大宗商品周度报告：是谁在改变钢材生产利润与产量间的“跷跷板”关系？
2017-07-03 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 大宗商品周度报告： 是谁在改变钢材生产利润与产量间的“跷跷板”关系？ 主题评论摘要 钟正生 010-85188170-8666 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 徐冬冬 021-33830502-536 dongdongxu@cebm.com.cn 陈秋祺 021-33830502-539 qiuqichen@cebm.com.cn 李 航 021-33830502-540 hangli@cebm.com.cn 是谁在改变钢材生产利润与产量间的“跷跷板”关系？ 莫尼塔研究认为只有供需出现明显错配，钢材生产利润和产量才会同步波动；而在大部分供需平稳的时间段里，钢材生产利润和产量基本呈负相关关系。基于这个判断，我们是否可以大胆预测：如果钢材生产利润和产量在现阶段是负相关的，那么市场的供需就应该没有出现明显错配？最新的全国高炉开工率和螺纹钢生产利润数据已经回归“常态”，即恢复至负相关关系。这或许表明现阶段市场供需已经较为平衡，或者至少说明供需正在向平衡状态靠拢。那么在这种情况下，价格突破前期高点的可能性就将大打折扣。 正文提要 钢铁：供需传导通畅，价格将继续维持高位 煤炭：煤价继续上涨，政策调控加强 原油：美国产量增幅料减缓，油价或延续上涨态势 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 主题评论：是谁在改变钢材生产利润与产量间的“跷跷板”关系？ 钢材的生产利润从今年1月起开始迅速上升，特别是螺纹钢的生产利润基本呈直线上升趋势。截至6月23日螺纹钢吨均毛利超过700元/吨，同比涨幅高达3744%；今年年初至今的螺纹钢平均生产利也同比增长276%。6月上旬中钢协统计的重点企业粗钢日均产量，同比增加了6.8%；年初至今的重点企业粗钢日均产量平均水平，较去年同期增长了7%。 从直觉上讲，似乎高生产利润应导致高产量，而生产利润下行，则会促使产量同步下滑。但实际情况是，在绝大多数时间里，钢材生产利润和产量之间是呈较强的负相关关系（图1-2）。出现这种情况其实也并不难理解，当产量提高的时候，供应增加会导致行业整体利润水平下降；而产量处于低位促使供应收缩，从而提高行业利润水平。 图表1：粗钢产量与生产利润之间呈负相关关系 图表2：高炉开工率与生产利润呈负相关关系 （来源：Bloomberg，莫尼塔研究） 通过对比中钢协统计的重点企业粗钢日均产量、全国高炉开工率与螺纹钢生产利润之间的关系，我们发现，产量和生产利润也偶尔会出现同步波动的情况。2015年至今这种同涨同跌的情况共出现过四次，期间国内钢材的供需都出现了比较严重的错配。 图表3：2015年2至4月房地产投资增速快速下行；2016年2月至4月房地产投资回暖 图表4：2015年3至5月基建投资增速快速下行；2016年2月至6月基建投资回暖 （来源：Bloomberg，莫尼塔研究） 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 第一次是2015年5月中旬至2015年7月底，钢材生产利润与产量同步下跌。2015年2月至5月间，国内房地产和基建投资的增速都明显失速（图表3-4）。同比2013年和2014年，2015年4月至7月间，国内螺纹钢社会库存季节性下降速度明显降低，5月中旬至7月上旬库存甚至出现了逆季节性的回升。种种迹象都表明，占中国钢材消费半壁江山的建筑钢材需求，在这个阶段出现了大幅下滑。为缓解供应压力钢厂主动调低产量，供应过剩同时也大幅压缩了行业利润。 图表5：2015年4至7月螺纹钢社会库存出现积压 图表6：2016年9至10月房屋施工面积缓慢下降 （来源：Bloomberg，莫尼塔研究） 第二次是2016年2月至5月，钢材生产利润和产量同步上涨。2016年2月至4月国内房地产投资增速开始回暖，而2月至6月间基建投资同比增速也明显攀升，钢材需求同比增长明显。但是钢材市场在经历了长达5年的熊市行情以后，终端库存水平已经降低到历史低位，供给一时间无法满足突如其来的需求增长。钢厂开始加大供应以满足市场需求，而生产利润也随着价格飙升出现大幅上涨。 图表7：2016年9月至10月间焦炭价格同比大幅上涨86%，螺纹钢价格同比上涨23% 图表8：2016年底至2017年初螺纹钢社会库存同比显著增加，终端出现明显补库存现象 （来源：Bloomberg，莫尼塔研究） 第三次是2016年9月至10月，钢材生产利润和产量同步下跌。这个阶段房地产投资增速保持平稳，但全国房屋施工面积依然出现季节性缓慢下降（图表6），基建投资同比增速加速下滑。