菜系期货期权2026年8月月报：现货偏紧存转宽预期，天气升水待发酵

投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 现货偏紧存转宽预期，天气升水待发酵 行情观点及策略建议 加菜籽：2025/26年度丰产预期，但需求同样受生柴政策提振。2026/27年度来看，厄尔尼诺背景下主产区存减产压力，加拿大种植面积新高但单产回落，欧洲及澳大利亚干旱天气影响菜籽生长，加菜籽预计仍有望走强。 菜油：市场可能继续交易菜籽减产预期，加菜籽或走强进一步抬升进口成本。国际能源价格受地缘扰动反弹，叠加国际市场生物柴油政策推进进一步提振消费。当前现货阶段性供应偏紧，基差坚挺，但是后续也面临菜籽买船集中到港的利空冲击，而2701合约则受到成本端支撑以及生柴消费的多重利好支撑，菜油期价预计易涨难跌。 菜粕：菜粕成本端存在支撑，且目前尚处于季节性旺季仍有水产刚需支撑，将有效限制菜粕的下方空间，利多驱动更多来自国际市场菜籽方面，以及豆粕的价格变动。但现货与基差则面临着后续菜籽集中到港的利空影响，期价上涨空间或有限，走势预计弱于菜油 现货及基差策略：当前菜油现货供应偏紧，基差价格坚挺，后续存集中到港预期，预计菜油基差将自高位有所回落。菜油现货建议刚需随用随采，若基差回落后可考虑分批补库；菜粕现货考虑随用随采避免库存积压。 期货及期权策略：菜油供需均有利多，可考虑回调企稳后逢低做多2701合约，另可考虑买入虚值看涨期权操作；菜粕近月受消费提振，但供应存增加压力，可考虑回调支撑位附近轻仓试多2609合约，但不宜追高，可考虑卖出虚值看跌期权 行情观点及策略建议 价差策略：菜油9-1价差高位，后续随着到港增加预计有所回落，可考虑高位择机介入9-1反套；菜粕价差暂无明显机会；09、01合约油粕比可考虑做多 风险点：国际地缘局势、主产区天气、进口政策、买船到港超预期 （以上仅供参考，不构成任何操作建议） 7月份，菜油期价冲高回落，中上旬期价持续走高，临近月末主力合约一度冲高至10292元/吨高位，但随后高位持续回调，回吐部分涨幅。主力合约2609当月开盘价为9640元/吨，收盘价为9518元/吨，月度涨跌幅1.91% 菜油现货行情回顾 •据同花顺数据，截至7月30日进口三级菜籽油全国现货均价为10256元/吨，较上月末上涨200元/吨•7月份国内进口菜籽油现货价格有所上涨，主要原因在于：1、中东地缘冲突推升油价，提振植物油市场氛围。2、全球油菜籽产量存有下降预期，加拿大、欧盟、澳大利亚等油菜籽产区天气条件欠佳 菜粕现货行情回顾 •月内菜粕现货价格先涨后跌，均价重心环比上移，本轮重心抬升自6月中旬开始•美豆上涨带动国内豆菜粕价格走高，华南沿海油厂部分停机导致压榨菜粕减量，主要港口库存低位运行；月 末豆粕下行拖累叠加进口菜粕集中到港，菜粕价格承压回落 菜油近期持仓量走高 7月以来菜油期货持仓量快速走高，多头资金集中涌入推涨，临近月末部分资金获利了结，期价高位回落 菜粕持仓量高位回落 7月以来菜粕期货持仓量自高位有所回落，市场成交量小幅提升 期现行情回顾第一部分 第五部分期货期权后市行情展望 本年度菜籽丰产预期确立需求亦受提振 •受加拿大丰产及欧盟恢复性增产影响，2025/26年度全球菜籽丰产预期确定，美国农业部USDA预估年度全球菜籽产量9556.7万吨，同比2024/25年度增长11.13%；期末库存预计同比增长20.35%至1185.4万吨，库存消费比预计上行至12.75%。 •需求方面，2025/26年度总消费量预估9645.4万吨，同比稳步增长3.71%，得益于生柴政策背景下压榨消费持续增长。 下半年迎来收获季国际贸易流有望转宽 •全球菜籽主要出口国的是加拿大、澳大利亚和乌克兰，菜系商品主要出口国的菜籽收获期集中在下半年，这也意味着菜系商品出口供应旺季在11月份至次年的5月份。•目前加拿大菜籽处于重要的开花季，天气扰动对单产影响较大。 