行情调整后的交运后市复盘：海峡脆弱性提升，重视反身性对冲资产配置

行情调整后的交运后市复盘：海峡脆弱性提升，重视反身性对冲资产配置 glmszqdatemark2026年08月03日 研究助理：陈佳裕执业证书：S0590125110079邮箱：chenjiayu@glms.com.cn 分析师：张骁瀚执业证书：S0590525110057邮箱：zhangxiaohan@glms.com.cn 分析师：黄文鹤执业证书：S0590525110056邮箱：huangwenhe@glms.com.cn 推荐 维持评级 事件：霍尔木兹海峡脆弱性提升。2026年7月20日胡塞武装发布禁令不允许船舶从沙特港口装货驶出，当天Dynacom两艘油轮在霍尔木兹海峡阿曼侧海域先后遇袭。8月2日，特朗普表示将暂停对伊朗的新一轮袭击计划，等待重启谈判以结束军事冲突。自美伊冲突以来，美方已八次叫停打击，全球咽喉点脆弱性提升与能源价格抬升，带来风险资产呈现回撤，交运行业的低位低波配置价值提升。 复盘历史创业板大跌，原因分为“流动性/情绪冲击"和”系统性去杠杆/基本面走弱"两类，外部环境近乎一致——加息环境，因此本轮可暂定义为流动性情绪冲击带来的大跌，后市修复的可能性大，后续需观察美联储议息动向判定是否转为系统性风险。梳理对比发现，当前市场环境和2024年1月危机类似。 复盘创业板大跌后交运表现，与2024年类似，交运越来越多地承担"反身性对冲资产"的功能，利率端高速/港口/铁路确定性和防御属性强，后市持续上涨动力强；快递/集运由于具备高安全边际，是2024年案例中弹性大、也是本轮7月复刻较为明显的方向。 相关研究 1．交通运输行业油运事件点评：咽喉点风险常态化，油运定价中枢上移-2026/07/282．交通运输行业2026年6月快递数据点评：6月单价继续回升，单量增速分化-2026/07/213．交通运输行业2026年中期投资策略：确定性溢价的扩散——从“只买利率确定性”到“加码盈利确定性”-2026/07/174．交通运输行业2026年4月快递数据点评：4月单价普遍回升，申通增速领跑-2026/05/265．交通运输物流行业2026年3月航空数据点评：春运错期效应供需增速双升，国际航线客座率大幅提升-2026/04/22 复盘：2026年7月创业板（单月累计-23%）历史第二大跌幅，仅次于2016年1月熔断；2026年7月科创综指（单月累计-27.8%）创设立以来最大单月跌幅。 导火索：AI硬件/算力"过剩"预期修正、长鑫科技IPO对资金的分流压力、中报季提前风险规避、美联储7月议息偏鹰（9:3票通过维持利率，3位票委主张加息25bp）、韩股杠杆盘踩踏外溢。 市场表现：资金从拥挤的AI/半导体成长股撤出，转向银行、白酒等"红利蓝筹"——典型的风格剪刀差、而非系统性深度调整。 本轮更像2024年1月，"前期结构性大涨→交易拥挤→流动性/情绪触发→无杠杆系统性危机"的净值型出清，且当前国内货币政策仍是"稳中偏松、留有降准降息空间"，而非2015年"去杠杆+汇率贬值"。 观察交通运输行业：走势与2024.01后的修复节奏高度相似——我们认为本质是资金从高波动成长切向高股息、类固收的交运资产（高速、港口这类"现金牛"）避险，这是本轮"科技出清、红利接棒"的直接受益方向。 投资建议：快递/集运/港口/铁路是2024年案例中弹性大、也是本轮7月复刻比较明显的方向——圆通(+19.7%)、中远海控(+17.9%)、唐山港(+16.9%)、京沪高铁(+13.2%)、青岛港/招商港口(均超12%)领跑，与2024年案例中的相对强弱排序高度一致。高速港口这类高股息资产是本轮"确定性较强"的防御+受益双属性品种，与红利风格切换逻辑完全吻合。 风险提示：全球宏观需求修复不及预期；油价及人工成本大幅上行；海外经济衰退及国际地缘政治环境恶化。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室