棕榈油、菜系期货期权2026年6月报告：天气及生柴驱动下，油脂年内依旧看好

投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 20265月29日 五月，在弱现实与强预期、及美伊地缘的作用下，棕榈油期价呈现震荡整体态势，上下均受限。 五月，菜油延续高位震荡走势，振幅有所扩大。俄菜油转基因污染问题以及欧盟产区天气担扰升温下，菜油价格重心有所上移。 五月，菜粕震荡回落，整体延续底部震荡态势。近月集中到港下的高供应继续对价格产生压制。 数据来源：MPOB、GAPKI、方正中期期货 2026年3月，印尼总统在日本访问期间公开宣布，印尼将在年内正式推进B50生物柴油掺混计划，将掺混比例从现行的B40提升至50%。标志着先前受技术成熟度及资金成本考量而被搁置的B50计划年内重启。马来西亚种植与原产部近期表示，已完成与各石油公司的所有技术对接流程，以确保混合油库的供应链、物流和基础设 施已为实施生物柴油混合比例从B10升级至B15做好充分准备。该升级将于6月1日起生效。该部指出，此项举措预计将减少对进口石油柴油的依赖，延长现有燃料库存储备，稳定国内毛棕榈油价格，并降低交通运输领域的碳排放。据大致估算，印尼从B40推进至B50或带来300万吨左右的全年生柴原料消费增量；而马来B10迈进至B15预计将增加每年150万吨左右的生柴掺混消费。若上述政策如期落地，将给棕榈油需求带来中长期的稳固支撑。 数据来源：GAPKI、ESDM、方正中期期货 目前赤道中东太平洋正从拉尼娜向厄尔尼诺过渡，目前主流机构的预期趋于一致。即5—7月大概率形成厄尔尼诺，持续到年底，冬季达峰。 据美国国家海洋和大气管理局气候预测中心的El Niño Watch，5-7月形成厄尔尼诺的概率上升至82%（此前为61%），年内强厄尔尼诺概率已过半（约60%），超强厄尔尼诺概率约25%。 85% 今年以来由于豆棕价差持续深度倒挂，国内棕榈油消费需求压缩至刚需水平，因而即便气温上升后下游消费季节性回暖，但并未来带来较明显的去库动力，港口库存仍处在高位波动。 近期套盘利润回升明显，进口利润改善下，市场陆续新增买船，未来供应仍存在较明显的增加预期，而市场流动性较弱下，库存预计面临累库压力，压制现货及基差表现。 •美国环保署在3月底发布新规，2026年生物燃料总合规义务为268.1亿个RINs，2027年为270.2亿个RINs，其中生物质基柴油（BBD）2026年、2027年最终确定的体积要求分别为88.6亿RIN、89.5RIN，高于2025年6月建议的71.2和75.0，并要求大型炼油商承担70%的豁免配额。此外，原计划对进口生物燃料及使用进口原料生产的燃料产生的RIN点数削减50%的政策并未在2026年立即实施。生物柴油政策整体符合市场预期，市场更多的反应为利多兑现，也可以理解为将此前的生柴“泡沫”被填充坚实，意味着国际油脂价格重心更加稳固。 数据来源：MPOB、Mysteel、方正中期期货 •全球菜籽主要出口国的是加拿大、澳大利亚和乌克兰，俄罗斯菜籽主要在其国内压榨并对外出口菜油为主，可以看到菜系商品主要出口国的菜籽收获期集中在下半年，这也意味着菜系商品出口供应旺季在11月份至次年的5月份。 据USDA5月供需报告预测，26/27年全球菜籽产量预计9688.9万吨，同比去年继续上升，贡献主要来自中国、欧洲及俄罗斯。总体来看2026/2027新季的增产预期延续，库消比预计小幅增长。需要注意的是年内厄尔尼诺现象下可能存在的预期修正，此前4月至5月欧洲部分地区遭遇干燥及晚霜天气，欧盟新季菜籽 产量预期有所下调；加拿大亦受天气影响播种节奏放缓。从气温来看，5月底欧洲部分地区温度已上升至十年以来新高水平，未来若干燥气候持续或将对产量带来较大冲击，警惕一致性增产预期出现转向的可能。 数据来源：USDA、Mysteel、方正中期期货 相较于USDA给出的中性预期，本土加拿大农业部给出的供需预测则更加偏紧：两者的分歧点主要在于产量。 AAFC将去年的菜籽高单产归因于天气，而在新季气候回归常态及厄尔尼诺风险的背景下，其预测26/27年度单产将回归正常水平，年度菜籽总产量也将会回归至1920万吨左右；而USDA将去年的高产部分归因于技术进步，且对26/27新季的天气扰动、播种面积更为乐观。 