电解铝：“弱现实”与“渐强预期”碰撞 铝价震荡走强

◼宏观：（1）关税：美国财政部长贝森特当地时间15日在接受彭博电视台采访时表示，原定于下月到来的美中关税休战截止日期具有灵活性，市场参与者无需担心截止日期，当前中美之间的谈判“态势良好”，预计双方将在未来几周内举行会谈。（2）美联储主席杰罗姆·鲍威尔因总部翻修项目成本超支问题引发政治争议。特朗普公开要求鲍威尔辞职，引发美国金融市场价格大幅波动。后续若美联储主席被辞退，一方面加大降息预期、短期利空美元利多金属、但若美国金融市场表现大幅下跌最终预计拖累大宗商品价格承压，另一方面将降低美联储信誉。◼产业供应：云南宏合置换山东魏桥16万吨左右基本完成投产；全年国内电解铝产量预计4390-4400万吨。铝棒产量连续四周下降、合计下降近3万吨，涉及产能150余万吨/年，目前铝棒加工费虽然重新回归正值但对于加工厂来说仍未能盈利，但铝棒库存开始下降，后续预计初级加工品负反馈将有所缓和、铸锭量较6月份增加但周度环比后续或可逐渐企稳，后续关注铝棒复产时间是在7月底还是8月底以确认淡季库存高位到来的时间和库存峰值。◼产业需求：表观需求季节性走弱，但展望下半年来看考虑内需及出口的情况，预计整体需求保守估计也能维持同比持平。7月光伏组件排产预计同比持平，主要因为受政策影响5月份光伏新增装机90余WG，超出往年12月月底赶工的水平，带动后续月份光伏组件排产企稳，后续预计8月产能排产环比下降但9月或可因出口季节性恢复。汽车产量较为坚挺、家电产量同比下降，按下半年整体铝内需增加出口下降、合计下半年内需理论同比持平来考虑，预计年底供需仍短缺1万吨至过剩9万吨这一紧平衡状态，下半年预计窄幅过剩13万吨，但预计铝锭库存仍维持60万吨以下为主，关注消费旺季、库存下降周期月差基差再度扩大的机会。◼库存：期货换月后现货基差升水为主，仓单先增后减。铝锭及铝棒社库厂库合计81.9万吨，周环比增加2.26万吨。后续预计库存维持增加趋势。◼交易逻辑：宏观方面，美国对等关税延期后谈判仍在继续、对市场情绪影响有所缓解，但美联储主席任职相关担忧仍将对市场有不确定性的影响，而国内市场受重要会议预期以及供给端政策预期仍有偏乐观情绪。铝基本面方面，铝水就地转化率的季节性下降后续或有暂缓趋势，铸增加仍将带动铝锭社会仓库入库量季节性提高，但边际增速下降，整体预计7月铝锭社会库存维持窄幅增减不一格局，现货库存偏低预计在淡季累库暂缓时再度推动月差扩大。需求方面，光伏5月新增装机显著提高缓和7月组件产量排产的下降预期，铝消费淡季或不会太淡。短期价格累库时承压、去库时震荡反弹，整体逢回调后看多为主，淡季仍不宜过度悲观。◼交易策略：“弱现实”与“渐强预期”交织，铝价震荡走强；◼套利：暂时观望；◼衍生品：暂时观望。策略展望 1GALAXY FUTURES 国内外铝库存共振累库但库存仍偏低铝锭社会库存铝棒社会库存铝锭周度出库量铝棒周度出库量-10-50510152001020304050607080901002023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06铝锭社会库存库存变化（右轴）万吨中国电解铝分地区社会库存：合计万吨051015202530352023-07-202023-08-202023-09-202023-10-202023-11-202023-12-202024-01-202024-02-202024-03-202024-04-202024-05-20铝棒社会库存环比（右轴）万吨0246810121416182023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06中国主要消费地铝锭出库量走势无锡万吨巩义万吨佛山万吨杭州万吨重庆万吨常州万吨01234567892023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06中国主要消费地铝棒周度出库量 GALAXY FUTURES主流消费地基差LME升水LME铝(现货/三个月):升贴水主流消费地升贴水无锡佛山 再生铝合金存期现套利机会废铝总产量ADC12进口理论利润➢国外废铝管控愈加严格（泰国），进口废铝量环比下滑叠加国内资源供应偏紧，整体市场供应呈收缩态势，进一步巩固废铝价格强势，受原料获取困难制约，部分铸造铝合金锭生产企业面临供应瓶颈，产能利用率被动下调，部分企业甚至出现非计划停产。与此同时，需求端进入季节性淡季，下游压铸企业开工率回落，采购积极性与实物采购量同步下降。此外，近期铝合金锭市场呈现期货随铝价运行为主，交割品牌企业积极增产ADC12交割品，期现商套利活跃、囤货积极，支撑交割品牌溢价成交；非交割品牌受制于下游抵触情绪，出货显著承压。后续仍持续关注铝合金期现套利机会。100001500020000250002020-042021-042022-042023-04进口ADC12实际即时利润（元/吨）进口ADC12实际即时利润进口ADC12宁波自提成本国内进口ADC12现货宁波港自提均价010203040506070801月2月3月4月5月6月7月废铝总产量（万吨）2022年2023年2024年 国内外电解铝产能变动预期万吨/年海外电解铝产能变动预期国家集团项目名称类别2024年预计产能变动2025年预计产能变动2026年预计产能变动2027年预计产能变动印尼华峰/青山华青扩产52025印尼Adaro/力勤PT KAI新投102020印尼东方希望新投印尼青山印尼聚萬铝业新投2525印尼南山集团/齐力铝业PT