商品周度报告：关注钢材需求与估值变化

2025年9月7日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：依旧是“消息干扰”与“现实偏弱”的拉扯。本周双焦的甲交易逻辑和上周总体相似，只不过顺序不同，此前是现实与消息相互交织，而本周则是先持续交易“现实弱”，周五突然“限产、减产、反内卷”消息交易，大幅拉升，基本收复周内跌幅。具体来说，本周的弱现实，依旧主要集中在“钢材垒库”，以及由此引出来的“原料采购偏弱”。周一至周四的高频、周度数据，都是对此的不断佐证，现实的焦煤流拍增加、焦炭第一轮提降、蒙煤持续降价等也是佐证点。并且在这一过程中，蒙煤跌价幅度更大，盘面时不时升水，也给了价格压力。但周五随着再次传闻“反内卷、9月煤矿安监加严”等消息，以及多晶硅的大幅上涨，市场情绪明显亢奋，价格大幅反弹，盘面快速升水拉大。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 宏观：欧美制造业指数向好，深圳放松地产限购。 1）美国8月ISM制造业指数48.7，预期49，前值48。美国8月ISM制造业新订单指数51.4，预期48，前值47.1。欧元区8月工厂产出增长达到2022年3月以来的最强水平，新订单指数以近三年半以来的最快速度扩张。德国制造业PMI终值升至49.8，为两年多来的最高水平；法国制造业PMI升至50.4。 2）美国8月非农就业人口增加2.2万人，预期7.5万人，前值7.3万人；美国劳工统计局：6月份非农新增就业人数从1.4万人下修2.7万人至-1.3万人。7月份非农新增就业人数从7.3万人上修0.6万至7.9万人。 3）深圳出台非南山、福田区进行购房限购放松政策。 下周华南有台风，降雨偏多，煤价仍料承压：本周动煤供增需降，库存下滑，主要降库在港口，坑口垒库、电厂持稳，现货价格总体承压，港口持续下跌（周累降11元/吨），坑口跌幅放缓，部分地区周五出现提涨。未来十天华北南部、东北地区东南部、西北地区东南部、黄淮、华南、青藏高原东部及四川西部和北部等地降雨量较常年同期明显偏多，主要降雨过程为7-8日、10-12日；7-8日，江南大部、华南北部仍有高温天气，最高气温可达35～37℃；9-11日高温范围缩小或间断；12日起，江南大部、华南北部又将出现35～38℃的高温天气。预计下周气温北凉南热，环比转凉，同比依旧偏热、水电出力增加，日耗基本确定季节性见顶。同时考虑到电厂采购转弱，进口利润环比下滑但依旧维持，内陆发运亏损修复的状态，且北方雨水减少和阅兵后坑口有所复产，因此预计短期煤价依旧承压，但若要见到更大的下跌，则要需求端的持续负增配合。 自身供需仍偏紧，关注估值与钢材需求：对于双焦来说，其近端现实依旧偏紧，这从近几周双焦的库存总体维持去化（上周去库再度加速）可以找到佐证。但现货价格的偏弱也是持续的事实，而这表征的钢材需求问题或者是双焦自身表外供给问题都仍未明确解决。当下双焦的供需，在我们看来，是偏纠结的。既有供需偏紧，去库格局能维持的点，也有供给边际改善、需求压力加大的点。因此，我们依旧维持此前的观点，认为在没有额外的超预期的供给收缩之前，双焦的矛盾已经转移至“钢材高产量”这一问题身上了。就目前的周度钢材数据，以及高频数据和品种价差上，这一问题暂未有改善的迹象，压力并未释放，这是值得高度关注的风险。同时也许密切关注双焦、钢材的价格、基差表现，因为本轮黑色的供需矛盾，实际上可以通过价格调节，解决大部分，一旦持续生产/进口亏损，则不宜过分看空；而给出持续进口/生产高利润，也不宜过度看多。 风险点：终端需求不及预期、进口超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2025/9/5，30城房屋销售环比减少，同比大体持平，土地成交环比减少，同比大体持平；二手房销售环比减少，同比小幅正增，以价换量模式仍存，但幅度有限（样本有限）。终端需求环比走弱，螺纹表需环比转差，水泥出库等高频数据，所表征的需求有所偏弱；卷板类需求环比走弱，同比偏弱，非五材依旧偏弱，汽车高频销售环比转弱，钢材出口维持，市场持续担忧“供给增加后的钢材需求能否承接”。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发中国环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比小幅减少，同比正增长明显收窄。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 焦炭本周第八轮提与钢厂第一轮提降同时出现，博弈加剧，后续预期并不明朗。当下焦炭产地成交价在1340元/吨左右，环比+0，销售一般；港口焦炭报价在1390元/吨左右，环比+0；山西中硫配煤价格1230元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比-30，报950元/吨，折盘面大体在1124元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-1、+0，报186/170美元/吨，折盘面1200元/吨，内外价差亏损维持。