行云科技机构调研纪要

调研日期: 2026-07-31 树莓科技成立于2000年,2011年在深交所上市。多年来,公司业务快速增长,并拥有众多国际、国内知名品牌客户,如卡特彼勒、日立建机、徐工集团、中联重科、久保田、潍柴集团、上汽依维柯红岩、丰田通商、三菱集团等。公司将在产业互联网IT服务及其相关业务领域进行拓展,真诚善待企业核心资源,持续创造业绩价值,成为员工忠诚、客户信赖、社会尊重、投资者受益的品牌企业。 一、公司基本情况介绍 行云科技股份有限公司(股票代码:300209.SZ)总部坐落于湖南省长沙市开福区,业务覆盖长沙、深圳、杭州、北京、海外等地。历经上市积淀、产业赋能、重整重生三大发展阶段,依托控股股东深圳市天行云供应链有限公司雄厚的全球化产业底盘,完成从传统产业互联网企业向跨境数字贸易+AI 算力基础设施双主业硬科技企业的战略转型,实现治理结构、商业模式、经营基本面的全方位提质重塑。 1、历史沿革:深耕上市积淀,重整涅槃重生 公司前身为天泽信息,于 2011 年 4 月 26 日在深交所创业板挂牌上市,是国内较早登陆创业板的信息技术企业。长期上市运营过程中,公司搭建了规范的资本市场治理架构、完善的内控体系与信息披露机制,积累了产业互联网研发、数字化系统搭建及软硬件运 维的核心技术能力,为后续产业转型与业务升级筑牢合规治理与技术根基。 公司早期曾受行业周期等因素影响存在经营压力,后续通过司法重整基本出清历史风险,实现企业涅槃重生与战略全新升级。 2、当前发展:风险全面出清,双主业战略定型 公司已于 2024 年 12 月完成司法重整,2025 年 10 月完成董事会及管理层换届,2026 年 2 月正式更名“行云科技”,完成全方位治理升级。通过司法重整,公司已基本出清历史遗留风险,内控治理、合规管理、信息披露体系全面标准化、规范化,上市公司经营质地实现根本性改善。 目前公司确立跨境数字贸易+AI 算力基础设施双主业核心战略,形成跨境数字贸易、AI 算力基础设施、数智软件运维、液冷算力配套服务四大协同业务板块。其中,跨境数字贸易作为公司稳健经营基本盘,持续贡献稳定经营性现金流;AI 算力服务为公司核心增长主业,聚焦 GPU 算力集群租赁、垂直大模型推理服务、全栈算力运维,创新落地高成长 TaaS(Token即服务)商业化模式,未来盈利质量进一步提升。 3、产业赋能与生态协同:集团全维度加持,海内外算力联动 公司控股股东行云集团(深圳市天行云供应链有限公司)成立于 2015 年,是国内头部数字供应链综合服务商,稳居国内供应链行业第一梯队。集团深耕跨境产业多年,拥有全球 3000余名员工,服务 3000 余家海内外品牌、50 余万终端企业,业务覆盖全球72 个国家及地区,年整体贸易规模超 500 亿元,具备成熟的全球集采、跨境物流、合规清关、海外本地化运营全链条能力。 AI 算力硬件集采、清关部署、海外机房运维等核心环节,与跨境供应链底层能力高度契合。行云集团成熟的全球化数字基建体系,为行云科技快速落地大规模算力集群、高效交付海内外算力项目、布局跨境算力业务提供了不可复制的产业赋能与资源支撑。 4、经营业绩:营收利润大幅增长,经营质量全面跃升 2026 年上半年,公司经营业绩实现跨越式反转,营收、利润、经营性现金流均实现倍数级增长,经营质量得到根本性改善。报告期内,公司实现营业收入 2.54 亿元,同比增长 497.11%;归母净利润 1201.54 万元,同比增长 540.15%;剔除股权激励非现金摊销影响后,经营性净利润达 2045.85 万元,同比增幅989.99%;经营活动现金流净额 1.94 亿元,同比大幅增长2425.46%,公司主业自我造血能力与经营稳健性实现质的飞跃。 