长江固收 摩擦因素增多下的资金面和债市怎么看走在债市曲线之前系列电话会议二十九

00:00:03 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:31 哎好，各位领导大家呃晚上好，那欢迎大家在周三的晚上呃，准时接入我们整个呃这个走在战事曲线之前的系列电话会议。那今天的电话会呢主要是分成两个部分， 00:00:45 第一部分的话呢，还是我简单呃跟大家聊一聊我们近期对资金面的一些跟踪，和呃对呃近期整个金融数据也好呀，或者是说最近的一些央行操作的一点简单思考。 00:00:57 那第二部分的话呢，就是我们熊峰老师来给大家分享汇报一下，就近期的话，我们对城投如果减少发短绒这个方面，后续的一些呃影响的这个分析和跟踪。 00:01:09 那我先来第一部分啊，那首先来讲的话呢，其实今天是一个很明显的一个点，大家可以看到就是早盘的时候可能匿名的资金第一个就是量比较少，第二个的话就是价格会比较高一点，直接是在1.45这样的一个价格。全天来讲的话呢，基本上已经到了呃接近呃两点半三点钟左右，这个匿名的资金价格才小幅地往下走。 00:01:31 于总啊，整体来讲，今天其实是大家很明显的会体感到资金是偏紧这样的一个状态的。其实呃核心其实我们理解来讲的话呢，就是这周首先来讲就是资金面，它面对的一些硬性的呃这个压力是比较多的。第一点来讲的话就是7月份是一个大税期，7月15号开始，那你 整个纳税申报截止日的一个到来，接下来两三天可能这个税期走款啊，整体来讲的话呢都会压力比较大。 00:01:56 那第二点的话呢，就是呃整个这一周来讲的话，政府债的一个周度缴款是有5000亿以上这样的一个体量的，也会对资金造成不小的一个摩擦。那这个摩擦最明显的话呢，其实就是周一跟周三这两天，周一的话呢单日净缴款规模应该是2000亿以上的一个体量，今天的话呢是1600亿左右这样呃左亿左右这样的一个体量，也就是这两天的话，其实压力是最集中的。 00:02:19 然后第三点的话呢，就在于这个6个月买断式，6个月买断式的话呢，其实昨天晚上大家都看到了这个公告，第一个就是它投放的量上来讲还是非常超市场预期的，就是市场本来来。觉得确实说啊，这个月三个月期的买断是是有净投放的，那六个月大家有一定的这个净投放的预期了，但你整体上来讲的话，单月净投放5000亿，操作量达到1.4万亿，这个还是量上来讲还很超市场预期的。 00:02:45 但是今天早上的话呢，呃就是早盘的资金并没有因为这个单日7天逆回购投放的很多，这个六个月买断是有净投放5000亿能够明显的松下来。 00:02:54 其实上午的时候，我们是在觉得，像是不是这个6个月买断是它的资金没有在早上的时候马上就到账啊，它有一个摩擦，会不会在下午的时候再略偏宽松一点点。但其实下午来讲，确实资金没有说呃如上午那样预期的啊，就是明显的有松下来一些，而且就是整个从实时的这个资金利率来看，其实下午还是在呃DR001的话是从早盘的1.38左右的加权。像下午来讲就是像1.39这样去啊往上抬升的，那总体我们来讲的话，就是觉得今天可能还是啊缴款啊税期啊这种，这确实它摩擦因。因素会比较大一点。 00:03:32 然后另外的一个方面的话呢，就在于说我们啊也找大家都去呃聊了一下。就是最近啊大家可能也比较关注的点就在于一个是买断式的一个价格，另外一个就是买断式究竟啊大家所谓的这种啊中标率啊，或者说就是你大家这个实际的一个申报和最终的一个呃拿到这个资 金，它的这个比例究竟是怎么样的？ 00:03:56 第一点来讲的话呢，就是边际中标利率这个月其实是没有降的。那最近我们从同业存单的一个啊发行啊或者二级数据来讲的话，也是能够呃一个很明显的追踪的。就是最近其实不是存单有利率有明显下行的这样的一个窗口，那对于呃整个从央行这面去获取的一个资金边际价格来讲，可能呃也没有一个非常强的一个下行的动力。