可转债周报：缩量反弹中，转债估值继续走高

——可转债周报（2026.7.20-2026.7.26） 上周，国家发改委召开2026年第6场民营企业座谈会，表示下半年将加快培育消费新增长点；商务部等九部门发布《关于促进家政服务业高质量发展的若干政策措施》，提出19项具体举措，破解当前家政服务业发展面临的堵点难点；交通运输部等四部门发布《综合运输服务发展“十五五”规划》，提出到2030年，基本建成现代化综合运输服务体系。 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，尽管转债市场主要指数涨幅明显不及权益，但小微盘股明显回调下转债抗跌属性显现，推动万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数0.84pcts，转债市场估值中枢进一步走高，转债ETF继续净申购16.84亿元。结构上看，上周AA+、中盘转债表现领先，万得可转债AA+指数以1.86%涨幅领跑；低评级、小盘转债表现偏弱。 时间 2026年7月27日 短期来看，市场整体风险偏好持续承压，在权益市场成交额未回归高位、增量资金不足、小微盘风格承压的背景下，转债大概率跟随权益维持震荡盘整格局。并且，近期转债估值水平持续攀升，需注意配置型资金阶段性止盈兑现带来的估值回调，价格补跌风险。结构上看，预计具有业绩支撑、基本面稳健的资源品、金融板块以及红利方向，抗风险能力突出，对应转债有望持续占优；而高价高溢价的双高个券需谨慎参与。同时，下修条款博弈空间仍在放大，新券上市后强势窗口期也值得关注。 一级市场方面：久吾转02、炬申转债、申能转债发行，圣泉转债、肇民转债上市。截至上周五，转债市场存量4938.67亿元，较年初减少633.17亿元，较上周减少120.21亿元；15支转债获发审委审核通过，共157.78亿元；9支转债获证监会核准待发，共75.80亿元。 ·· 一、政策跟踪 7月20日，国家发改委召开2026年第6场民营企业座谈会，国家发改委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，表示，下半年将发挥好存量政策和增量政策集成效应，并对加快培育消费新增长点、推动重大项目实施、推进新旧动能平稳接续转换、纵深推进全国统一大市场建设、加力推动民营经济促进法配套制度建设等作出部署。 7月20日，商务部等九部门发布《关于促进家政服务业高质量发展的若干政策措施》，围绕加大对家政企业支持力度、鼓励地方开展制度创新实践、强化职业技能培训、建立健全信用信息平台体系、夯实行业发展基础等5个方面提出了19项具体举措，破解当前家政服务业发展面临的堵点难点，推动行业高质量发展，促进家政服务消费。 7月24日，交通运输部等四部门发布《综合运输服务发展“十五五”规划》，提出，到2030年，基本建成现代化综合运输服务体系。多层次、高品质、优体验的公众出行服务系统基本建成，全链条、一体化、韧性强的交通物流服务系统加快完善，交通物流降本提质增效稳步推进，跨区域、跨方式、跨领域运输服务一体融合程度显著提升，数智赋能应用场景有序拓展，运输本质安全水平大幅提高，重特大事故有效遏制，行业治理效能明显提高，人民群众出行服务满意度和货运物流服务品质进一步提高，服务支撑现代化经济体系和交通强国建设的能力显著增强。 二、二级市场 1、价格表现 权益市场主要指数集体收涨。上周，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.33%、0.49%、1.52%，有色金属、石油石化、煤炭等上游周期板块领涨，小微盘风格相对走弱。海外方面，美国以“强迫劳动”为名对数十个国家加征关税，此外，美伊冲突持续发酵，带动原油价格明显上涨，美元指数也边际上行，全球股市与债市则明显承压。国内方面，财政部部长蓝佛安在《人民日报》上发表文章《以更大力度落实财政金融协同促内需一揽子政策》表示，下一步，要以钉钉子精神实施好财政金融协同促内需一揽子政策，确保政策红利充分惠及各类经营主体和广大消费者，推动打通制约投资消费的堵点卡点，拓展内需增长新空间，开展政策动态评估分析，密切跟踪 消费升级和产业发展态势，及时优化调整，更好激发经营主体积极性，积极推出有利于稳增长、稳预期的政策。 具体来看，周一，A股震荡反弹，煤炭、油气大幅走强，电力、金融、消费板块也表现活跃，算力硬件产业链延续调整，全天成交额2.72万亿元；周二，A股先抑后扬，算力硬件产业链强势反攻，掀涨停潮，油气、电力、医药板块下挫，全天成交额2.97万亿元；周三，A股窄幅整理，贵金属、创新药板块延续强势，算力硬件方向再度调整，半导体产业链局部活跃，全天成交额2.67万亿元；周四，A股震荡反弹，超4200股上涨，锂电、电网方向爆发，全天成交额2.21万亿元；周五，A股缩量下跌，半导体产业链表现活跃，贵金属、电力、创新药板块开启回调，全天成交额1.94万亿元。 上周，转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.39%、0.19%、0.65%，日均成交额777.26亿元，较前周放量29.84亿元，成交额top10集中度上行至35%附近。截至上周五，全市场转债价格算术平均值154.84元，中 位 数 为130.45元 ，较前 周分 别上 升0.57、0.25元。转 债ETF上 周净申 购规模16.84亿元，其中可转债ETF博时净申购19.96亿元，可转债ETF海富通净赎回3.12亿元。结构上看，上周AA+、中盘转债表现领先，万得可转债AA+指数以1.86%涨幅领跑；受到权益市场小微盘风格低迷影响，低评级、小盘转债表现偏弱。