融达期货股指期权周报-美联储鹰派按兵不动，权重回撤小盘反弹

交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1458号 期货研究报告 股指期权周报|2026-8-2 美联储鹰派按兵不动，权重回撤小盘反弹 【市场动态】 1.50情绪指标：VIX为19.72，处于近4年约79%分位，HV20为17.60%，处于近7年约83%分位；300情绪指标：VIX为22.93，处于近7年约81%分位，HV20为21.45%，处于近7年约93%分位；1000情绪指标：VIX为35.03，处于近4年约96%分位，HV20为37.04%，处于近7年约98%分位。（数据来源：Choice） 作者：李魁有色分析师 从业资格证号：F3077815 【基本面分析】 1、国外宏观方面，美联储7月29日以9比3维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%，三名反对者主张加息25个基点，叠加声明继续强调能源冲击和通胀高于目标，海外利率环境对风险偏好形成偏空约束。（数据来源：Wind） 交易咨询证号：Z0017255 2、国内宏观方面，7月制造业PMI由6月的50.3降至49.2，新订单和生产指数分别降至48.5和49.9，需求与生产同步转弱，对A股盈利预期形成压力，但ETF与两融资金回流提供了局部承接。（数据来源：Wind） 邮箱：lik@rongdaqh.com电话：0371-69106622 3、从期权数据和股指走向的关联看，沪深300和上证50本周分别下跌1.31%和1.13%，IO、HO成交量PCR降至0.50和0.57；中证1000上涨1.14%，MO成交量PCR降至0.65，认购端相对活跃与小盘相对走强方向一致。（数据来源：Choice） 4、从波动率与盘面的联动看，IO、HO、MO近月平值IV分别升至21.91%、17.79%和35.32%，其中MO的HV20为37.04%、1000 VIX为35.03，均处近年极高分位，说明小盘反弹仍发生在高波动环境中，尚不能视为低风险趋势行情。（数据来源：Choice） 【总结】 1.观点：IO本周震荡偏弱，沪深300在周中下探后修复但未收复上周收盘；HO同样震荡偏弱，权重防御属性未能转化为绝对收益；MO相对偏强，中证1000逆势上涨，但高HV、高VIX和近月升水意味着反弹仍伴随较大尾部风险。 2.核心逻辑： （1）沪深300：指数周五收于4588.20点，IO2608认沽最大持仓在4600点、认购最大持仓在4800点，收盘略低于4600点，且近月IV重新高于次月，短端压力尚未解除； 1/9（2）中证1000：指数周五收于7075.51点，MO2608认购最大持仓在8000点、认沽最大持仓在6200点，近端7000点认沽和7200点认购也有较高持仓，多空争夺主要集中在现价附近；（3）上证50：指数周五收于2922.97点，HO2608认沽最大持仓在2800点、认购最大持仓在3000点，持仓量PCR升至近半年约95%分位，反映权重持仓仍保留较强保护需求。 一、本周市场速览 本周海外主线是美联储利率决议。7月29日，美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%，但表决结果为9比3，三名反对委员倾向加息25个基点；声明同时指出经济仍稳健扩张，通胀因能源等供给冲击保持高位。政策没有进一步收紧，但内部加息分歧使“按兵不动”带有明显鹰派色彩。 国内增长信号则在月末转弱。国家统计局数据显示，7月制造业PMI降至49.2，低于6月的50.3；生产指数由51.4降至49.9，新订单指数由51.2降至48.5，制造业供需同步回到收缩区间。国内数据没有形成全面上攻催化，市场交易更多转向资金承接和结构性风格轮动。 投资者最关心的问题是：美联储内部加息分歧和国内PMI回落，会不会使权重指数继续承压？