图解2025年中美市场策略：走在科技曲线之前的分歧与共识

中泰证券研究所专业领先深度诚信 证券研究报告 走在科技曲线之前的分歧与共识 图解2025年中美市场策略 20250116 中泰证券研究所金融工程 倪孝威 证券分析师执业证书编号：S0740522100002邮箱：nixwztscomcn 1 中泰证券研究所专业领先深度诚信 据市波动循环统计原理，以深成指为市指数代表，其技术面三个大三角形构造历史，预估本轮震荡上行走势2526年时间维度有持续性。 从基钦周期板轮动视角度推断本轮上升通道最强主线有望是科创板大科技方向，券商非银大金融板仍是金融市中积极向上的核心力量，也是24年9月中旬上攻的核心力量。高股息连同医药消费属于防御性板逐步稳定市重心；中游制造中与风口相关的制造领域是出强势牛股的的方向。周期股的走势随着原油的修复上涨具有阶段的攻势。 伴随着科创综指和科创价格指数的推出，对比纳斯达克指数的转期历史走势，结合新“九条”并购重组政策和央行科技再贷款政策，以及DDM估值模要素等，多维度理解科创50为代表大科技风口主线，推荐的方向有：AI大数据算力产业链，机器人，电子芯片，低空和军工，智能汽车， 态电池等新质生产力方向。 持续看好中小盘股趋势的持续性，中小盘股虽然波动率较大，但过往的2008至2011年以及2013至2016年，中证1000相对上证50比率强势皆近3年多时间维度，基于历史对比的对称性初步预估目前这轮的中小盘相对强势周期有望介于23年之间。 基于像N字形结构和全息同构的原理，将目前的A股与19942000年的走势结构做类比，并参考5年周期2020年与6年周期2019年的历史数据，提出本轮A股曲折上行的时间具有中长期持续性，节奏上春季行情仍可期待，预计夏季行情或具宽幅震荡箱体特征，多路资金共振的突破箱体的行情大约中报披露窗口附近的秋季攻势。 3 目录 CONTENTS 一、图解市场的基本原理和估值模型 二、A股主要指数的时空量价分析三、科创50和风口主线分析推演四、美股、美债、美元和RMB汇率 五、历史走势和大盘走势推演 风险提示：报告资料均来源于公开数据，分析结果通过历史数据统计、建立模型和测算完成，在政策、市场环境等发生变化时模型存在失效的风险。 一、解市的基本原理和估值模：N字形结构 图表1：价格走势的N字型结构 1锚划分周期轮（人性）；磨练 2线段（趋势的破确认）； 3N走势终完美（力度波动能量的传导完成） 下跌初期 上涨末期 顶部区域 反弹区域A 调区域B 下跌中期 反弹区域B 上涨中期 3买 来源：中泰证券研究所 下跌末期上涨初期2买 底部区域 1买 调区域A 命题：从政策面，经济基本面和量价波动三个视角预估市走势。本质是波动周期的轮可以用来分解价格走势 金融市价格走势从抽象形看各级别存N字形结构，可以辅助看市波动周期。5 一、图解市场的基本原理和估值模型：9转序列和能量指标 九转指标的原理“在图解2024年度策略报告”是一种基于市场短期趋势变化的量化指标，它通过观察市场在触及特定数字（如9）时出现反转的频率，帮助投资者判断市场趋势的持续性。 图表2：上证指数月线9转序列和N字形示意图 证券市场跟随最简单的供需法则运行，就是供大于求（N字上行）和求大于供（N字下行）的问题，目前节奏上、基于ZTS指标上证指数处于月线级别N字向上。 来源：wind，中泰证券研究所数据说明：数据截至2025年1月10日 来源：wind、中泰证券研究所 在价格数据上我们运用指标进行数据重构，基于RSI和SKDJ指标，我们构建了波动能量指标ZTS来观察市场状态如图2，我们曾在2024年图解报告里面论证了月线级别9转的底部状态时空到位，后文继续论证。6 图表3：纳斯达克指数2000年头部和A股2007年头部的对比图 全息理论，是研究事物间所具的全息关系的特性和规律的学说。它具有部分是整体的缩影规律；反映事物之间的全息关系的全息等式。 