BAI新投1015印尼HaritaDIB在KIPP投资新投印尼InalumInalum扩产印度VedantaBalco/Korba新投2021.4印度Vedanta奥里萨邦雷亚加达区新投印度印度铝工业公司HindalcoAditya扩产伊朗南方Salco扩产俄罗斯俄铝Taishet新投28.3俄罗斯俄铝Boguchansky扩产玻利维亚哥伦比亚铝业公司GALTCO项目新投安哥拉华通线缆安哥拉华通铝产业园新投210越南THQT达农新投1515加拿大RioTintoArvida置换0沙特锦江集团新投沙特神火集团新投沙特创新集团沙特红海铝产业链综合项目新投哈萨克斯坦东方希望集团（ERG）新投美国阿联酋全球铝业新投马来西亚Press MetalSamalaju减产/复产-1010新西兰力拓TiwaiPoint减产/复产-8.38.3西班牙ALCOASan Ciprian复产1.4-1.4德国trimetVoerde复产42.7德国trimetHamburg复产4.53.5德国trimetEssen复产66.3法国trimetSt-Jean-de-Maurienne复产1.532.486.412571.4 9GALAXY FUTURES➢当前下游整体处于淡季氛围的阴影之中，再生合金板块开工延续跌势，但受到铝价重心回落，不同板块之间存在分化，铝型材、铝线缆周度开工率小幅回升，带动行业开工边际改善，周内铝加工行业开工环比上周上升0.2个百分点至58.8%。分板块看：原生合金板块，在铝水合金化要求下，富余铝水转向内需相对稳定的原生铝合金生产，为其开工率提供结构性支撑，但短期内行业维持“铝水调配主导、铝价抑制需求”的博弈格局，开工率呈弱稳态势；铝板带领域，周内铝板带下游客户提货积极性稍有回升，厂区成品库存压力有所缓解，但订单的持续疲软，开工仍未有所好转；铝线缆领域，周内企业释放部分原料刚需采购，开工受价格影响略有好转，但短期内淡季氛围依然浓厚，订单匹配仍未到位；铝型材开工淡季依然明显，虽然部分企业新能源汽车型材订单出现新增，但建材板块持续疲弱运行，企业开工略有缓和但仍未乐观；铝箔领域，时值7-8月传统消费淡季，终端需求回暖无望，预计短期铝箔行业开工率将继续保持下滑态势；再生铝合金板块，需求端受传统淡季影响仍表现低迷，下游订单缩减且多维持刚需采买，受原料及订单双重制约，短期行业开工率仍将承压下行。SMM预计下周下游铝加工周度开工率环比下降0.1个百分点至58.7%。 ◆国家能源局数据显示，2025年1-5月光伏新增装机规模合计197.85GW，其中5月新增装机92.92GW，531抢装潮下，单月同比增长388%，则6-12月月均如果有11.5GW的新增装机容量，全年国内光伏新增装机规模即可同比持平。◆从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，1-6月国内光伏组件产量合计283.3GW，同比增加近4.5GW，而中国光伏行业协会预计全年国内光伏组件产量同比增加12GW，在今年4-5月光伏新增装机大增的基础上、在全年光伏新增装机同比持平、海外装机增加5%的预期下，根据协会配额及保守排产预期，我们预计下半年光伏组件产量在同比下降7%至同比增加8.5%之间，则下半年光伏组件产量同比去年预计仍表现弱稳为主，而节奏上或许在抢装机带动下、三季度初淡季不淡、其余月份同比窄幅偏弱，对用铝需求难贡献显著增量、但拖累亦有限。光伏组件短期排产企稳光伏组件产量0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月光伏组件产量：当月值2022年2023年2024年2025年GW GALAXY FUTURES GALAXY FUTURES中汽协数据显示，1月至6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，产量增速较1月至5月收窄0.2个百分点，销量增速扩大0.5个百分点。今年上半年，汽车市场延续良好态势，多项指标同比均实现两位数增长。在以旧换新政策持续显效带动下，内需市场明显改善，对汽车整体增长起到了重要支撑作用。根据商务部数据，截至6月30日，汽车以旧换新补贴累计申请量达412万份，按照月度节奏测算，6月以旧换新申请量达到123万辆，较5月的109万辆增长13%。相对应6月私人家用乘用车的整体零售规模，可以推算出大约有近70%的私人购车用户是以旧换新政策的受益者，增换购成为购车消费的绝对主流。随着换购需求的持续增长，淡季不淡的特征愈加明显，6月零售接近3月零售高位，体现了以旧换新政策对国内零售消费的巨大贡献。上半年新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%。新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。出口方面，1月至6月，我国汽车出口308.3万辆，同比增长10.4%。其中，新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2%。后续来看，中国汽车总销量方面，今年年初、中汽协预计2025年中国汽车总销量预计将达到3290万辆，较2024年增长4.7%。其中乘用车方面，6月乘联会预计2025年乘用车零售2405万台，增5%，预测值在上半年接连上调。而新能源汽车方面，乘联会新能源乘用车批发销售1573万台，增29%。考虑到2025年的国家政策促销费的良好政策取向和未来环境变化趋势，汽车产量的同比增加仍将对铝消费带来明显拉动。 ➢ 6月地产竣工同比持平房屋竣工面积◼1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%。◼1—6月份，房地产开发企业房屋施工面积633321万平方米，同比下降9.1%。其中，住宅施工面积441240万平方米，下降9.4%。房屋新开工面积30364万平方米，下降20.0%。其中，住宅新开工面积22288万平方米，下降19.6%。房屋竣工面积