长江固收债市研究专场：走在债市曲线之前框架讲解

发布时间：2026-08-02 一、核心要点 1. 当前债市交易难度加大，过去多年适用的马丁策略（亏损后加倍下注扛单）因2024年债市下行、2025年进入低利率时代不再适配，当前10年期国债收益率约1.7%、30年期约2.17%- 2.18%，利差约48BP； 2. 长江固收团队从2024-2025年启动「走在债市曲线之前」系列研究，已积累十几篇报告，覆盖理财自营、债基、券商自营、保险等机构，本次重点分享券商自营维度； 3. 2025年三四季度后债市「扛单难回本」，未来几年债市偏交易思维将更重要，核心风险从过往踏空转向持仓被套风险； 二、投资线索 1. 券商自营持仓规模约4-5万亿，占全市场债券托管比例约2.3%-2.4%（中国债券市场总规模约200万亿），近年利率债持仓占比抬升，信用债配置下沉力度减弱，样本券商A减以下及未评级信用债占比从16.78%、17.69%、1.69%降至0.52%、3.97%、0.07%； 2. 券商自营对国债、政金债、同业存单换手率较高，处于400%-2000%区间，远高于公募理财等机构； 3. 券商自营对地方政府债券交易分歧度最高，国债、政金债分歧度达99.54%、99.72%，信用债分歧度96.97%，日内交易方向切换快； 4. 券商自营二永债交易胜率高于国债，其借券业务是标志性优势，活跃债借占比高，可通过「现券+空单」双空策略盈利，2025年三四季度曾通过该策略盈利，同期农商行、公募交易亏损； 5. 中国债市未来或经历类似日本的低利率周期，前后约10年（低利率5年+震荡5年），贝塔行情贡献减少，交易难度上升，牛熊对称性弱化，券商自营关注度将提升；三、风险与关注 1. 本次分享仅为长江证券研究所白名单客户服务，未经书面许可不得公开传播，相关内容涉及的机构数据、策略逻辑需注意合规使用； 2. 券商自营持仓规模占比低，不具备决定债市整体趋势的能力，其交易行为可能放大极致行情的短期波动，不代表趋势性方向； 3. 债市低利率周期的时长、收益率走势受宏观经济、政策调控等多重变量影响，需关注后续数据验证