西部证券晨会纪要

证券研究报告2026年08月03日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【宏观】2026美国中期选举前瞻：民意、政策工具与推演 2026年美国中期选举，是特朗普第二任期的关键政治考验，直接决定国会控制权归属与未来两年内政外交政策走向。当前特朗普民意承压，通胀、住房、医疗等民生议题持续拖累支持率，交易市场数据显示民主党翻盘众议院概率高企，国会分裂成为最可能情景。历史规律显示，短期地缘冲突虽能短暂抬升总统支持率，但长期高物价会持续侵蚀执政基本盘。 【策略】策略周末谈（0802）：无AI不牛市？ 本轮牛市是人民币升值→跨境资本回流驱动的，即便AI调整，碳基消费也能接棒。谷歌Robotics2为代表的物理AI有望提振全球算力总需求，但物理AI的使用场景主要在中国的工业生产端，中国高性价比模型和国产算力将更加受益。 【北交所】北交所策略报告-千点关口凸显价值，超跌修复可期，长期坚定看好 当前市场估值底、业绩底、政策底三重共振，估值与基本面匹配度较高，各类长期制度红利持续落地释放，北交所专精特新企业长期配置价值显著，建议理性看待短期指数波动，围绕指数核心资产、高景气赛道、低估值成长三条主线布局。 【食品饮料】鲟龙科技（06715.HK）深度研究报告：全球鱼子酱龙头，盈利优质壁垒深厚 我们预计2026/2027/2028年营业收入分别为9.00/10.61/12.67亿元，经调整净利润为4.68/5.42/6.31亿元，目前股价下经调整净利润对应26-28年PE分别为13X/11X/9X。考虑到公司产能释放节奏清晰，成长性强，首次覆盖，给予“买入”评级。 晨会纪要 【宏观】2026美国中期选举前瞻：民意、政策工具与推演 看点：2026年美国中期选举，是特朗普第二任期的关键政治考验，直接决定国会控制权归属与未来两年内政外交政策走向。当前特朗普民意承压，通胀、住房、医疗等民生议题持续拖累支持率，交易市场数据显示民主党翻盘众议院概率高企，国会分裂成为最可能情景。历史规律显示，短期地缘冲突虽能短暂抬升总统支持率，但长期高物价会持续侵蚀执政基本盘。本文复盘历史冲突与中期选举关联逻辑，结合当前民调，梳理中期选举前特朗普政府可动用的政策工具。 地缘冲突与总统民意：历史周期复盘。从历史来看，冲突开启前后，往往会强化总统的领导者形象，激发民众的爱国情绪，形成短暂的“国旗下团结”效应。从中长期来看，若“中东军事”问题进一步升级为“总统执政能力与家庭经济”等核心负面议题，则对执政党相对不利。一方面，危机长期化削弱总统能力形象。另一方面，高通胀和高失业使选民进一步加剧对现任总统的不满意度。 民调显示特朗普支持率下移，失去众议院的可能性较高。截至2026年7月底，Polymarket针对11月美国中期选举国会控制权的交易定价，呈现参议院共和党占优、众议院民主党胜率更高的格局。除此之外，从总统支持率看，多项民调显示特朗普支持率已触及历史低位。依托RealClearPolitics综合民调均值，特朗普第一任期（2017-2020）支持率长期在40%-45%区间波动，未出现持续单边下跌走势。特朗普2025开启第二任期后，从高点的50%左右持续回落至40%低位，创下其执政以来支持率新低，其中对于经济专项支持率持续走低至35%以下，通胀相关民众认可度跌势陡峭更为显著，低迷民意或削弱其国会选情优势。和全体潜在选民一致，经济、就业与生活成本是2026年摇摆选民最核心的投票考量，38%的受访者将其列为首要议题，在所有事项中遥遥领先。整体来看，当前摇摆选民的政策偏好呈现分化格局：面对通胀、就业、养老医保、医疗服务等对内民生议题，整体更倾向民主党；而往往边境管控、国土安全、海外外交等安全类议题，共和党拥有天然民意优势。这种诉求撕裂可能意味着两党将采取差异化竞选策略：民主党主打降通胀、保障养老医疗福利，拉拢刚需、老年、中产摇摆群体；共和党则强化国安、外交叙事，对冲自身在民生物价领域的民意劣势，双方或将围绕两类完全不同的核心议题争夺中间选票。 