欧盟新季产量同样存在变数，根据欧盟委员会最新发布发MARS报告，法国西部、德国东部、匈牙利和斯洛伐克干燥气候引发担扰，而波兰、捷克共和国和立陶宛遭遇晚霜，其菜籽单产潜力或受限。受此影响，多家机构下调2026/27年度欧盟菜籽的产量预期。未来需继续关注主产地的干旱情况。 数据来源：海关总署，方正中期期货 4月以来加拿大菜籽买船集中到港，叠加五一节后油厂大面积复工，菜籽库存量与压榨量持续上行，菜油、菜粕库存同样连续增加。近月国内供应依旧充裕，一定程度上压制了价格的向上高度。 数据来源：Mysteel，方正中期期货 •美国生柴政策、地缘局势变化、天气等多因素利多下，加菜籽价格今年以来表现偏强。而国内菜系价格受加菜籽集中到港后的供应宽松预期压制，导致3月以来进口压榨利润不断走低。 •整体来看，虽然集中到港预期对菜系价格产生压制，但榨利表现持续偏弱，进口成本提供了较强的下方支撑，短期价格上下均将受限。 数据来源：汇易网，同花顺，方正中期期货 菜油进口方面，目前我国菜油的主要进口来源为俄罗斯、阿联酋以及白俄罗斯。其中俄罗斯菜油是我国菜油的主要进口来源，迪拜菜油为进口补充。目前加拿大方面菜油进口的100%反歧视关税仍未取消，依旧没有性价比。2026年3月，中国海关总署禁止从八家俄罗斯企业进口菜籽油，主要原因为其所供货源受到转基因污染，不符合国内非转基因标准。近期关于俄菜油进口放开的消息有所传出，但真实性难辨，需关注后续官方俄菜油菜粕的实际进口情况。 美伊冲突影响下迪拜菜油菜粕进口持续受限，该来源进口回落明显。由于3月后加菜籽进口放开，国内实际供应受到的冲击相对有限。 此外2024年中加关系趋紧，我国开始寻求多元化的进口替代渠道，印度菜粕进口占比自2025年出现稳定增长，目前已为我国菜粕进口的主要来源之一。 数据来源：海关总署，方正中期期货 今年以来棕榈油呈现震荡上行的技术走势，4月初冲高回落后盘面转为高位震荡，或等待进一步向上突破。 菜油走势与棕榈油相似，3月以来延续高位震荡走势，振幅相对更大，关注10000附近关口能否突破向上。 菜粕则延续底部震荡态势，上方继续关注2440-2450附近震荡区间上沿，下方2200附近仍存在较强的技术支撑。 •菜系油粕比仍可可考虑逢低做多对待。美国、印尼、马来西亚生柴政策均利多中长期植物油生柴需求，地缘冲突亦从能源安全角度进一步强化了生柴逻辑，油强粕弱格局或将维持。 棕榈油： •5月棕榈油延续震荡整理走势。地缘带来的影响有所减弱；主产地基本面均出现转弱——印尼3月库存、马棕4月库存均出现累库；而国内港口库存延续高位。近月弱现实态势不改。强预期方面月内并无太多增量消息，印尼设立国企管控资源出口，短线存在抢出口预期，整体影响或短空长多。•往后看，天气与生柴仍是油脂价格向上的主要驱动：近期全球高温天气频发，年内强厄尔尼诺及超强厄尔尼诺概率持续上升；6月马来B15落地在即，7月印尼将全面推进B50，生柴消费依旧为棕榈油中长期需求提供了稳固支撑。•整体来看，棕榈油中长期叙事依旧向上，可考虑在目前基本面阶段性承压时逢低逐步配置多头仓位，短期主力2609合约上方关注9860-9870区间压力，下方关注9360-9370区间支撑。 菜系： •全球来看，市场对新季菜籽的产量预期存在一定分歧，高温干旱天气频发，菜籽丰产延续预期遭到一定质疑，欧盟委员会、加拿大农业部均对26/27年度的菜籽单产持谨慎悲观态度。未来核心或在于年内厄尔尼诺强度，须警惕超强厄尔尼诺情况下一致性预期的转向对价格带来的巨大冲击。 •国内基本面则延续“外强内弱”，主因为菜籽集中到港下供应较充裕，压制内盘菜系价格。但加菜籽价格维持高位偏强态势，国内进口榨利表现偏弱，整体估值相对低位。 •总体来看，相对于豆油、棕榈油而言，菜油缺乏直接的生柴增量消费利多，更多受油脂间的间接带动；而年内主产地天气担扰正在升温，天气端存在一定交易题材。菜油方向预计震荡向上，可考虑关注逢低多机会；菜粕方面，目前估值仍处低位，虽然自身供需存在有利驱动，但成本端存在一定托举动力，可考虑逢低试多对待。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 16F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020