西部证券建筑建材组利百特深度汇报要点整理

一、核心要点

1. 会议背景：2026年7月31日国常会核准8台核电机组，其中6台采用华龙1号技术、4台采用华龙1号2.0版本，模块化建造比例提升，利好工业模块企业利百特。
2. 公司基本情况：利百特为工业模块领军企业，股东为中核二三，董事长曾任中核二三苏州分公司负责人；2024年中标中广核宁德二期核电模块项目，实现核电业务突破；2024年发行7.5亿元可转债建设南通生产基地，预计2026年投产，达产后营收、利润预计为2025年指标的80%-95%。
3. 财务状况：2025年净利率较第一季度提升1.6个百分点，经营现金流持续净流入；2025年末资产负债率56.38%（同比上升11.05个百分点）、有息负债率25.87%（同比上升18.5个百分点），带息债务12.08亿元主要来自7.5亿元可转债发行；2026年已有7.36亿元可转债完成转股，预计2026年负债率将明显回落。

二、行业前景

1. 核电领域：2022-2025年我国每年核准10台以上核电机组，核电基建投资持续增长，“十五五”规划明确积极发展核电；2025年末在建、核准待建核电机组合计投资额超1.2万亿元，未来5-10年核电建造景气度持续，模块化应用将增多；预计未来5-10年每年审批核准8-10台核电机组，三代核电模块化比例将逐步提升。
2. 传统业务：化工业务依托巴斯夫、林德气等优质客户，能维持稳定资本开支。

三、公司优势

1. 业务与技术：深耕工业模块20年，客户粘性强；控股股东中恒23具备核电业务技术与业绩基础。
2. 产能布局：南通生产基地规模大，配有自由码头，可制造更大模块，适配核电需求，且核电模块单价高于化工、油气模块，盈利能力有望提升。

四、投资判断 作为工业模块制造龙头，已实现核电模块制造业务突破，南通生产基地匹配核电未来需求，看好公司核电模块化业务增长前景，整体投资价值获认可。

五、风险与关注 需关注南通生产基地投产后的产能释放情况，以及核电项目核准、模块化建造比例提升的实际落地进度。