未来特朗普可能会使用哪些政策手段？临近选举，我们认为特朗普或继续推进《保障美国选民资格法案》。该法案强制要求联邦选举登记必须出示公民身份证明+带照片身份证件，大幅收紧邮寄选票规则、限制无证件投票渠道，完全贴合其长期对外宣称的“修复公平选举”口号。我们认为中东冲突存在阶段性降级的可能性，谈判进程或释放一定缓和信号。优先锁定霍尔木兹海峡、红海航运安全，白宫或对外刻意渲染外交斡旋成果，对外宣传“主动管控战火、稳住全球能源供应链”的执政政绩，以此对冲民生负面情绪，拉拢中西部、郊区摇摆中产选票。特朗普政府持续调整关税政策工具，试图缓解财政压力、争取选民支持。通过301条款重构关税体系，快速恢复并扩大关税净收入，填补财政缺口、兑现减税与产业扶持承诺，避免财政困境与关税政策失效进一步动摇选民基本盘。特朗普将围绕降低医疗成本、巩固老年与郊区中产票仓集中宣传医疗政绩，将重点宣扬已推行的药品最惠国定价规则，称其迫使跨国药企大幅降价，塑造“直击医疗通胀、切实减轻家庭负担”的执政形象。近期美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）连续对多州实施医疗补助资金暂缓拨付、推动全美扩大医疗服务商资质复核范围，预示联邦层面或将进一步升级全国医保合规整治力度。考虑到直接降息的概率偏低，特朗普或将运用行政手段约束特定群体信贷，对租房、购房市场实施“物 西部证券2026年08月03日 理降温”。 风险提示：地缘政治扰动超预期、关税问题上反复鹰派、美联储货币政策扰动、大选前夕两党博弈激化。 分析师：边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn;分析师：杨一凡（S0800523020001）yangyifan@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【策略】策略周末谈（0802）：无AI不牛市？ 1、7月“碳基”接棒，股市赚钱效应并不差 二季度A股大涨，但由于AI虹吸其他行业资金，导致市场的赚钱效应反而有所收缩。7月科技股波动放大，资金回流到消费等价值蓝筹，虽然股市有所调整，但市场的赚钱效应反而有所扩大。我们认为：人民币升值驱动跨境资本回流，是本轮行情的主要驱动。当前AI波动放大并不意味着行情结束，只是“牛市杠铃”从极致AI行情再平衡到涨价顺周期。 2、DeepSeek2.0时刻：AI或将进入“碳基时代” （1）去年初DeepSeek横空出世，极致成本效率冲击全球算力需求；但随着多模态和VibeCoding带来算力需求快速抬升，市场走出DeepSeek时刻。（2）当前KimiK3等高性价比国产大模型，再次冲击全球高端算力需求；谷歌的Robotics2为代表的物理AI有望再次带来算力需求快速抬升，市场最终也能走出DeepSeek2.0时刻。当前，我们认为无需对AI产业过于担忧，只是AI行情的核心逻辑正在从模型本身的性能竞争，转向物理世界的应用竞争。硅基的AI算力需求，最终也要落地到碳基的物理世界。 3、AI碳基时代：重视国产算力和AI应用（港股互联网） 美国模型只有在断代领先中国模型时，客户可能才会为北美的高价算力支付溢价。当前中国高性价比模型正在冲击北美的高价算力和高价模型。物理AI有望带来全球算力总需求明显扩张，但物理AI的使用场景更多出现在中国的工业生产端，中国企业较难让北美模型大规模接入生产流程，这意味着：即便北美物理AI断代领先中国，中国企业可能也不会为北美的高价算力支付溢价。因此，AI投资的主线应该从北美算力链，切换到国产算力链以及AI应用端。 4、政治局会议将稳定房地产市场上升到“筑牢安全屏障”的高度 我们在今年7.6《消费底，价值牛》中指出：当外部环境持续恶化，出口面临压力，中国或需要要素价格低位“保出口”；而当内部压力加大or外部环境改善，国内政策可能就会转向“扩内需”修复要素价格。 