螺纹钢社会库存明显回升，建筑钢材需求显著走弱，钢厂被迫调低产量。与此同时，焦炭价格同比大幅上涨86%，而钢材价格仅同比上升23%。所以，原材料价格攀升过快，是导致该阶段生产利润大幅下行的主 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 要原因。 第四次是2017年2月至3月，钢材生产利润与产量同步上涨。该阶段房地产投资同比继续增长，基建投资同比增速在2月份达到21%的高点。2016年市场回暖也增强了终端补库存的动力（图表8），螺纹钢社会库存从2016年12月开始上行，而2017年螺纹钢社会库存的季节性高点也大幅高于2016年。终端补库存的需求是正常需求之外的额外需求增量，所以2017年初国内钢材实际总需求应该出现了明显增加。钢厂积极扩产来满足市场需求，价格在此期间上涨了20%左右，生产利润也因此大涨。 通过上述总结对比，我们认为只有供需出现明显错配，钢材生产利润和产量才会同步波动；而在大部分供需平稳的时间段里，钢材生产利润和产量基本呈负相关关系。基于这个判断，我们是否可以大胆预测：如果钢材生产利润和产量在现阶段是负相关的，那么市场的供需就应该没有出现明显错配？最新的全国高炉开工率和螺纹钢生产利润数据已经回归“常态”，即恢复至负相关关系。这或许表明现阶段市场供需已经较为平衡，或者至少说明供需正在向平衡状态靠拢。那么在这种情况下，价格突破前期高点的可能性就将大打折扣。 钢铁：供需传导通畅，价格将继续维持高位 1. 市场分析 黑链期货全面大涨，螺纹钢期现基差大幅修复。上周螺纹钢期货价格一路上涨，单周上涨7.8%，螺纹钢现货价格上涨3.5%，期现基差大幅收窄123元/吨。期货价格大幅补涨表明，市场对于下半年需求看法已由悲观转向乐观。热卷期货涨4.5%，现货涨3.4%；板材价格上涨主要因供应减少，实际需求并未出现明显改观。普式铁矿石价格指数大涨10%，铁矿石港口库存上周下降126万吨，至1.44亿吨。双焦期货价格涨幅超7%，焦炭现货价格开始跟涨。焦化厂开工率下滑，库存量开始降低，基本面出现好转。钢材生产利润居高不下，是原材料价格上涨的重要动力。 钢铁行业PMI数据显示生产向需求传导的路径通畅。上周中物联钢铁物流专业委员会发布的6月钢铁行业PMI指数为54.1%，虽然环比回落0.7%，但行业仍处于扩张区间。受季节性因素影响，新订单分项指数回落2.1%，是造成行业PMI回落的主要因素。生产分项指数环比上升0.4%至58.6%，表明钢企生产积极性高涨。产成品库存指数小幅下降。上述数据表明，虽钢企在不断加大供应，但钢材库存并未明显增加，生产向需求端的传导依然通畅。 其他公开数据也显示钢材基本面表现良好。全国高炉开工率环比下降0.7%至77.1%，钢材社会库存继续小幅下降（螺纹钢的社会库存更是下降至2015年同期水平之下），主要钢厂建筑钢材库存环比下降 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 4.6万吨，唐山钢坯库存水平也下降至历史低点。所以，种种迹象表明钢材的实际需求依然平稳，价格将继续保持坚挺。 2. 行业动态 据中钢协统计，2017年6月上旬会员钢企粗钢日均产量185.93万吨，旬环比增加9.54万吨，增幅5.41%；全国预估日均产量235.89万吨，旬环比增加9.19万吨，增幅4.05%。 中石油集团拟将其持有的公司4.4亿股A股股份(约占公司总股本的0.24%)无偿划转给鞍钢集团。 高盛近期下调2018年国内钢铁出口预计量至5000-6000万吨，之前预计值为6000-8000万吨。 6月28日华菱钢铁重大资产重组事项被终止。 上半年我国共取缔、关停“地条钢”生产企业600多家，涉及产能约1.2亿吨；目前相关企业已全部停产、断水断电。 中物联钢铁物流专业委员会发布的指数报告显示，6月份国内钢铁行业PMI指数为54.1%，较上月小幅回落0.7个百分点，继续处于扩张区间。 3. 行业数据 3.1. 价格走势 图表9：上周黑链期货全面大幅收涨 图表10：钢材现货价格全面上涨 （来源：Wind，莫尼塔研究） 图表11：上周普氏铁铁矿石价格指数大幅上涨10%，唐山二级冶金焦价格上涨3% 周 报 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 （来源：Wind，莫尼塔研究） 3.2. 炉料 图表12：大中钢厂焦炭可用天数11天下降0.5天 图表13：唐山二级冶金焦1690元/吨上涨50元/吨 （来源：Wind，莫尼塔研究） 图表14：大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为23天，环比持平 图表15：普氏铁矿石价格指数63美元/吨，上涨10% （来源：Wind，莫尼塔研究）