行业上看，上周各行业转债涨跌各半，环保转债平均涨超4%，公用事业转债平均涨超1%，表现领先；建筑材料、机械设备行业转债平均跌幅在1%附近，表现靠后。 个券上看，上周转债市场多数转债下跌，322支转债中145支上涨，158支下跌。上涨个券中，惠城转债跟随正股强势反弹，上周涨超60%，领涨市场；天源转债跟随上周锂电行情也涨超23%，表现领先。下跌个券中，受到人形机器人退潮，上周集智转债与泰坦转债跌幅较深，分别跌逾19%、12%，PCB板块高位回落下，长海转债上周跟随正股也跌逾13%。 信用风险方面，上周五晚间，汇车退债触发条件回售条款后发布公告，提示由于经营困难，现金紧缺，预计无法兑付回售本息，也无法按约定到期以含利息110元/张的价格到期赎回。汇车退债虽然已于2025年11月11日进行了1万元的小额收购，但 ·· 截至上周五剩余规模仍有13.30亿元，由于汇车退债当前仅可在每周五进行交易，因此汇车退债剩余可交易日期仅为7月31日一天，最后转股日为8月17日，持有人需谨慎衡量其违约风险。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 2、估值表现 上周，转债市场估值上升。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为84.46%、64.81%，较上周分别上升5.70pcts、0.63pcts，其中转换价值90-110区间转债估值上升1.12pcts，评级AA级转债估值上升4.67pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为48.05%和23.47%，上升0.45cts、0.20pcts，其中纯债价值90-100区间转债的纯债溢价率下降6.65cts，评级AA+级转债纯债溢价率上升2.51pcts。 从历史分位角度，上周，转债价格在估值支撑下逆势上行，正股价格中位数继续下降6.80pcts至76.78%分位水平，转债市场中位价格逆势上升1.64pcts至90.18%分位，估值水平延续上升，中位转股溢价率上升0.19pcts至99.82%分位。交易活跃度也逆势上行，转债换手率边际上升8.94pcts至94.15%分位。 行业估值上看，上周各行业转债估值全线上行，平均转股溢价率上升3.36pcts至2020年以来98.15%分位，中位转股溢价率上升0.829pcts至2020年以来99.19%分位。仅交通运输与医药生物行业转债由于估值此前已达到2020年以来99.9%分位高位以上，上周估值小幅回落，其余行业转债估值水平均有上行，汽车、计算机行业转债由于初始估值较低，上周转股溢价率分位数分别涨超24pcts、12pcts。 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 3、条款跟踪 上周，3支转债公告下修转股价格,无转债公告提前赎回。侨银转债公告将转股价格由14.54元/股下修至10.60元/股；中特转债公告将转股价格由21.78元/股下修至13.89元/股；湘佳转债公告将转股价格由21.03元/股下修至13.80元/股；火星转债、鼎通转债、圣泉转债董事会提议下修转股价格；芳源转债、永贵转债、聚合转债、申昊转债、裕兴转债、汇通转债、宏图转债、顺博转债、巨星转债、贵燃转债、垒知转债、龙星转债、银邦转债、上26转债、统联转债、隆22转债、金05转债、合顺转债、科顺转债公告即将触发转股价格下修条件。洪城转债公告预计触发提前赎回条件。 下修博弈方面，截至上周五，正股价格位于下修阈值下方转债数量为107支，占比升至34.08%，下修博弈空间延续扩大。上周，火星转债公告董事会提议下修后转债价格与估值水平明显上行，此外，鼎通转债与圣泉转债在上市后一周内即公布提议下修，超出市场预期，对价格与估值水平形成进一步拉动。 强赎博弈方面，截至上周五，转债市场中正股价格位于强赎阈值上方的转债数量维持在35支水平，占比达到11.15%。本周或将触发强赎的转债数量升至4支，分别为国力转债、花园转债、联瑞转债与洪城转债，其中，洪城转债的转股溢价率已降至0附近，其余三只转股溢价率仍位于40%附近及以上高位。 4、后市展望 短期来看，中东冲突再度发酵、美国关税政策带来外部不确定性，叠加科技板块负面情绪尚未消散，市场整体风险偏好持续承压。当前A股小微盘风格偏弱，而转债正股多集中于中小市值标的，对转债行情形成明显压制。在权益市场成交额未回归高位、增量资金不足的背景下，转债大概率跟随权益维持震荡盘整格局，难现趋势性行情。并且，随着近期转债抗跌属性显现与配置资金增配下，估值水平持续攀升，转债性价比边际回落，需注意配置型资金阶段性止盈兑现带来的估值回调，价格补跌风险。结构上看，预计业绩支撑扎实、基本面稳健的资源品、金融板块以及红利方向，抗风险能力突出，对应转债有望持续占优；而高价高溢价的双高个券需注意风险规避，谨慎参与。同时，下修条款博弈空间仍在放大，新券上市后强势窗口期也值得关注。 三、一级市场 上周，久吾转02、炬申转债、申能转债发行，圣泉转债、肇民转债上市；宏微转债、鹤21转债、银微转债提前赎回退市，紫银转债、国投转债到期退市。截至上周五，转债市场存量4938.67亿元，较年初减少633.17亿元，较前周减少12.21亿元。 ·· 上周，国科天成、常青科技、中科环保发行转债获交易所审核通过。截至上周五， 15支转债获发审委审核通过，共157.78亿元；9支转债获证监会核准待发，共75.80亿元。 上周，6支转债转股比例超过5%，较前周增加2支，其中，银微转债与鹤21转债已强赎退市，华医转债、正川转债、密卫转债、精达转债已公告提前赎回。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