全息同构用在市场价格指数走势上，可以用来观察市场走势的历史对比和未来走势的推演。 来源：wind，中泰证券研究所 资产价格本身就是一类宏观数据；图表3可以看出2000年纳斯达克指数泡沫和A股6124头部在波动和趋势之中 具有同构相似性，均线组辅助观察；这是全息同构的一种体现，可以看出恐慌和贪婪的人性无国别之分。 图表4：A股2015年头部和道琼斯指数1929年头部的对比图 图表4作为市场走势全息同构的案例，可以看出2015年A股构建5178头部后迅速下跌，其后超大规模资金两次进场提供流动性，仍然无法改变下 来源：wind，中泰证券研究所 跌趋势至2018年10月份和2019年1月构建双底，经3年左右时间。道琼斯1929年9月见头部与1932年7美股低点时空到位历时3年时间。可见国家提供流动性在波动空间上影响较大，但难以影响时间和周期。美股1929年和A股2015年头部的下跌N字形相似性，在多空资金面的对比上，2015年A股场外融资杠杆比例较高和美股的保证金交易相似。 市场本身不断学习和进化，会吸收 上次的经验进而避免类似情况的发生。 简化 图表5：经典宏观现金流折现估值DDM模型 P是股价的现值、g是股息的期望永久增长率、 r是公司的权益成本（折现率），从投资者角度来 说就是他的期望回报率。D1是下年度的股利 来源：wind，中泰证券研究所 图5所示为大家熟悉的DDM模型，简化为PD1rg可以称之为“金融学估值的第一性原理”。该模型是所有资产定价模型的基础，其在宏观方面的应用构成所有策略研判的基础；对于理解市场波动走势的力度和持续有逻辑上的解释性，后文将用来解释风口和主线的。 一般分子端（盈利）代表经济增长 动能，驱动的“盈利牛”，分母端 （流动性风险偏好），驱动的“水牛”；目前D股利相关的分子盈利端存在分歧，新“国九条”提升了风险偏好，金融条件宽松r的降低是共识对市场提供了流动性。估值模型论证流动性和风险偏好提升构建底部，市场走势的持续性和力度需要分子端盈利的驱动，容易获得多方 资金共识。 图表6：上证50指数季度K线9转序列和趋势线 9周年 9周年 季度级别趋势线支撑良好 15年以来的下跌压制线第二次突破，目前调整在其上 来源：wind，中泰证券研究所数据说明：数据截至2025年1月10日 如图6所示，KD指标处于底部多头状态；季度9转指标已经到位，上证50处于第2个季度，仍然处于上涨周期的初期。 图表7：沪深300指数季度K线9转序列和趋势线 季度级别趋势线支撑良好 2007年以来的下跌压制线21年突破新高 目前处于三角形收敛形态，预计2526年将有望向上突破。 来源：wind，中泰证券研究所数据说明：数据截至2024年3月5日 来源：wind，中泰证券研究所数据说明：数据截至2025年1月10日 如图7沪深300指数季度9转指标时间已经到位，1季度和3季度两次探底回升，3季度回归趋势线上，上涨趋势形成，9转序列和K线阴阳规律，预计2025年第一季度大可能有望收阳。 图表8：中证A500指数季度K线9转序列和趋势线 季度级别上升趋势线支撑良好200720152021年高点依次抬升向上的趋势通道良好 来源：wind，中泰证券研究所数据说明：数据截至2025年1月10日 比起沪深300指数，A500同样季度9转指标时间已经到位，1季度和3季度两次探底回升，低点不断抬升可见从价格即是资产数据信息可知A500的成长性优于沪深300，上涨趋势通道之中运行。 9转序列和K线阴阳规律，预计2025年第一季度有望收阳，目前调整在支撑线附近。12 图表9：创业板指数季度K线9转序列和趋势线 2020年7月21日，召开企业家座谈会 2018年11月1日，召开民营企业座谈会 2024年5月23日，召开企业和专家座谈会 季度级别上升趋势线支撑良好6年左右的 对等周期和KD指标底部多头信号明显，SKD指标金叉显示底部状态，大级别的底部形成一般很难被改变。 