今年5月特朗普访华中美确立“建设性战略稳态关系”，外部环境改善后，国内政策就会转向“扩内需”：6.18《求是》杂志提出修复居民资产负债表；7.13扩大内需“十五五规划”出台；本周政治局会议将稳定房地产市场上升到“筑牢安全屏障”的高度。随着外部环境改善，政策的意思已经非常明确：托底房价稳定房地产市场，修复居民资产负债表，并进一步扩大内需。 5、行业配置：重视地产消费/国产算力/港股互联网 本轮行情是人民币升值→跨境资本回流驱动的，AI和涨价顺周期分属“牛市杠铃”的两端，二季度AI极致抱团之后，三季度将再平衡到涨价顺周期—— （1）PPI链：黄金受到的压制缓解，有望映射到A股有色并驱动反弹，另外用出口链（化工/医药）对冲内需复苏不及预期； （2）CPI链：“扩内需”政策窗口打开，如果下半年居民资产负债表得到修复，建议关注消 西部证券2026年08月03日 费反转机会（地产/白酒等）； （3）AI链：或已进入高波动区间末段，重心海外链切换回国产链（国产算力/港股互联网）。 风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。 分析师：曹柳龙（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn;分析师：李超（S0800525100001）lichao@xbmail.com.cn;分析师：王超特（S0800525100005）wangchaote@xbmail.com.cn;联系人：缪一宁（19921876895）miaoyining@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【北交所】北交所策略报告-千点关口凸显价值，超跌修复可期，长期坚定看好 市场层面：北证50指数迫近千点关口，短期回调由风险偏好下行、流动性收缩、被动止损多重因素共振驱动，并非基本面趋势恶化；资金结构分化，北交所指数基金持续净申购。当前触底信号逐步显现：微盘交易拥挤度跌至历史冰点，公募基金对微盘、北交所标的显著低配，存在风格再平衡加仓空间；北证50多项技术指标进入超卖区间，下跌动能或已衰竭，具备技术性修复条件。 估值层面：截至2026/7/21，北证50指数PE处于37.32%历史低分位、PB处于43.49%历史分位，整体估值回落至历史低位区间；横向对比科创50、创业板指存在明显估值折价，板块PE30倍以下低估值个股占比大幅提升，估值泡沫充分出清，安全边际充足。 基本面层面：2026年一季度北交所超八成企业实现盈利，板块净利润增速中位数优于创业板与深市主板；截至7月21日已披露中报预告的公司中，超八成企业业绩向好，高端装备、新材料、新一代信息技术等战略新兴赛道盈利全部实现正增长，高景气赛道业绩验证充分。 催化层面：做市商持续扩容有效改善个股流动性，北证50指数基金额度放宽、规模稳步扩容，首批北交所三个月持有期主题基金即将上报，北证50ETF落地筹备临近；年内优质专精特新新股持续上市，IPO储备项目充足，做市、指数工具、新股供给等多重制度红利加速释放，将为市场带来增量资金与板块结构优化双重支撑。 结论：当前市场估值底、业绩底、政策底三重共振，估值与基本面匹配度较高，各类长期制度红利持续落地释放，北交所专精特新企业长期配置价值显著，建议理性看待短期指数波动，围绕指数核心资产、高景气赛道、低估值成长三条主线布局。 风险提示：宏观经济波动导致企业盈利不及预期、产业政策落地进度不及预期、市场流动性持续收紧引发波动、新股发行节奏超预期带来供给压力、海外市场波动与地缘政治风险传导 市场层面：北证50指数迫近千点关口，短期回调由风险偏好下行、流动性收缩、被动止损多重因素共振驱动，并非基本面趋势恶化；资金结构分化，北交所指数基金持续净申购。当前触底信号逐步显现：微盘交易拥挤度跌至历史冰点，公募基金对微盘、北交所标的显著低配，存在风格再平衡加仓空间；北证50多项技术指标进入超卖区