5、订单、技术与未来展望:业绩确定性充足,成长空间广阔 截至 2026 年 7 月末,公司在手算力、存储类 3-5 年期长期框架订单规模超 154.04 亿元,合作客户涵盖头部央企上市公司及头部大模型研发机构等,客户资质优质、合作粘性强、回款稳定,采用按月常态化收入确认模式,中长期业绩确定性充足。资金层面,公司累计获批综合授信 180.24 亿元,已批复授信102.64 亿元,充沛的资金储备可全面覆盖百亿订单履约及算力产能持续扩张需求。技术层面,公司聘任顶尖 AI 首席科学家团队,自主研发AlayaJet 垂直推理引擎,叠加液冷节能技术、国产异构算力统一调度能力,持续筑牢垂直行业大模型 Token 推理专属技术壁垒,有效降低单 Token 运营成本、提升算力产能与整体盈利水平。 中长期,公司稳步落地“4+2+1”核心发展战略,依托四大产业底座、两大技术与资本赋能引擎、长沙总部核心枢纽,深耕垂直行业大 模型 Token 算力优质赛道。凭借集团全球化供应链底盘,持续落地规模化算力集群项目,迭代升级高附加值 TaaS商业模式,致力于打造立足中部、辐射全国、联通全球的垂直大模型超级 Token 算力工厂与综合算力基础设施服务商。 二、投资者提出的问题及公司的回复情况 Q1:公司 2026 年上半年经营核心变化与质量亮点? 答:2026 年上半年公司完成经营基本面根本性反转,营收、利润、经营性现金流实现倍数级增长,彻底摆脱历史经营压力。报告期内营收同比增长 497.11%,归母净利润同比增长540.15%,剔除股权激励非现金摊销的真实经营净利润同比大增 989.99%,经营现金流净额同比大幅增长 2425.46%,主业自我造血能力全面夯实。目前公司双主业格局完全成型,跨境贸易稳现金流、A I 算力高增长的经营结构持续优化,叠加历史风险基本出清、治理体系全面规范,公司正式进入高质量成长周期。 Q2:公司百亿订单核心优势突出,多次客户主动加价扩量的核心逻辑是什么? 答:截至 2026 年 7 月末,公司在手算力、存储长期框架订单154.04 亿元,全部为 3-5 年超长周期协议。202 6 年 7 月公司三笔核心订单先后获加价、扩量,涵盖头部央企上市公司、一线大模型厂商,标志行业从早期“签约潮”全面进入加价潮,核心印证公司稀缺的拿卡+交付能力与行业刚性算力缺口。三笔订单形成差异化调价落地:头部大模型客户订单金额涨幅超201%、算力规模翻倍;央企客户租金整体上调 79%;其余核心订单综合涨价 13.5%,且所有加价均发生在首批设备交付验收后,是客户对公司交付实力的实质性认可。 Q3:如何理解订单背后的三层“兜底”保障,业绩确定性如何? 答:公司核心订单形成价格、规模、信用三层递进兜底机制,彻底锁定长期收入确定性。一是价格兜底,在高端 GPU 硬件价格大幅上行的行业背景下,下游客户同意上调租金,将硬件涨价风险反向兜底,提前锁定项目收益;二是规模兜底,VB客户在少量交付验证后直接翻倍锁量,锁定公司未来产能优先分配权,验证算力需求持续供不应求;三是信用兜底,订单配套高额违约金、履约保证金、固定服务费条款,部分订单设置100%剩余租金违约金、固定不波动服务费,即便下游业务波动,公司算力收入仍可稳定兑现。 Q4:公司订单交付节奏明确,未来业绩释放规划如何? 答:公司所有核心长单均采用按月交付、按月回款、逐月确认收入的常态化模式,无集中兑现风险,业绩释放平稳可持续。