季度9转指标比较干脆，目前处于向上的第三季度9转状态，25年一季度有望收涨。 来源：wind，中泰证券研究所数据说明：数据截至2025年1月10日 作为民营经济代表的创业板一直是上升趋势的主流指数，并购重组政策有望驱动创业板指数的上升趋势。 13 图表10：上证指数的5月线和25月线 技术分析可以给资产定价 一般200天均线定价资产标的的年线即主要平均成本，5月线接近半年线25月线为2年线，5月线上穿25月线代表中长期多头占优的趋势已经形成 趋势中占优的一方不会轻易放弃自己的立场 来源：wind，中泰证券研究所数据说明：数据截至2025年1月10日 以5月均线和25月均线为例子，5月上穿25月均线为月线大级别上升周期的开启，图10中1996年6月，1999年6月， 2006年4月，2014年9月以及2020年6月K线上都出现过类似特征，而后出现上升周期具有一定规模的持续。14 来源：wind，中泰证券研究所数据说明：数据截至2025年1月10日 至2024年底上海交易所成立34周年，目前完成了17年上涨周期，高位以来区间震荡盘整17年的周期， 即从17年周期近5个35年基钦周期看，结合2024年新“国九条”市场机制变革，这或是新大级别周期开启。 来源：wind，中泰证券研究所数据说明：数据截至2025年1月10日 自2008年10月以来看，可以清晰观察到深圳成指三个大型三角形构造，每个三角形耗时5年4个月或5个月，2008年的上涨周期25个月，2013年开始的上涨周期24个月，2019年开始的上涨周期25个月，且三轮其后的调整周期为43个月，截至2024年9月开始已经形成新的上涨周期，基于历史数据本轮上涨在2526年时间维度有持续性。 来源：wind，中泰证券研究所数据说明：数据截至2025年1月10日 如图1998年8月，2003年3月和2011年10月A股月线级别领先港股见底A股的上升趋势都空间比较可观，可视为战略机遇期。2009年和2016年两者同步见底，2020年港股晚于A股见底，后期港股和A股的上升空间有限，目前的 这轮周期复苏预期行情，2022年10月底港股已经领先构建低点，如此类比这轮A股的上升空间可以高看一线。 量能维度支持新一轮大行情，资金走在价格空间之前 来源：wind，中泰证券研究所数据说明：数据截至2025年1月10日 24年10月11号该周成交量突破2015年5月29日那周和2020年7月10日那周，2024年11月1日那周成交金额突破2015年5月29 日那周1041万亿，2019年3月8日周成交量突破2015年高位量，但周最高成交金额仅539万亿，注定19年那波上升趋势 行情空间有限未能突破上轮高点。18 来源：wind，中泰证券研究所 1994年8月5日该周成交量突破历史新高，V形反转，其后震荡波动从未新低，待1996年10月18日那周成交量和成交金额皆历史新高后股价1997年5月16号那周，其后1999年上升通道开启在1999年6月18日成交量和金额同步新高后，2001年6月中抵达历史新高，可见大级别的行情量能走在了股价之前。 3128亿3435亿 来源：wind，中泰证券研究所 2006年4月7日该周成交量突破20002001年历史高位，以及2006年5月19日那周成交金额3435亿突破2000年最高3128亿，开启20062007年大行情至2008年1月18日那周历史高位，最大周成交额189万亿在2007年6月。 来源：wind，中泰证券研究所 Wind全A2008年11月7日低点反弹至2010年11月12那周成交量237万亿虽突破2007年6月的189万亿，但时间周期和 金融条件要素都不构成持续的上升条件；直到2014年8月1日成交量创历史新高，到2014年11月28日成交额达297 万亿历史新高，该波大行情至2015年6月15日那周历史高位，最大周成交额1041万亿在2015年5月。21 来源：wind，中泰证券研究