商品周度报告：“复产交易”与“钢材弱需求”主导行情

核心观点与关键数据

行情回顾： 本周双焦市场先稳后跌，主要受弱需求、复产担忧、宏观情绪转差和焦煤累库等因素影响，市场对供需缺口预期下修。焦煤价格因持续去库和仓单压力减轻表现强于焦炭，但周尾受山西复产信号影响加速下跌。

宏观环境： 国内政治局会议定调实施适度宽松货币政策，加快专项债投放和财政支出进度；美联储官员提议缩减议息会议频次，通胀推升美债长端收益率上行；日本央行干预汇率托底日元。

下游需求： 30城房屋销售环比增加，同比转正，但二手房销售数据环比减少；制造业PMI回落至49.2%，政策端储备增量工具对冲下行压力；钢材表需环比增加，同比负增长；汽车高频销售环比走低，同比负增长。

期现价格及价差： 焦炭现货第二轮提降落地，港口焦炭报价在1620元/吨左右；焦煤基差环比+55.8，现为144；焦炭基差环比+86.5，现为23；焦炭出口纸面利润走高。

产业利润： 独立焦化厂产量环比减少，产业利润（测算）为17，环比减少。

库存及需求： 焦煤整体转为垒库，港口焦炭垒库，钢厂焦化厂去库；铁水产量环比减少，钢厂钢材库存环比增加，社会库存环比增加；华东螺纹成本利润率1.57%，山西焦企成本利润率-15%。

电煤市场： 本周电煤整体震荡偏弱，煤价承压，主要逻辑是供给端持稳、需求端受降雨与高温分化影响导致日耗偏弱、电厂采购低迷，以及北港高库存压制。未来七天全国气温总体攀升，北方煤产地降雨偏多，风力减弱，但南方降雨偏多，电厂库存足够度过迎峰度夏，北港和电厂调入回归高位，进口到港预计增加。

研究结论： 对双焦的未来并不太乐观，建议先密切关注钢材需求走向，煤矿复产的快与慢或许权重需要降低。若“弱需求、高进口、复产慢”主导，则价格上方空间有限，下行压力加大；若“弱需求、高进口、复产推进”，则焦煤自身的下行驱动加大；若“需求改善”，则若是复产慢，那就能给更多进口利润，若是复产快，则进口也就是压制。

风险点： 终端需求不及预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等。