2026 年下 半年,多笔扩容新增算力单元集中落地验收并逐步确认收入,算力板块营收与利润将实现显著环比提升;2027年所有长单进入全面稳定结算周期,高毛利算力业务营收占比持续提升,成为公司核心增长支柱。叠加公司已获批 180.24亿元综合授信、102.64 亿元落地授信,充沛资金可完全支撑订单履约与产能扩张,中长期业绩增长确定性极强。 Q5:公司独创的双边弹性商业模式,相较同行的核心差异化优势? 答:公司已构建行业独有的下游刚性收入+上游弹性成本双边闭环商业模式,区别于传统算力企业重资产、高固定成本模式,更贴合轻资产MaaS 平台运营逻辑。下游端,依托客户加价锁量、固定服务费、高额违约条款,彻底锁定收入下限,规避行业需求波动风险;上游端,与国资供应商创新落地利润分成模式,续约期 70%利润归属公司,同时独享算力补贴冲抵成本,将刚性采购成本转化为弹性可变成本,大幅降低产能利用率不足的经营风险。叠加自研 AlayaJet 推理引擎打造的 TaaS 服务模式,公司部分算力业务毛利率维持在较好水平,盈 利质量位于行业前列。 Q6:公司多维核心壁垒如何构筑长期竞争优势? 答:公司拥有同业无法复制的产业、技术、资金、订单四维核心壁垒。产业端,依托行云集团 500 亿级跨境供应链底盘,具备独家算力硬件集采、海外运维优势;技术端,自研推理引擎+液冷节能+国产算力适配,持续优化 Token 推理效率、降低运营成本;资金端,百亿级授信储备充足,完全支撑产能持续扩张;订单端,百亿级超长周期优质长单锁定多年业绩,叠加客户主动溢价验证品牌实力,四大壁垒形成闭环,核心竞争力持续强化。 Q7:双主业协同赋能逻辑与经营价值? 答:公司“跨境数字贸易+AI 算力”双主业深度共生、双向赋能,构建稳健高增的最优经营结构。一是现金流协同,跨境数字贸易持续输出稳定经营性现金流,反哺算力业务产能扩张,平滑行业周期波动;二是供应链协同,成熟的全球物流、清关、海外仓体系,大幅降低算力硬件采购、运维成本,形成独家成本优势;三是场景协同,海量全球产业客户可精准转化为垂直大模型算力客户,同时助力算力业务出海落地,打开全球化成长空间,实现双主业相互赋能、良性循环。 Q8:公司中长期战略布局与行业成长红利? 答:当前 AI 推理算力行业高景气持续,国内 Token 调用量稳居全球首位,算力供需长期缺口持续扩大,行业成长红利充足。公司长期落地“4+2+1”核心发展战略,依托四大产业底座、技术与资本双赋能引擎、长沙总部核心枢纽,持续深耕垂直行业TaaS 算力高景气 赛道。凭借差异化双边商业模式、百亿订单储备、全球化供应链壁垒及海内外算力协同优势,持续迭代高附加值算力服务,全力打造国内领先的垂直行业超级算力工厂,长期成长空间广阔。同时公司治理全面规范化,团队利益深度绑定,为长期高质量发展筑牢根基。 三、风险提示 本次交流涉及的经营规划、业务进展、行业趋势等内容为前瞻性陈述,不构成业绩承诺与投资建议,存在一定不确定性,敬请投资者理性决策、审慎关注核心风险:一是算力交付风险,受 GPU 芯片供货、跨境物流、海外部署等外部因素影响,部分大额算力订单存在交付节奏调整风险;二是行业供需与价格波动风险,算力行业入局主体增多,行业供需结构变化可能引发租金价格波动;三是下游需求风险,宏观环境、行业政策及国际贸易环境变动,或导致下游 AI 算力需求收缩;四是技术迭代风险,AI 算力技术快速更新,公司技术迭代与产能升级存在不及预期的可能。公司将持续强化风控管理,稳步推进订单履约与业务扩张,所有经营信息数据以公司官方公告为准。