那另外一个方面来讲的话呢，就是这个呃编剧中标率的话，可能我们觉得这一次你从它的净投放量很大这一点上来看的话啊，应该是大家拿到的这个呃中标率来讲应该是比较不错的就是。说至少是比明显之前是要会更好一点点的，是这样的一个情况。 00:04:34 也就是说其实我们总结下来就是我们呃回顾一下整个上周的一个体感。 00:04:40 就是上周来讲的话呢，第一个就是呃央行可能在呃三个月买断市值，虽然有净投放了2000亿，但是上个月的7天逆回购整体还是净回笼了6000多亿，还是处在一个收水的情况。 00:04:53 然后上周的话呢，也有类似于周二周三那个时候呃有部分大行在提价发行同业存单， 00:04:59 所以当时我们一个整体的体感的话来讲，就是整个银行体系，它的流动性确实是处于一种银呃中性偏紧一点的一个状态。央行它是有比较明确的一个对资金的一个边际定价权的。那到这周来讲的话呢，就是啊，其实对这个观点我们觉得是能够得到进一步的强化的。就是靠银行体系它自身本身来讲的话，已经没有之前那种流动性特别宽裕的状态啊，自主对流动性这块的一个把控权非常强的一个状态，就是已经相当于成为过去时了，然后你现在相当于来讲的话，就是你承受波动。 00:05:31 动这个阶段央行认为啊，或者从它的视角上来看，现在的流动性确实是有一定的这个补充的需要，那他当然很愿意去做一定的这个投放，体现出他现在非常呃偏支持这样的一个呃政策色彩。 00:05:44 然后嗯呃第二部分来讲的话呢，就是我们对接下来一段时间，就是至少是7月剩下半个月的资金面是怎么样的一个预期情况。 00:05:56 那第一点来讲的话，就是这周我们觉得其实不会有特别大的一个变化，就是接下来税期走款可能还是一个主要的一个摩擦项。那央行它的一个呵护的话，我们觉得一个点就在于说，它的呵护能够带来的一个效果，就是资金面可能它的波动压力不是特别的大，你就现在资金利率再进一步往上冲到1.45左右，那样的一个担忧应该是不太有的。因为央行他呵护的态度确实是比较明确的，可能就在就最近的话，即使有摩擦，可能也就在1.40附近这样的一个隔夜加权啊，去进行一定的这个波动就差不多了，那下周来讲的话呢，呃，可能。 00:06:31 能呃这个压力点体现在信贷这个方面，就是月末的时候究竟要不要去冲一冲信贷这题。其实我们近期交流的话呢，主要是有两个方面的想法， 00:06:39 第一个就是去年7月的话，其实单月信贷就是一个负增长的一个情况了。那对这个月来讲啊，就是即使是有一定的这个冲量的诉求，那是不是压力也不太大，因为去年那个基数确实是就没有特别高，但另外一个我们比较想提示的点就在于这个增量。它考虑的一个方面是跟去年同期去比，它同比到底是这个多增少增多减少减之类的。 00:07:03 另一个方面来讲，你要重视的一点就是6月它的这个信贷数据里面，冲量的这个呃面儿大不大，冲量的量多不多。一旦他冲量的这个量比较大的话，直接导致一点就是7月初可能有一部分他就已经到期了，那你要把这部分到期减少的给补上，这也是这个月冲量所要面临的一个任务。 00:07:23 所以我们觉得来讲的话呢，下一呃下一周而言，你在信贷这个方面对资金它的一个摩擦仍然是呃不能。能够去忽略的，或者是不能小视的。 00:07:33 然后另外一个方面来讲的话，就在于最近对于票据这个方面的价格，大家可能也看到一些新闻，就是说在0.50这个方面，它可能是有一定的这个下价格约束价格指导的。所以我们要提示的一点就是，即使下一周的时候，大家去看到票据的利率没有明显往下走，也不要把它看作是没有做信贷冲量这样的一个信号，因为它确实是啊这个价格它有一些这个额外的指导的这个情况所在。 00:07:59 所以总体来讲的话呢，我们对接下来的一个资金面啊， 00:08:03 接下来一两周的一个情况，第一个就是要提示的就是摩擦因素仍然是在的，资金进一步宽松，就是能够在边际宽松啊明显宽松这样的一个预期应该不是特别的高。