以及在ETF、两融资金边际回流的背景下，中证1000的相对强势能否从高波动反弹转为更稳定的修复？ 我们的判断是，市场正处于“总量预期偏弱、成长风格相对占优”的分化阶段。沪深300和上证50本周分别下跌1.31%和1.13%，中证1000上涨1.14%；三类期权周均持仓均增加约6%-11%，但成交量PCR同步回落，表明资金正在增加方向仓位而非单纯扩大保护交易。小盘相对占优可以延续，但MO的高HV、高VIX和近月升水决定了这一过程仍会伴随较大波动。 二、股指走势分析 本周三大股指呈现“权重回撤、小盘反弹”的结构性分化。沪深300指数周五收于4588.20点，较7月24日下跌1.31%，周内区间为4478.21-4702.53点；上证50指数收于2922.97点，周跌1.13%，周内区间为2881.52-2976.92点；中证1000指数收于7075.51点，周涨1.14%，周内区间为6841.75-7228.79点。 1.国外宏观：利率不变，但加息分歧升温 美联储7月29日维持利率不变，避免了即时加息对全球流动性的直接冲击；但三名委员投票支持加息25个基点，显示委员会内部对通胀风险的容忍度下降。声明继续强调通胀高于2%目标，能源供给冲击仍在推升部分价格，海外利率预期难以快速切换至宽松交易。 对A股而言，这一结果更偏向估值约束而非流动性冲击。高估值资产需要更强盈利兑现才能消化海外利率压力，权重指数也缺少外部宽松带来的普遍估值抬升，因此本周市场最终表现为结构轮动，而非三类指数同步上行。 2.国内宏观：制造业供需重回收缩 7月制造业PMI由50.3降至49.2，是五个月来首次落入收缩区间；生产指数由51.4降至49.9，新订单指数由51.2降至48.5，需求回落幅度更大。高温、台风等季节性因素可能造成扰动，但订单走弱仍说明企业端需求修复基础不牢。 这一组合对权重指数的压力更直接，因为银行、周期和大盘制造业盈利预期更依赖总量需求；中小盘则更多受产业主题、资金偏好和交易弹性驱动。因此，国内数据偏弱与中证1000相对上涨并不矛盾，反而体现了总量与结构交易的分离。 3.资金面：ETF与两融回流，增量资金偏向成长 7月27日，股票ETF净流入126.97亿元，其中创业板、半导体设备、科创50等产品获得明显净流入，沪深300ETF也有小幅承接。同日A股两融余额增至26985.71亿元，较前一交易日增加106.35亿元，两融交易额占A股成交额8.88%，杠杆资金在上周收缩后出现边际回补。 资金回流没有推动权重指数取得正收益，却与中证1000本周上涨、MO持仓增加10.96%同时出现，说明新增风险偏好更偏向科技和中小盘方向。该结构有利于维持小盘相对强势，但若两融回流不能持续，主题资金集中也可能放大回撤速度。 4.综合判断 综合来看，美联储鹰派暂停和国内PMI回落共同压制总量风险偏好，ETF与两融回流则推动成长风格相对占优。短期判断为“权重震荡偏弱、小盘高波动偏强”：沪深300和上证50需要先收复各自近端认购持仓密集区，才能确认修复延续；中证1000虽相对强势，但只有HV、VIX和近月升水同步回落，反弹质量才会明显改善。 三、期权成交与持仓 本周IO期权日均成交约11.39万手，较上周下降0.50%；日均持仓约21.19万手，增加9.99%。成交基本持平而持仓明显增长，说明换月后的IO仓位继续沉淀，资金从短线应激交易逐步转向隔夜方向和套保配置。 截至7月31日，IO总持仓为21.72万手，较7月24日增加11.06%。IO2608认购最大持仓集中在4800点，认沽最大持仓集中在4600点；沪深300收于4588.20点，略低于认沽持仓密集区，4600点附近仍是判断短端强弱的重要位置。 HO期权日均成交约3.49万手，较上周下降22.21%；日均持仓约9.56万手，增加6.35%，7月31日总持仓较7月24日增加11.59%。HO2608认购最大持仓在3000点、认沽最大持仓在2800点，成交降温但存量仓位增加，权重端更接近区间配置而非趋势追涨。 