%2.2%7.425.51.6%联电跑赢大市$52.7$67.0$23,018$19,18018.814.67.26.55.6%7.4%2.613.83.0%中芯国际中性的$26.1$28.0$20,031$15,463NMNM7.05.7-16.4%-15.0%1.82.80.0%先锋队跑赢大市$113.0$140.0$6,506$6,50620.417.912.811.53.0%5.4%5.526.83.2%台积电跑赢大市$75.0$87.0$8,980$9,22817.613.612.39.71.7%3.2%5.229.40.0%华宏中性的$49.3$51.0$8,243$8,92949.842.116.311.6-1.2%-0.8%3.26.44.2%南亚科技跑赢大市$99.7$118.0$10,855$8,14214.711.06.14.511.3%7.6%1.812.01.3%铸造中位数：26.122.912.610.61.6%3.2%3.815.52.2%铸造均值：28.823.412.09.9-0.3%1.3%4.015.71.9%设备/材料太平洋ASM跑赢大市$100.0$133.0$5,289$4,93818.816.311.610.26.0%6.8%3.016.22.6%冠心病中性的$765.0$800.0$882$78927.323.515.213.41.6%3.1%3.412.32.0%环球晶片跑赢大市$778.0$880.0$11,961$11,15625.119.413.710.74.2%5.5%6.325.02.9%TW SUMCO跑赢大市$141.0$180.0$1,923$1,63621.715.89.97.65.3%7.4%2.913.41.5%晶圆加工跑赢大市$46.6$50.0$836$90825.921.19.27.13.5%4.4%2.610.21.5%设备/物料中位数：25.520.312.610.43.8%4.9%3.214.82.1%设备/材料均值：24.619.913.010.63.9%5.0%4.216.92.1%后端公司日月光工业跑赢大市$110.0$127.0$16,827$20,85312.011.26.45.84.8%7.8%2.016.43.6%动力科技跑赢大市$107.5$118.0$2,944$2,98311.010.23.53.213.5%9.4%1.715.24.4%Amkor跑赢大市$24.4$23.0$5,945$5,85412.111.65.14.73.0%5.3%2.117.60.0%稻荷跑赢大市$3.4$4.7$2,761$2,55536.529.824.819.52.8%3.5%8.222.52.3%后端中位数：11.510.75.04.55.4%8.6%1.815.84.0%后端均值：15.413.78.16.96.2%8.8%2.816.73.9%亚洲无晶圆厂联发科技跑赢大市$965.0$1,250.0$53,957$41,02319.918.213.712.24.8%7.1%3.618.21.8%瑞昱中性的$497.5$530.0$8,933$7,51521.218.816.414.44.4%7.3%7.334.32.6%速度中性的$1,865.0$2,150.0$2,250$2,15452.842.839.732.42.0%2.5%19.036.01.3%记忆体跑赢大市$833.0$925.0$2,221$2,12657.445.052.141.01.8%2.3%33.858.81.8%全球Unichip中性的$400.0$360.0$1,885$1,80140.833.324.420.91.7%2.3%10.024.51.3%阿尔奇普跑输大市$593.0$600.0$1,457$1,32432.129.714.413.64.0%4.0%8.526.60.9%亚洲Fabless中位数：21.218.515.413.64.8%7.1%6.330.61.9%亚洲无均值：27.523.120.517.05.6%7.4%9.331.83.3%注意：定价为2021年4月14日。 EV / FCF中尚未包含华虹12英寸晶圆厂资本支出。资料来源：公司数据，Refinitiv，瑞士信贷的估算图3：严格的铸造利用率支持定价2021图4：高资本密集度使供应增长温和16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000011010090807060504030资本支出（百万美元）50,00040,00030,00020,00010,000--10,000同比增长50403020100-10铸造出货量（前5名）铸造产能（前5名）利用率（％）资本支出出货量同比生长产能同比增长资料来源：公司资料，信用瑞士人资料来源：瑞士信贷公司资料图5：后端股票略微领先于账单循环图6：台积电1000亿美元的资本支出拉动产能增长后端全球设备账单1,0009008007006005004003002001000日月光股价（新台币）1009080706050403020100后端全球设备账单日月光股价资料来源：瑞士信贷公司数据资料来源：瑞士信贷公司数据高Beta周期：低资本支出导致供过于求Beta周期较低：资本支出较高，以增加供应05年1月95年1季度95年第4季度96年第3季度97年第2季度98年1季度98年第4季度3Q992Q001Q0101年4季度02年3季度03年2季度04年1季度04年4季度05年第3季度2006年第二季度2007年1季度2007年第4季度2008年第3季度09年2季度2010年1季度2010年第4季度2011年第3季度2012年第二季度13年1季度13年4季度2014年第3季度2015年第二季度2016年1季度2016年第4季度2017年第3季度2018年第二季度19年1季度19年第4季度20年3季度21年2季度2006年1月2007年1月1月08日09年1月2010年1月1月11日1月12日13年1月1月14日15年1月16年1月2017年1月1月18日19年1月20年1月1月21日2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资本支出（百万美元）2020202120222023202420257纳米$2,000$2,000$0$0$0$05纳米$10,000$12,500$3,750$2,500$0$03纳米$0$4,500$18,000$13,500$3,000$02纳米$0$0$0$5,250$15,750$21,000后端$750$2,500$2,750$3,025$3,328$3,660遗产$1,000$3,500$3,850$4,235$4,659$5,124设备资本支出$13,750$25,000$28,350$28,510$26,736$29,785建筑物$3,250$5,500$5,775$6,064$6,367$6,685自下而上的资本支出$