但是央行支持的一个呃态度的话，我们觉得是会比较明显的。这样的一个背景之下的话呢，就是资金面应该不会有呃明显收敛这样的一个压力，然后这是我们对近期资金的一些跟踪，然后再有的话呢，就是今天出了呃这个金融数据。数据啊或者经济数据都都出来了，然后包括今天下午的话呢，也啊跟基面相关的话，就是今天下午也有这个呃央行相关的这个发言人，或者说这个呃司长出来发言。 00:08:42 那我们总体来讲的话呢，我觉得呃这个过程中主要是提示的有我觉得三点吧。 00:08:47 第一点就是呃其实央行它已经官方的就出来说了，就是信贷现在就是处于一个提质降速这样的一个情况。然后而且他的发言里面我觉得也是比较明确的指征，就是说从金融数据这个视角上来讲，你去推更宽松的这个降准降息这样的一个货币政策，其实它的这个直接引导性应该是不强了。嗯，如果说你现在信贷这块增长第一个高重的因素去可以解释的有这个，你经济在转型，那你新智生产力它可能对直接融资需求比较高，那你老的生产力在弱化的这个时候，它可能就有部部分有一些信贷的萎缩，就会影响到信贷增量的总读数。 00:09:25 第二点来讲的话呢，就是整个化债是有一定的影响的，然后，呃，所以。种种方面来讲的话，就是信贷的这个降速是有的可以解释的。 00:09:35 然后另外一个方面来讲的话，就是配套的央行它的整个的这个呃货币政策框架的一个改革上，他从总量型开始往这个价格型这个方面去调整的过程当中。他也会解释说，现在企业加权新发贷款利率，就是一直维持在3.0这样一个比较低的位置，所以这样的一个基础之下的话呢，可能它也没有特别大的一个降息的诉求。 00:09:56 那如果说后续的这个降准降息，我们觉得更多的可能大家还要是看整个宏观经济数据，或者看整个外部的一个呃变化，究竟影响是多大？那经济数据的话呢，其实大家今年也看今天也看到了整个呃上半年整个这个增速是4.7，那其实大家可以反方向去推，如果全年的这个要完成的目标是4.5的话，那可能下年下半年，他只要啊有一个4.3左右这样的一个增速啊就够了。如果是5.0的话呢，当然来讲它要配一个更高的一个增速， 00:10:25 但是总体来讲的话呢，就是嗯，可能短时间内这个方面的诉求可能不是非常的。强，这是第一个从信贷到啊整个货币政策的一点。然后第二个的话呢，就是他也提到了对于隔夜逆回购这个工具，可能接下来是在研究逐步地去加大它的一个操作频率。 00:10:43 但是我们理解第一点的话呢，就是他如果说呃这个要进行操作，可能也会和6月末那个时候情况类似，他会提前公告说，接下来我可能要去进行隔夜逆回购的一个操作，大概率应该不会悄无声息地去操作。 00:10:58 那所以最近的话已经到了税期走款这样的一个阶段，他没有进行这个公告，可能这个月来讲，我们理解是不是税期的前后啊，他他还不会进行操作。 00:11:08 那接下来来讲的话呢，7月第一个关注点就是在跨越这个时间节奏上，那你八九月来讲的话呢，就是整个嗯税期可能又不是一个像7月这样的一个大税期，那是不是八九月份再往出推，它的一个呃概率也未必会很高。但是我们觉得呃就是就是税期的走款规模大不大是一个方面，但是你央行究竟是一个什么样的节奏去推这个工具？那可能是另外一个方面 哈，但确实他今天也提到了，就是逐步要加大啊这个这提提高这个隔夜逆回购的一个使用频率。 00:11:38 然后第三点来讲的话呢，我们比较提想提示的一点就是， 00:11:42 今天他在讲话当中其实是明确提到了呃关于这个，这个就是他有一个问题其实在问的是呃整个资管产品的一个发展，央行是怎么样看的。但是对这个呃话的对这个问题的一个回答啊，我们比较想要提示的一点就是， 00:12:00 他最终嗯落脚点到了一个就是呃，就整个资产资产管理产品它的一个规模增速。然后从对着呃从它的一个呃这个非金融企业募集资金增速，也就是它的负债的来源可能比较多的是来