MO期权日均成交约37.95万手，较上周下降9.87%；日均持仓约45.46万手，增加10.96%，7月31日总持仓较7月24日增加11.25%。MO2608认购最大持仓在8000点、认沽最大持仓在6200点；绝对最大认沽持仓距离现价较远，而7000点认沽和7200点认购也较密集，近端多空仍围绕当前价格展开高强度博弈。 四、期权PCR 持仓量PCR用于观察存量仓位结构，成交量PCR更能反映当日和短线交易方向。当前三类成交量PCR均低于上周，但指数表现明显分化，因此不能把PCR下降统一解释为看多，需要结合持仓变化和现货方向判断。 截至7月31日，IO持仓量PCR为0.68，较7月24日的0.71下降0.03，处于近半年约36%分位；成交量PCR由0.70降至0.50，处于近半年约5%分位。沪深300同期下跌1.31%，说明认购端成交相对活跃并未转化为指数上涨，部分交易可能来自反弹博弈、认购换仓或空头回补。 HO持仓量PCR由0.71升至0.72，处于近半年约95%分位；成交量PCR由0.65降至0.57，处于近半年约38%分位。上证50下跌而存量PCR处于高位，表明权重持仓仍保留较多认沽保护，与HO偏防御、但绝对收益偏弱的盘面一致。 MO持仓量PCR由0.60降至0.57，处于近半年约2%分位；成交量PCR由0.83降至0.65，处于近半年约4%分位。中证1000同期上涨1.14%、MO持仓增加11.25%，认购端主导的新增仓位与指数相对走强相互印证，但极低PCR也意味着多头交易开始集中，需警惕拥挤后的波动放大。 综合三类PCR，当前并非全市场一致转多，而是认购交易活跃度普遍提高、现货收益却集中在小盘端。MO给出的方向信号最清晰，IO和HO则仍需等待指数与PCR形成同向确认。 五、期权波动率 1.隐含波动率 截至7月31日，IO2608近月平值IV为21.91%，较7月24日上升2.06个百分点；HO2608近月平值IV为17.79%，上升0.42个百分点；MO2608近月平值IV为35.32%，上升2.95个百分点。三类隐波均回升，市场在指数分化中重新提高了短端风险报价。 IO下跌与IV上升形成典型负向联动，MO则在指数上涨时IV同步上升，说明小盘反弹并非稳定降波，而是方向交易和波动预期共同扩张。HO隐波变化最小，与其周内振幅和风险定价相对温和一致。 2.历史波动率 上证50的HV20为17.60%，处于近7年约83%分位；沪深300的HV20为21.45%，处于近7年约93%分位；中证1000的HV20为37.04%，处于近7年约98%分位。权重端实际波动仍处高位，小盘端则接近历史极端区间。 IO和HO近月平值IV分别高于HV20约0.46和0.19个百分点，期权报价与近期实际波动基本匹配；MO近月平值IV低于HV20约1.72个百分点，说明期权市场虽维持高报价，但仍在押注小盘实际波动从极端水平逐步回落。 3.近远月波动率与偏度 期限结构上，IO次月平值IV为20.97%，比近月低0.94个百分点；HO次月平值IV为18.40%，比近月高0.61个百分点；MO次月平值IV为33.46%，比近月低1.86个百分点。IO和MO均呈近月升水，短端事件风险更集中；HO维持轻度远月升水，期限结构相对平稳。 近月认沽IV分别高于认购IV：IO约5.63个百分点、HO约4.78个百分点、MO约3.68个百分点。三类品种都保留下跌保护溢价，其中IO在指数回落和近月升水叠加下，短端防守定价最为清晰；MO的主要风险则来自整体波动水平过高。 4.下周波动率怎么走？ 下周基准情景是“权重隐波高位震荡，小盘隐波具备回落条件但弹性仍大”。若国内政策预期能够对冲PMI回落、ETF和两融资金继续流入，IO和MO近月升水可能逐步收敛；若海外加息预期继续升温，或中证1000反弹失速，当前较低的MO成交量PCR和高HV可能共同放大短端波动。 策略上应继续使用有限风险结构。权重偏空可选择2026年8月到期的IO2608或HO2608，卖出平值认购并买入虚值认购，构建熊市认购价差；小盘