棕榈油：现实与预期碰撞 棕榈油预计近弱远强

投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 棕榈油：现实与预期碰撞棕榈油预计近弱远强 方正中期研究院农产品团队王亮亮(Z0017427）2026年8月1日 摘要 目前棕榈油市场主要关注点在于天气对于棕榈油产量的影响、生物柴油对于棕榈油消费的影响、印度食用油进口对于产地棕榈油出口的影响，最终回归到产地库存情况。我国棕榈油进口依赖度非常大，价格走势主要是受外盘影响。一、国际市场 1、天气对产量影响：超强厄尔尼诺发生的概率增加，对于棕榈油单产影响会有滞后，但预计不会缺席。天气扰动 是悬在“空头”头上的一把剑，棕榈油价格预计难有大跌，等待天气利多发酵。2、生柴对消费影响：近期国际原油价格连续拉涨，生物柴油掺混信心增强。即便原油价格低迷之时，印尼官方也 在持续表态坚定推进实施B50计划。并且印尼正在限制柴油进口，12月以后印尼棕榈油出口由其指定国企统一负责，也在配合棕榈油生柴政策的实施。市场虽有怀疑印尼生柴执行力度，而我们认为即便不能满额推进B50，但消费至少影响不会利空，利多驱动仍在发酵。3、出口方面来看：印度是全球最大的食用油进口国，但印度上半年油脂进口减少，特别是对棕榈油进口缩量明显。 而从往年历史规律来看，印度每年二季度均是大量进口豆油而非棕榈油，并且国际市场来看棕榈油并非没有性价比。目前印度植物油库存并不高，从历史规律来看，三季度将会是印度油脂进口旺季且主要进口棕榈油。三季度产地棕榈油的出口不宜过分悲观。4、产地库存方面：目前马棕油库存压力明显，而印尼库存并不高，二者相加库存虽在积累，但我们认为供应压力 并没有很大，表明消费是较为强劲的。而且我们认为天气、消费、出口这三方面在中长期是有利于产地棕榈油去库存的，国际市场后市存在涨价去库存的预期，也将带动我国棕榈油市场逐步走出低谷。二、国内市场 目前我国棕榈油库存充足，弱现实持续，而来自于国际市场的利多驱动逐步显现。弱现实强预期持续，棕榈油09 合约考虑暂时观望，关注棕榈油01合约和05合约的远月做多机会，考虑买入01棕榈油虚值看涨期权，棕榈油9-1价差考虑反弹沽空。风险点：天气预期落空、国际原油价格深度下挫 棕榈油行情回顾 数据源：大商所、方正中期期货7月，国内外均处于“弱现实、强预期”的格局，多空交织，大商所棕榈油期货主力合约震荡盘整。大商所棕榈油主力09合约主要运行区间在9200-9400元/吨，月初开于9268元/吨，月底收于9281元/吨，月度上涨9元/吨或0.10%，期间最高上探至9600元/吨，最低下跌至9084元/吨。 市场行情回顾第一部分 棕榈油主产地种植区域分布集中 全球棕榈油主产区域高度集中，印尼和马来西亚棕榈油的全球产量占比超过80%。如果超强厄尔尼诺发生，那么这些区域将会处于核心干旱带。 数据源：Ag、方正中期期货 厄尔尼诺强度增加 据NOAA在7月9日的报告显示：厄尔尼诺现象预计将持续到2027年北半球早春。并称，在2026年10月至12月期间，有81%的概率出现非常强烈的厄尔尼诺现象。有五分之一的可能性厄尔尼诺现象会保持为弱于非常强烈状态。如果发生超强厄尔尼诺现象，那么东南亚棕榈油产区将处于核心干旱地带。 马棕产量超过市场预期 •高频数据显示，马棕油产量同比增加。•MPOA：7月24日(周五)，马来西亚棕榈油协会(MPOA)公布的数据显示， 马来西亚7月1-20日毛棕榈油产量较6月同期增加6.85%。其中马来西亚半岛产量增加10.64%，婆罗洲产量增加1.72%，沙巴产量减少0.09%，沙捞越产量增加6.28%。•受环保监管趋严及土地约束影响，近年马棕种植面积增速明显放缓，甚至略有回落。