低挥发澳煤FOB价格环比-1.4美元/吨，表现弱于发中国CFR。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比+0，报50，贸易环节利润环比持平。 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价219（CSR62FOB），环比-1。焦炭纸面出口利润环比维持，且考虑到海外需求疲软以及印度焦炭进口配额限制，预计后续出口持续偏弱。 资料来源：Wind 对于海煤，一线澳煤FOB环比-1.4，发中国CFR环比-1，发印度CFR-2.9。澳煤需求转差，印度采购转差。 资料来源：Mysteel,Wind 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比-1，为219，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+0，为217，价差环比减少；普氏FOB-港口价差环比增加，出口纸面利润小幅增加。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比-46，现为-34.1。焦炭基差环比-3.5，现为-86.5。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤下跌、配煤跟跌，海煤进口亏损收缩，远月套保窗口持续关闭： 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为64.32，环比-0.31%；247家钢厂焦化厂产量为45.72，环比-0.8%。 整体焦企产量为1110.04，环比-0.52%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为88，环比增加，已经处于年内高位水平了。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比减少，表需环比减少，需求依旧弱于往年，同比负增长扩大；热卷产量环比下降、表需环比减少，同比负增；中厚板与冷轧表现环比均减少。非五材整体维持转弱迹象。 焦煤整体去库，煤矿去库、下游去库（独立去库、钢厂去库）、港口去库、口岸去库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 蒙煤通关环比增加、同比正增长维持，考虑到当下蒙煤贸易商竞拍积极性偏弱，后续继续关注。 资料来源：公开资料，创元研究院 山西煤矿焦精煤库存环比增加、河北环比增加、山东环比增加，整体环比增加，总体处同期偏低水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 山西煤矿表需环比减少；河北环比减少；山东环比减少；整体环比减少，煤矿整体销售环比有所转差，下游补库力度减弱。 ⚫图41：河北焦煤煤矿表需 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比大幅下降（93阅兵影响）。 山西煤矿周产量环比减少；河北煤矿周产量环比减少；山东煤矿周产量环比减少；整体环比减少。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂垒库，全样本独立焦化厂垒库，港口去库。全环节焦炭环比垒库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭离开去库周期，现货利润支撑环比支撑转弱。 资料来源：创元期货研究所 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量228.78，环比-11.28万吨，同比+2.74%（超预期）。从检修情况来看，下周铁水有所增加。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值9.59万吨，环比减少，同比负增维持。 资料来源：Mysteel,Wind 钢厂钢材库存423.02吨，环比-+1.52，同比+3.71%；社会库存1077.68万吨，环比+31.3，同比-2.15%。螺纹表需环比减少，同比负增长维持。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为27.98，环比-4.15，焦炭供需格局环比转差。 资料来源：Mysteel,Wind 华东螺纹成本利润率5.32%，环比-1.58%；华东热卷成本利润7.69%，环比-0.56%；山西焦企成本利润率6.25%，环比-0.35%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 焦炭01盘面利润24.6，环比-7；05盘面利润为32.8，环比-30.5；09盘面利润为125.8，环比-+25.9。 资料来源：Mysteel,Wind 废钢库存环比增加，发运维持，价格走弱。静态螺纹成本（3042）小于电炉谷电成本（3175），小于平电成本（3302），小于峰电成本（3458）。 资