西部建筑建材 江河集团深度汇报

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 江河集团核心逻辑为高分红与业绩高增长，2024、2025年分红比例超90%，2027年规划不低于80%，当前股息率不足5%，股价高位波动，建议观望，股价回调后仍被看好2. 江河集团形成建筑装饰与医疗健康双主业，建筑装饰营收占比约95%，医疗健康占比约5%，建筑装饰为核心业务 二、行业与公司情况 1. 国内建筑装饰行业因地产影响规模收缩，2025、2026上半年产值下滑，亏损企业占比上升，行业格局分散，2025年公司市占率仅1.59% 2. 江河集团为幕墙与建筑装饰龙头，2025年建筑装饰中标额同比增5.51%，2026上半年虽降4.4%但仍稳健，全年计划继续增长，2026上半年在手订单382亿，为2025年营收的1.75倍 3. 公司推进全面出海战略，境外业务成效显著，2024、2025年境外中标额同比增57%、30%，2026上半年境外新签订单39.77亿，境外在手订单占比41%，境外营收占比升至29.87%，境外毛利率显著高于国内 4. 公司财务表现健康，2026上半年营收增15.9%，归母净利润增34.34%，期间费用率管控较好，减值损失可控，经营现金流持续改善三、风险与关注 1. 国内建筑装饰行业受地产影响大，业务拓展仍面临行业环境压力2. 股价处于高位，需等待回调后再考虑配置 四、后续关注点 1. 公司境外订单的持续释放情况及盈利能力变化2. 公司分红政策的落地及股价回调后的配置时机 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加西部建筑建材江河集团深度汇报。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议服务于西部证券研究所客户，不构成投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 西部证券不应使用本次内容所导致的任何损失，承担任何责任。专家发言内容仅代表专 加个人观点不代表本公司观点。本次会议内容不涉及国家保密信息、内幕信息，未公开重大信息、商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。未经西部证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。 本公司保留追究其法律责任的权利。哎，好的，嗯，各位。各位领导，各位投资者，大家晚上好，我是西部金融建材的郭浩格。呃，今天来跟大家汇报的公司是江河集团。 那江河集团其实它的逻辑也很简单，就是高分红加一级高增这两个属性。嗯，那前段时间大家也可能看到，就是它这个股价还是 嗯，连续有一个非常强劲的上涨。嗯，那主要就是他发了半年报之后，大家看到他今年上半年的这个业绩是有了一个明显的释放的。然后再加上它这个高分红属性，这个高分红政策一直是。 呃，比较持续的，所以大家。呃，当时他的这个股息率也有百分之六左右啊，那就是大家也是比较看重他的这种高分红和业绩还比较持续的这两个。呃，这两个因素吧。所以前段时间就江浩集团也是涨了一段时间。 那目前基本上就是。呃呃，在高位波动的一个状态。那 嗯。目前他这个位置就嗯。 嗯，就是。目前它这个位置股息率就只有不到百分之五了嘛，所以 呃，就是。就是这个股价。呃，可能。 呃，这个这个 就是在一个高位波动了。嗯。当前我们是觉得就是这个这个这个点位，嗯，还是要再观望一下吧，就不太适合。嗯，在这个高位入手，所以。 嗯，但是等这个股价下来之后，就可能之后股价下来之后，嗯，我们觉得它股息率在有一个提升。嗯，然后我们还是会。还是比较继续看好这个江河集团的。就是我们看到它这个高分红政策嘛。 嗯，就二四二五年公司的分红比例都超过了百分之九十，然后他也继续在二零二七年有这个分红规划，还是要这个分红比例不低于百分之八十。