商品周度报告：“复产交易”与“钢材弱需求”主导行情

2025年08月01日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：“复产交易”与“钢材弱需求”主导。本周双焦整体先稳后跌，周尾加速下跌，主要逻辑是弱需求与复产担忧主导，叠加宏观情绪转差与焦煤累库，市场对供需缺口预期进行下修。具体来看，27日，双焦震荡上涨，幅度偏小，焦煤因持续去库与仓单压力减轻表现强于焦炭，市场受弱需求核心压制与供给收缩支撑。28日，盘面震荡，焦炭相对走强，夜盘焦煤大跌，市场对山西复产信号进行迟滞定价。29日，盘面大幅增仓下跌，焦煤领跌，月差走阔，市场对山西“一矿一策推进复工复产”政策反应激烈。30日，盘面放量下跌，月差走扩，市场定价山西复产与铁水下滑预期。31日，盘面增仓下跌，焦煤领跌，宏观情绪转差、焦煤累库与复产担忧及钢材需求偏弱共同驱动。 宏观：国内政治局会议落地，日本央行开始干预汇率。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 国内：货币：政治局会议定调实施适度宽松货币政策，灵活运用各类政策工具；四部门发文完善金融机构治理，8月起落实个人贷款融资成本公开制度；人民币汇率稳步升值，资金面整体维持合理充裕，量化交易监管新规正式落地。财政与经济政策：政治局会议要求加快专项债投放与财政支出进度，加码“六张网”基建投资；国常会核准四座核电项目，总投资超1700亿元；工信部印发工业低碳“十五五”规划；7月制造业PMI回落至49.2%，政策端储备增量工具对冲下行压力；国内成品油调价窗口上调油价。军事：政治局集体学习部署国防现代化建设，八一建军节公布立功表彰名单；南部战区在黄岩岛海域开展常态化海空联合演训，稳固南海主权防线，全国同步落实汛期战备值守任务。 国际：货币经济：美联储官员提议缩减议息会议频次，通胀韧性推升美债长端收益率上行；日本央行入市干预托底日元，美元指数震荡走弱；美股财报分化，亚马逊大涨、苹果股价走低，国际原油受地缘刺激突破90美元/桶。军事：美以筹划对伊朗能源设施实施大规模空袭，霍尔木兹海峡通航量大幅锐减，航运风险飙升；伊朗公布全套反制方案，中东局势急剧紧张；俄乌持续互相打击军工与能源设施，红海袭扰事件未有缓解，地缘溢价持续扰动全球大宗商品与资本市场定价。 料下周升温少风，短期电煤支撑增强：本周电煤整体震荡偏弱，煤价承压，主要逻辑是供给端持稳、需求端受降雨与高温分化影响导致日耗偏弱、电厂采购低迷，以及北港高库存压制，煤价缺乏上行驱动。对于后市，一则未来七天全国气温总体攀升，同比偏热，北方煤产地降雨偏多，全国风力减弱，这都是核心利多点；二则南方降雨偏多，电厂库存足够度过迎峰度夏，且北港和电厂调入回归高位，进口到港预计增加，这是利空点所在。两相比较下，我们认为电煤短期或有支撑，但反弹空间有限；长期依旧偏弱对待，继续观察天气变化情况。 钢材弱需求仍未改，关注焦炭估值的修复：对于后市，基于我们的测算，由于6月焦煤总产量逼近3500万吨，这使得进口1300万吨以上走向过剩的概率更大。或者说，双焦在这一产量基础之上，即便没有复产，若后续铁水增量有限，钢材弱需求不改，或者进口窗口持续扩张，进口走向1300甚至1400万吨的体量，则此时的月度平衡表更接近矿难前的垒库期。更何况，随着时间的推移，煤矿保供的压力也会增加；叠加近端山西省和长治市针对煤矿产量的探讨会议来说，焦煤相对概率更大的格局就是供需改善。后续若是“弱需求、高进口、复产慢”的主导，则价格上方空间有限，下行压力加大，核心压力是在于钢材传导的；若是“弱需求、高进口、复产推进”，则是焦煤自身的下行驱动加大；但若是“需求改善”，则此时若是复产慢，那就能给更多进口利润，若是复产快，则进口也就是压制。因此，总的来说，我们对双焦的未来并不太乐观，建议先密切关注钢材需求走向，煤矿复产的快与慢或许权重需要降低了。 风险点：终端需求不及预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2026/7/31，30城房屋销售环比增加，阳历同比转正，土地成交环比减少，同比负增维持；二手房销售数据环比减少。终端需求环比季节性偏弱，螺纹表需环比减少，水泥出库等高频数据所表征的需求并不太好，同比依旧偏弱；卷板类需求环比减少，同比负增长，非五材总体偏弱，汽车高频销售环比走低、同比负增长，钢材出口订单环比改善、同比修复，市场对终端的担忧始终存在。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 【未更新】澳洲发中国环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比增加，同比正增扩大。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货第二轮提降落地，第三轮提降声音比较模糊。