加拿大产量预计新高USDA预计期末库存提升 •USDA预计2025/26年度加拿大油菜籽产量为2200万吨，较2024/25年度的1923.9万吨同比增长14.3%，刷新历史最高纪录。增长主要源于2025年生长季主产区天气条件改善，单产水平显著修复，叠加种植面积保持稳定，最终产量大幅高于上一作物年度。•2025/26年度加拿大油菜籽期末库存预计为242.6万吨，较上一年度的147.6万吨同比大幅增长64.4%，库存消 费比明显回升，国内供应紧张格局较2024/25年度大幅缓解。 加拿大菜籽种植持续扩张新季面积创新高 •加拿大种植户2026年油菜籽播种面积达到创纪录的2340万英亩，较2025年增长8.4%，超越2017年创下的2300万英亩历史前高。2026年油菜籽播种面积扩张，一方面源于其相对其他农作物具备价格优势，另一方面市场需求旺盛，以可再生能源用途为主的油菜籽压榨产能持续扩张，进一步支撑需求。 •草原三省中，萨斯喀彻温省报告种植面积同比增长最高（+10%，达540万公顷），其次是阿尔伯塔省（+7%，达270万公顷）和曼尼托巴省（+6%，达130万公顷）。 新季单产回归均值需求端增长强劲 •7月中旬加拿大统计局发布最新供需展望，由于油菜籽种植面积创历史新高且单产将高于平均水平，2026/27年度油菜籽产量预测从6月份报告中的1920万吨上调至2100万吨。•2026/27年度油菜籽出口上调至800万吨；2025/26年度油菜籽出口也调高了10万吨。出口的增长得益于对中国市场 准入的改善，以及本销售年度来自欧盟、日本、墨西哥和巴基斯坦等其他目的地的强劲需求。•2026/27年度油菜籽的国内用量调高到创纪录的1375万吨，较平均水平高出24%，加工产能的扩张以及对强劲需求 的预期使得加拿大油菜籽将被转向国内消费渠道，特别是菜籽油作为可再生燃料和生物燃料原料的需求。油菜籽期末库存预计为207万吨，高于上月预测的131万吨，仍低于上年的271万吨。数据来源：AAFC，方正中期研究院 天气持续扰动新季乐观预期存变数 •2026年加拿大菜籽主产区春夏季整体呈现前期持续多雨、土壤过湿，7月进入开花关键期遭遇阶段性热浪。5–6月主产区降水大幅高于常年，多地积水、局部洪涝，播种进度显著滞后，部分地块延误播种甚至弃耕；进入7月，菜籽普遍进入开花、结荚敏感期，上旬出现一轮持续性高温热浪。•市场逐步下调2026/27年度菜籽产量预估，AAFC基准预估较2025/26年度丰产水平明显回落。若8月灌浆 期再次出现极端天气，产量存在进一步下修空间。 澳菜籽面临干旱困境新季产量或下滑 •澳大利亚方面，25/26年度菜籽产量有较大增长，而新季受年内厄尔尼诺极端天气影响，预计面积与单产均将出现下滑。播种前土地底墒不足、澳洲6-8月雨量将远低于正常水平，目前机构普遍预计新季单产将下滑10-20%。澳洲菜籽会受到厄尔尼诺的影响，有较大的干旱减产风险 •此外，前期地缘带来的化肥、柴油价格暴涨导致农户主动调减了菜籽的种植面积，进而新季收获面积亦有减少。USDA预测26/27澳籽产量680万吨，同比减少11.46%。随着双边关系改善，中国准许私营压榨商进口澳大利亚油菜籽 欧盟产量预估下调替代性需求有望增加 •本年度欧盟油菜籽恢复性增产，USDA预估2025/26年度欧盟27国菜籽总产量将达到2052.2万吨，同比上一年度增长20.20%。但由于欧洲连续遭遇数轮热浪袭击,多家机构调低了2026年欧盟所有谷物和油籽的单产预期，咨询机构Expana下调2026/27年度欧盟油菜籽产量为2040万吨，较上年减少0.5%，后续还可能进一步下调 •需求方面，由于欧盟逐步限制高ILUC风险原料用量，该框架下棕榈油、豆油等其他油脂在欧盟生物柴油用量逐年降低，消费替代下菜油用量逐年上升，预估本年度欧盟菜籽压榨消费同比上升4.22%至2540万吨。 