种植园利润丰厚不利于老树翻种，马来西亚树龄老龄化对马棕产量形成限制，整体处于2000万吨下方。 印尼产量处于近年同期高位 上半年印尼棕榈油产量处于历史同期高位。印尼数据公布时间较为滞后，据印尼棕榈油协会(GAPKI)数据显示，2026年1-5月印尼棕榈油累计产量为2284万吨，同比增加10.59%。美国农业部预计印尼棕榈油产量为4750万吨，同比增加80万吨或1.7%。 印尼和马来西亚棕榈油产量合计微增 据美国农业部数据显示，东南亚产区棕榈油产量预计达到6710万吨，同比增加0.30%。厄尔尼诺对于棕榈油的影响一般滞后，因此当前多家机构并没有大幅调整当前棕榈油产量。而超强厄尔尼诺大概率会导致棕榈油出现明显的减产。因此天气对于产量的影响可能会滞后，但可能不会缺席，厄尔尼诺天气扰动是持续悬在空头上面的一把剑，限制棕榈油价格的下跌。 印尼生柴执行力度尚可 印尼数据公布时间较为滞后，据GAPKI数据，2026年1-5月印尼棕榈油累计消费量544万吨，同比增6.65%或33.9万吨。从公布的数据来看，印尼生柴消费实际增量较好，生柴政策推进较为顺利。 印尼及马来西亚生物柴油利好政策落地 数据源:GAPKI、方正中期期货2026年3月，印尼总统在日本访问期间公开宣布，印尼将在年内正式推进B50生物柴油掺混计划，将掺混比例从现行的B40提升至50%。目前已经于7月1日正式实施。并且在6月份原油价格大跌之时，印尼官方也在持续表态坚定推进B50实施。此外，印尼一定程度上限制柴油进口、年底指定国企进行棕榈油对外出口，以配合其国内生物柴油的推进。马来西亚种植与原产部近期表示，已完成与各石油公司的所有技术对接流程，以确保混合油库的供应链、物流和基础设施已为实施生物柴油混合比例从B10升级至B15做好充分准备。该升级将于6月1日起生效。该部指出，此项举措预计将减少对进口石油柴油的依赖，延长现有燃料库存储备，稳定国内毛棕榈油价格，并降低交通运输领域的碳排放。若上述政策如期落地，将给棕榈油需求带来中长期的稳固支撑。 产地棕榈油出口或季节性增加 印尼数据公布时间滞后期较长，印尼棕油协会(GAPKI)数据显示，2026年1-5月，印尼棕榈油出口1332万吨，同比增加124万吨或10.25%。据马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，2026年1-6月，马来西亚棕榈油出口766万吨，同比增加71万吨或10.20%。目前产地棕榈油出口并没有市场预期的那么差，并且三季度棕榈油出口预计季节性走高。 数据源：同花顺ifind、方正中期期货 印度进口棕榈油与豆油价差 由于国际市场豆油价格涨幅更为明显，因而印度毛豆油进口价格依旧是高于毛棕榈油进口价格，三季度印度对于棕榈油的进口驱动增加。 印度植物油进口趋增库存偏低 印度是全球最大的植物油进口国。目前印度可食用植物油库存低于近五年均值到高于去年同期水平。截至7月，印度可食用植物油库存为200.9万吨，环比下降9.34%，同比增加28.13%。印度6月食用油进口量为111.15万吨，环比减少16.98%，同比减少30.44%。由于下半年印度传统节日较多，植物油消费增加，因此三季度印度一般会大量进口油脂。 数据源:SEA、方正中期期货 印度植物油进口分品种情况 印度食用油进口量（万吨） 从季节性规律来看，印度自三季度开始预计会大量进口食用油脂并以棕榈油为主，这将有利于产地棕榈油库存去化，并支撑国际市场棕榈油价格。 马棕季节性累库印尼库存偏低 •由于上半年东南亚产地棕榈油产量较好，因此印尼棕榈油处于累库阶段，马来西亚棕榈油库存同比较高。来自于供应端的弱现实持续抑制国际市场棕榈油价格。•从预期角度来看，印尼和马来西亚生物柴油利好政策落地，棕榈油的工业消费预期好转；印度三季度对于棕 榈油的进口预期增加，也有利于产地去库存。此外，今年发生超强厄尔尼诺的概率较大，尽管对产量影响或有延后，但减产的影响预计不会缺席。三季度开始，我们预计产地棕榈油累库速度有望放缓，9-10月前后或出现库存拐点。数据源:MPOB、GAPKI、方正中期期货 全球棕榈油供需平衡预计收紧 超强厄尔尼诺影响或有滞后，使得全球棕榈油产量短期预期影响较小。尽管如此，印尼和马来西亚生物柴油政策落地，印度对于棕榈油的食用消费仍有韧性，因此全球棕榈油库存消费比预计下滑，意味着供需在逐步收紧。 数据源:USDA、方正中期期货 BMD棕榈油价格预计震荡上涨 目前国际市场棕榈油呈现出“弱现实+强预期”的格局。“弱现实”集中体现在产量较好导致库存积累。“强预期”主要在于生物柴油对于消费的影响，厄尔尼诺对于产量的影响。而原油价格波动使得市场对于产地生柴掺混信心形成一定担忧，天气对于产量的影响存在一定的滞后性，因此利多预期仍需时间来验证发酵。BMD棕榈油目前整体呈现出近弱远强的升水格局，我们预计BMD棕榈油价格先震荡后上涨，下方空间预计不大。数据源：文华财经、方正中期期货 市场行情回顾第一部分 国际市场分析第二部分 国内棕榈油进口同比增加 海关数据显示：2026年6月，我国棕榈油进口量为18万吨，环比减少18.18%，同比减少48.57%。2026年1-6月，我国累计进口棕榈油129万吨，同比增加19.44%。今年上半年我国棕榈油进口增加主要源于进口利润的恢复。我国市场来看，棕榈油价格高于豆油，但从国际市场来看棕榈油性价比还是优于豆油。我国目前也呈现出进口棕榈油、出口豆油的情况。 棕榈油后期买船情况预估 据Mysteel调研，2026年7月17日至23日国内新增1条11月船期棕榈油买船。截至7月23日，2026年各月买船进度统计显示：6月至12月买船量分别为25.2万吨、18.9万吨、12万吨、12.4万吨、1.2万吨、7.2万吨及12万吨。数据反映了当前国内棕榈油进口采购节奏及未来船期分布情况。 棕榈油性价比仍不佳消费仅维持刚需状态 从比价角度来看，国内豆棕期现货价差均延续倒挂状态，棕榈油性价比不佳，使得棕榈油消费维持偏低水平，流通性偏差，不利于棕榈油库存的去化。 国内棕榈油库存或继续积累 我国三大油脂库存较为充足，并且棕榈油性价比较低，消费表现相对疲弱。按照进口到港量与国内刚需情况推测，预计棕榈油近期或延续累库态势，抑制现货价格与基差走势。 数据源：Mysteel、方正中期期货 我国棕榈油供需较为宽松 国家粮食和物资储备数据中心数据显示，2025/26年度我国棕榈油结转库存预计达到20万吨，我国棕榈油库存偏高，来自供应端的利空持续。 棕榈油技术分析与后市行情展望 第四部分市场行情回顾第一部分国际市场分析第二部分国内市场分析第三部分操作机会分析第五部分季节性分析与相关股票 棕榈油期权参考操作策略 弱现实强预期持续，09合约考虑卖出虚值看涨期权，01合约考虑买入虚值看涨期权。 目前国内棕油库存充足，来自于供应端的利空或持续抑制现货价格与基差，预计我国棕榈油基差或延续偏弱运行。 数据源：同花顺ifind、方正中期期货 棕榈油9-1价差或继续走弱 我国棕榈油库存偏高，来自供应端的利空持续，或抑制近月09合约价格。来自于国际市场的利多驱动或将体现在棕榈油01合约层面。棕榈油9-1价差考虑反弹沽空操作。 数据源：同花顺ifind、方正中期期货 CONTENT目录 棕榈油季节性涨跌规律 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！