当下焦炭产地成交价在1590元/吨左右，环比-50，销售一般；港口焦炭报价在1620元/吨左右，环比+0；山西中硫配煤价格1680元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比-47，报1150元/吨，折盘面大体在1325元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-6/-6.2，报233/200美元/吨，折盘面1263元/吨，内外价差顺挂延续。低挥发澳煤FOB价格环比-7美元/吨，表现弱于发中国CFR。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比+50，报+30，贸易环节利润环比小幅改善。 资料来源：创元期货研究院 印度焦炭普氏价格报价291（CSR62FOB），环比+4；中国出口fob272，环比-2。焦炭纸面出口利润环比走高，印度对我国焦炭采购利润有所走低。 资料来源：Wind 对于海煤，一线澳煤FOB环比-7，发中国CFR环比-7，发印度CFR-7.15。本周澳煤继续弱势下跌。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比-2，为272，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+4，为291，价差环比扩大；普氏FOB-港口价差环比走高，同比正增扩大，出口纸面利润走高。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比+55.8，现为144。焦炭基差环比+86.5，现为23。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 骨架煤有所下跌、配煤持稳、动力煤持稳，主配价差、低高硫价差小幅下行，配动价差持稳；海煤进口盈利再度扩张，二线澳煤远月套保窗口仍在关闭。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为62.75万吨，环比-1.35万吨；247家钢厂焦化厂产量为47.18万吨，环比-0.22吨。 整体焦企产量为109.93，环比-1.57万吨。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为17，环比减少。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比减少，表需环比增加，同比负增长；小样本热卷产量环比减少、表需环比减少，同比负增长；中厚板与冷轧表需环比走弱，非五材整体环比偏弱。 焦煤整体转为垒库（超预期），煤矿小幅去库、下游去库（独立去库、钢厂去库）、港口垒库（核心）、口岸去库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 蒙煤本周仍在恢复，总体恢复速度与往年维持，后续继续观察。 资料来源：公开资料，创元研究院 山西煤矿焦精煤库存环比微降、河北环比增加、山东环比微降，整体环比减少，总体处同期偏低水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 山西煤矿表需环比增加；河北环比增加；山东环比增加；整体环比增加，煤矿整体销售环比有所转好，下游补库力度一般。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比减少。 山西煤矿周产量环比减少；河北煤矿周产量环比微降；山东煤矿周产量环比增加；整体环比减少。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂去库，全样本独立焦化厂垒库，港口垒库。全环节焦炭环比去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭离开被动去库周期，现货利润支撑环比支撑转弱。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量235.5，环比-2.13万吨，同比2.14%。从检修情况来看，下周铁水或有增量。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值8.29万吨，环比减少，同比持续负增。 资料来源：Mysteel,Wind 钢厂钢材库存444.77吨，环比-5.9，同比+8.61%；社会库存1191.05万吨，环比+12.31，同比+26.39%。螺纹表需环比增加，同比负增长。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为30.73，环比-0.55，焦炭供需格局环比转差。 资料来源：Mysteel,Wind 华东螺纹成本利润率1.57%，环比+0.01%；华东热卷成本利润 1.84%，环比-0.97%；山西焦企成本利润率-15%，环比-2.18%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel