商品周度报告：下周阅兵开启，关注钢材需求与煤矿产量

2025年8月30日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：依旧是“消息干扰”与“现实偏弱”的拉扯。本周双焦总体震荡偏弱，周初上涨，后期下跌，虽有反复，但总体小幅下跌。具体来说，周初市场在“美联储降息预期升温+福建矿难”的双重冲击下，大幅反弹，但此后现实羸弱不改，价格又下来；周四又出现“钢铁行业稳增长工作方案”公布，反内卷和限产预期再起，价格又抬头，可随后现实还是弱，且周度供需存数据并未呈现“双焦缺口扩大”或者“成材高供给压力消退”的迹象，因此价格又再度下跌，且较上周五有所下行。此外，在本周还有之前所没有的近月交割压力的凸显，这是超我们预期的。 宏观：美联储降息预期升温。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 1）2025年7月，全球综合PMI指数为52.40%，较上月上升0.70个百分点；全球制造业PMI为49.70%，较上月下降0.70个百分点；全球服务业PMI为53.40%，较上月上升1.60个百分点；2025年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%。 2）一线城市陆续出台限购、限贷、公积金贷款等优化政策，政府正考虑通过城市更新和央企收购滞销房来稳定房地产市场；美国将铜和钾盐等矿物列入2025年关键矿物清单，因其对国家安全和经济至关重要。 3）美联储主席鲍威尔暗示9月份可能会降息，美联储理事沃勒支持9月降息25个基点，称长期通胀预期“稳固锚定”，但劳动力市场走弱的风险在增加。市场正在等待7月核心PCE数据的发布。 下周北凉南热，降雨南移，煤价仍料承压：本周动煤供减需降，除煤矿环节外，各环节均库存减少，总体库存减少。未来十天华北东北华南等地降雨量偏未来十天西北地区东南部黄淮多降雨，地区主要集中在黄淮、江汉、江淮西部、四川西部和东北部、云南西部、西藏东南部、辽东；江南等地持续高温多，最高气温在35～37℃，局地可达39℃以上。预计下周气温北凉南热，环比转凉，同比依旧偏热、水电出力增加，日耗下周存季节性见顶的风险。同时考虑到电厂采购转弱，进口利润维持，内陆发运亏损修复的状态，且前期因西北降雨而引起的供给收缩有望改善，因此预计短期煤价依旧承压，但若要见到更大的下跌，则要需求端的持续负增配合。 自身供需仍偏紧，但“高铁元素供给”问题并未解决：对于双焦来说，其近端现实依旧偏紧，这从近几周双焦的库存总体维持去化可以找到佐证，但是这一格局也并未恶化，这从去库放缓上也能找到佐证。当下双焦的供需，在我们看来，是偏纠结的。既有供需偏紧，去库格局能维持的点，也有供给边际改善、需求压力加大的点。因此，我们依旧维持此前周周谈的观点，认为在没有额外的超预期的供给收缩之前，双焦的矛盾已经转移至“钢材高产量”这一问题身上了。而这，就目前的周度钢材数据，以及高频数据和品种价差上，并未看到改善的迹象，压力并未释放，这是值得高度关注的风险。此外，下周即将举行阅兵仪式，此后煤矿产量的变化也是值得关注的点。 风险点：终端需求不及预期、进口超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2025/8/129，30城房屋销售环比增加，同比小幅负增长，土地成交环比减少，同比大体持平；二手房销售环比减少，同比小幅正增，以价换量模式仍存，但幅度有限（样本有限）。终端需求环比走弱，螺纹表需环比转差，水泥出库等高频数据，所表征的需求有所偏弱；卷板类需求环比持稳，同比韧性维持，但非五材开始转弱，汽车高频销售维持韧性，钢材出口维持，市场持续担忧“供给增加后的钢材需求能否承接”。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发中国环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比小幅增加，同比正增长维持。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 焦炭本周第七轮落地，第八轮提涨博弈加剧，后续预期并不明朗。当下焦炭产地成交价在1340元/吨左右，环比+50，销售一般；港口焦炭报价在1390元/吨左右，环比+0；山西中硫配煤价格1230元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比-3，报959元/吨，折盘面大体在1136元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别+0、+0，报187.5/170美元/吨，折盘面1230元/吨，内外价差亏损维持。低挥发澳煤FOB价格环比-5美元/吨，表现弱于发中国CFR。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比-50，报50，贸易环节利润环比减少。 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价220（CSR62FOB），环比+7。焦炭纸面出口利润环比维持，且考虑到海外需求疲软以及印度焦炭进口配额限制，预计后续出口持续偏弱。 资料来源：Wind 对于海煤，一线澳煤FOB环比-5，发中国CFR环比+0，发印度CFR-4.55。澳煤需求转差，印度采购转差。 资料来源：Mysteel,Wind 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+7，为220，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+2，为217，价差环比减少；普氏FOB-港口价差环比增加，出口纸面利润小幅增加。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比-24，现为-39.1。焦炭基差环比-8.5，现为-112.5。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤下跌、配煤跟跌，海煤进口利润收缩，远月套保窗口持续关闭： 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为64.5，环比-1.45%；247家钢厂焦化厂产量为46.1，环比-1.35%。 整体焦企产量为110.6，环比-1.41%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为74，环比增加，已经处于年内高位水平了。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比增加，表需环比增加，需求依旧弱于往年，同比负增长维持；热卷产量环比微降、表需环比减少，同比正增长；中厚板与冷轧表现环比均减少。非五材整体表现出一定转弱迹象。 焦煤整体去库，煤矿垒库、下游去库（独立去库、钢厂去库）、港口去库、口岸去库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 蒙煤通关环比减少、同比负增长维持（据传为中盘吸收大量集装箱导致），考虑到当下蒙煤贸易商竞拍积极性偏弱，因此预计短期恢复速度不易乐观。后续继续关注。 资料来源：公开资料，创元研究院 山西煤矿焦精煤库存环比增加、河北环比减少、山东环比减少，整体环比减少，总体处同期偏低水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 山西煤矿表需环比增加；河北环比增加；山东环比增加；整体环比增加，煤矿整体销售环比有所转差，下游补库力度减弱。 ⚫图41：河北焦煤煤矿表需 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比增加。 山西煤矿周产量环比增加；河北煤矿周产量环比增加；山东煤矿周产量环比减少；整体环比增加。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂垒库，全样本独立焦化厂垒库，港口去库。全环节焦炭环比去库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭进入去库周期，现货利润支撑环比支撑增强。 资料来源：创元期货研究所 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量240.06，环比-0.76万吨，同比+8.71%（超预期）。从检修情况来看，下周铁水有所减少。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值9.68万吨，环比减少，同比负增扩大。 资料来源：Mysteel,Wind 钢厂钢材库存421.5吨，环比-2.33，同比+0.19%；社会库存1046.38万吨，环比+29.17，同比-8.39%。螺纹表需环比增加，同比负增长维持。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为32.13，环比+0.94，焦炭供需格局环比转好。 资料来源：Mysteel,Wind 华东螺纹成本利润率7.7%，环比-1.27%；华东热卷成本利润9.34%，环比-1.25%；山西焦企成本利润率6.54%，环比+2.94%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 焦炭01盘面利润27.5，环比-30.7；05盘面利润为49.2，环比-32.6；09盘面利润为155.5，环比-7.5。 资料来源：Mysteel,Wind 废钢库存环比增加，发运维持，价格震荡。静态螺纹成本（3026）小于电炉谷电成本（3218），小于平电成本（3346），小于峰电成本（3503）。 资料来源：Mysteel,Wind 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）