啊，然后我们也是按照这个百分之八十的上限呃下限啊来计算了一下，就二六二七年的股息率还能够持续百分之五、百分呃百分之四、百分之五的这么这么一个水平。但是如果按照二四二五年它这个分红比例都超过百分之九十来算的话，那二六二七年的这个股息率会呃高于百分之五接近百分之六的这么一个水平，所以 呃，就算它是呃维持目前的这么一个呃股价相对来说比较高的一个水平，呃，随着它的这个业绩增长，它后续的这个股息率啊，还是会有一定的这个增长空间的啊，所以 就是我们还是嗯比较看好江河集团吧。 它的这个业绩增长主要就是呃全面出海，呃就境外带来的，因为大家也都知道国内的这个建筑装饰整个。嗯，行业肯定是这个规模是在收缩的一个状态。呃，那公司呃作为这个这个幕墙龙头，或者说建筑装饰的一个龙头，呃，它的新签，呃，或者在手订单还都是嗯，这个势头还都比较好。尤其是这个境境外的这个新签是在持续强劲的一个增长的。 嗯，然后今年上半年它这个呃业绩的一个释放，主要也是境外营收，呃，境外项目的这个营收在逐步的释放，然后再加上这个境外项目，呃，它的这个毛利率会相对呃国内会更。更高一点，所以也带来它这个盈利能力的一个提升。啊，那未来基本上还是基于它这个嗯比较充足的一个在手订单和它呃这个境外新签的一个呃一一个比较好的一个趋势。我们觉得它是它未来呃至少一两年啊或者两三年的这个时间，呃，这个业绩方面还是有一定的这个保障的。 主要就是这个境外带来比较强的一个增长的呃。呃，增长的这个来源。嗯，那我们还是就是 呃，就简单讲了一下这个江河集团的一个逻辑。还是跟大家再梳理一下，就江河集团这家公司。 呃，就也是呃，跟跟各位领导来。就是来介绍一下这家公司吧，可能。这家公司大家关注的也不是特别多。那 从它的这个历史发展。 来看其实江河集团呃，它的这个历史发展的这个。过程就是一个并购呃扩张业务的一个过程嗯。公司是你这个最早是。这个北京江河幕墙有限公司就是做这个幕墙业务的。 一九九九年成立，然后零一呃一一年在上交所上市。然后零七年的时候，呃，公司就呃这个大力拓展港澳市场，积极推进国际化发展。呃，当时就成为了全球高端幕墙行业的第一品牌了。然后一二年，公司收购了呃，全球顶级室内装饰企业香港成达集团，由这个幕墙行业向内装行业延伸。 然后一四年又收购了这个呃梁志天设计有限公司，进入到了室内设计。领域，然后这个量身设计目前也是一家呃上市公司。呃，是是港股的一个上市公司，它也是全球顶级的建筑和室内室内设计的公司。然后一五年公司又邀约收购了呃这个澳大利亚最大的一个连锁眼科医院vision。 嗯，像这个医疗健康领域进军，然后二一年公司。呃，当时是 呃，发为了发展B I P V业务，成立了江河智慧光伏建筑有限公司。嗯，然后二二三年就公司的这个营业收入就首次超过当时的呃建筑装饰呃龙头金螳螂啊，然后 也是这一年，公司开始向呃海外，就是向海外进发。成立了海外事业部，然后二四年。 嗯，年初公司就全力深化和实施出海战略。在海外构建了海外事业部。然后，亚太大区、印太大区的这个幕墙和光伏建筑业务组织架构。还在原有的新加坡、马来西亚、印度尼西亚等这些海外市场的基础上。 进一步拓展了呃，包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区的国家和呃。和业务呃 等地区或或者是国家的业务。嗯，那主要就是 嗯，这个这个。海外的拓展的格局就是。 呃，在室内装饰和设计领域，是以成达集团为海外内装业务的一个开拓主体。嗯，然后嗯，先是在香港、澳门市场基础上进一步做大新加坡、菲律宾这些国家的业务。啊，整整体来看，目前就是呃公司通过一系列的发展，呃，一系列的并购呀，啊，一系列的这个 呃，这个这个发展。目前是已经形成了建筑装饰。 和医疗健康两大业务板块。然后从它这个股权结构呃来看的话，公司的股权结构就是 呃，其实就是还是比较集中的。公司是一家民营企业，实际控制人也也是这个呃创始人兼董事长呃刘载旺先生和他的妻子。两者呃，两两两人合计持有公司股份。 啊，百分之五十三点三九。然后第一大股东是这个北京江河源控股有限公司。