乌克兰菜籽减产但外运效率降低 •2025/26年度乌克兰菜籽产量同比回落，USDA驻基辅办公室调研数据显示2025/26年度乌克兰菜籽产量为320万吨，较2024/25年度下降14%，主流机构最终核实值集中在310-320万吨左右 •产量同比回落的主要原因：一是冬菜籽生长期遭遇阶段性干旱天气，单产低于上年水平；二是农户小幅缩减菜籽种植面积，转向收益更稳定的谷物品种 俄罗斯菜籽稳步增产菜油出口对华为主 •俄罗斯农产品反制裁背景下，国内农产品种植面积与产量稳步增长，以降低对进口农产品的依赖度。政策及补贴的刺激下，俄罗斯菜籽产量近几年来稳步提升。•USDA预估25/26年度俄罗斯菜籽总产550万吨，同比增长18.28%；同时预计26/27新季产量将进一步增 长至600万吨水平。 加拿大菜籽出口有所恢复厂内库存偏低水平 加拿大谷物委员会发布的数据显示，截至7月27日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加至16.81万吨，之前一周为30.51万吨。自2025年8月10日至2026年7月27日，加拿大油菜籽出口量为873.03万吨。截至7月27日，加拿大油菜籽商业库存为126.01万吨，上一 周为115.31万吨。2026年度加拿大菜籽油厂内库存处于历史极低水平，核心原 因是国内创纪录的压榨量和强劲的出口需求快速消化，叠加期初库存本就偏低。 数据来源：加拿大谷物委员会，钢联，方正中期研究院 美生柴政策落地北美油料需求增长 •美国生物燃料掺混终案于2026年3月底落地，分别设定2026年与2027年的强制掺混义务量为88.6亿和89.5亿RINs。折合油脂需求估算，预计26年的油脂投料需求增加700万吨左右。 •利好北美油料需求。若生柴政策顺利推进，美国可能后续会增加进口加拿大菜油用于食用，受北美需求提振，加拿大菜籽压榨和菜油出口上调。 棕榈油生柴政策推进提振植物油氛围 •印尼7月1日正式启动强制B50生物柴油计划，设置3个月过渡期：允许贸易商消化原有B40库存，2026年10月1日起全国全面强制执行B50，禁止流通B40，折合每年额外增加约400万～530万吨毛棕榈油（CPO）内需。 •自6月1日起，全国将正式推行B15生物柴油燃料，即在传统化石柴油中混入15%的棕榈油基生物柴油，此举将进一步提升对棕榈油需求，提振植物油板块氛围。 天气升水回吐油料价格有所回调 •加拿大大草原的过量降雨或造成油菜籽弃收率偏高，近期关键期高温天气引发单产忧虑，加拿大油菜籽期价7月中上旬持续走强，临近月底随着美豆降雨改善天气升水回吐，带动加菜籽期价回调•但厄尔尼诺背景下，菜籽主产国面临极端天气引发产量下滑风险，远期天气溢价支撑仍存 数据来源：wind，tradingcharts，方正中期研究院 USDA对全球菜籽预期供需偏宽松 期现行情回顾第一部分 国际供需情况第二部分 国内菜籽对外依存度依然较高 •据USDA数据来看，近十年我国菜籽进口量占国内总供应量的比例均值为18.79%，其中进口量占总供应量比例最高的年份是2017年的24.61%，比例最低的是2025年的18.97%。 •近些年国产菜籽和进口菜籽在使用用途上存在一定差异，国产菜籽产地集中在川渝和湖南湖北等地，是非转基因菜籽，价格一般相对较高，大型压榨厂处于亏损状态，且当地居民有食用浓香型菜籽油的习惯，所以菜籽主要流入小榨，生产浓香型菜籽油和菜籽饼，市场流通较少。 •进口菜籽价格相对较低，主要流向两广、福建和海南等大型压榨厂生产菜油和菜粕。 中加贸易关系缓和加菜籽进口加快 •我国菜籽进口来源国极为集中，据海关数据，近十年进口菜籽中加拿大菜籽占比平均为90.55%，占比最高的是2016年的96.43%，占比最低的是2020年的74.35%。2026年5月我国进口菜籽中加拿大菜籽占比82%。 •中加、加美关系对菜系贸易流和我国菜籽到港影响明显。 加菜籽进口恢复加快三季度存到港压力 •菜籽进口方面，2026年上半年呈现“前期低位、后期集中到港”的特征。年初因中加贸易政策不确定性，油厂进口谨慎。2月28日反倾销税率（5.9%）终裁公布后