截止到今年上半年，直接持股百分之二十七点八六。然后其他呃前十大股东中，除了实际控制人就是这个天津江河汇众企业持股。 呃，百分之十三点七八，这个其实是最早呃公司上市的时候，公司的一些高呃一些管理层。嗯，就是组织组组组成了这么一个，就相当于一个员工持股平台。嗯，然后另外北京城建持股啊百分之一点四二，其余这些股东都是一些基内地的机构投资者啊。整体来看，公司的这个管理层长期 呃，稳定。 啊，有。嗯，就是。其实这些实控人啊，还有这个员工持股平台，它的这个呃持股比例长期以来都还呃基本上就没有变过。所以能够看出来。 其实公司还是。嗯。嗯。主重心还是发在发展业务上面，嗯，还是一家，嗯，比较做做扎实。 业务的这。这么一个管理层和这么一家公司。然后，公司目前的这个 呃，业务结构刚刚也说过，就是建筑装饰和医疗健康双主业。呃，多元化发展。 那建筑装饰方面，就是刚刚说的，在这个历史发展过程中，首先这个江河幕墙是公司自己的，然后成达集团、港源装饰、梁志天设计集团都是公司呃逐步就是在这个发展过程中并购的一些呃这个装饰呀、室内设计这么一些公司。然后医疗健康呃这个方面，主体主要就是这个VISION、VISION这这家公司。然后从这个具体的一个业务占比来看，呃，建筑装饰业务的收入占比还是百分之九十五左右，还是公司的绝大多数的这个呃营收利润的一个来源。 然后医疗健康只有只占比百分之五左右，呃，那整个从这个发展过程中就是也能看出来，医疗健康它的这个营收呃占比基本上就是保持在百分之五左右，然后每一年就是有一个呃相对来说还比。比较呃一个稳健的一个增长吧。嗯，比如说呃今年上半年。嗯，这个公司的建筑装饰、医疗健康。 嗯。两个业务分别实现营收同比增长百分之十六点五七、百分之五点八七，分别占比 达到百分之九十四点三五和百分之五点六五。那其实医疗健康它的这个营收的增速基本上也是保持一年，也都保持在百分之五左右吧，就是。它这块的呃业务还是相对来说。 呃，比较稳定的。然后主要就是建。建筑装饰这一块。呃，有一些这个新的这个发展。 然后从这个。营收结构我们也可以看到，我这里也具体分了一下，就是 呃，医疗健康服务它主要呃是在这个中国大陆和海外，就中国港澳是没有。公司公司的这个医疗健康服务是在是没有在中国港澳台有业务的，主要就是中国大陆占到百分之三十二。然后海外不含港澳台占到百分之六十八。 好，建筑装饰这个主业，它嗯绝大多数是在中国大陆的，就是25年的这个营收来看，80%是在中国大陆。然后百分之十六是中国港澳台。百分之四是海外。那整体的一个这个。 呃，按分地区来看的这个业务结构，中国大陆。呃，整个业务占到百分之七十七，然后中国港澳台占到百分之十五，海外占到百分之八。所以目前公司其实还是主要呃的业务。啊，就是建筑装饰这一块的主要业务还是在中国大陆的。 嗯，那公司也是在这个全全力出海，这是他的这个发展战略。嗯，那国内嗯。为什么公司要全力出海？主要也是国内这个。 装饰装修行业，它受地产的影响还是比较大的。呃 大家也可以，我我这也简单，就是嗯。就是就梳理了下，就。中国的。 装饰装修行业目前的一个发展的情况，那从这个产值来看的话。其实公呃，其实这个 中国的这个装饰装修行业。二五年 呃。和二六年上半年这个产行业的产值都有所下滑。 嗯 嗯，那其实。うん。也也能够说明就是。呃，这个也是一定程度上受到地产的这个影响。 嗯，然后也也从这个亏损企业的这个个数也能够看出来。嗯，其实装饰行业亏损企业的占比是 成一个逐步上升的一个趋势，就是这条。就是右面呃，右边第三个图的这个这条灰色的线。就亏损企业的占比也是有一个成一个上升的这个趋势，嗯，就是说明中国的这个装饰装修行业。 它不仅这个规模在缩小，然后对于这个嗯。公司来说，就是它盈利能力也。比较受，比较受到这个。压力 那对于江河集团来说，二五年。 公司呃，江河集团在整个装饰装修行业中，它的市占率 啊，虽然已经是比较大了，但是占比只有百分之一点五九。然后第二大的是金螳螂，占到一百分之一点二九。然后第三大是亚厦股份，占到百分之零点六八。所以装饰装修行业，它的这个整个行业的格局也是非常分散的，大行业小。