油脂年报：宽幅震荡，关注生柴及天气利多兑现情况

观点总结

全球植物油供需： 25/26年度全球植物油供需预计连续4年收紧。供应端，菜油增产幅度最大，棕油增产最小；需求端，各国生物柴油政策发力，国内消费增强，出口缩紧，总需求同比增长。供需继续收紧，对植物油价格有支撑。不确定性主要集中于南美大豆/印尼棕油产量和各国生物柴油政策。

棕油： 供应端，东南亚棕油产量预估乐观，但拉尼娜、树龄老化和种植园强征等因素可能导致产量低于预期。需求端，印度需求刚性，印尼B40计划支撑出口和国内消费。25/26年度印马库存预计同比下滑，印尼库存处于历史低位。印尼B50政策执行情况存在不确定性。

豆油： 供应端，25/26年度阿根廷及美豆减产，全球大豆产量同比下滑。需求端，生柴政策和大豆出口需求乐观预估，总需求同比上涨。供弱需强下全球大豆供需小幅下滑，处于历年中位。不确定性主要集中于美国及南美大豆产量、美国生柴政策以及中国采购需求。

菜油： 国内外菜系供需出现劈叉。国外方面，除乌克兰外的主产国都同比增产，国际菜籽供应量大幅增加，供需大幅宽松。国内方面，加菜籽反倾销政策导致供应端缩量，国内供需比国外明显收紧。未来重点关注中国对加拿大及澳大利亚菜籽的进口态度。

国内油脂供需： 国内大豆和菜油进口量同比上升，菜籽及棕油进口量同比下降。国内油脂整体需求疲软，豆油强于菜油强于棕油。国内大豆/豆油供需最为宽松，其次为棕榈油，而菜籽/菜油的供需最为紧张。预计国内三大油脂都将进入去库阶段。

行情展望及策略： 25/26全球植物油供需预计同比收紧，将支撑国内油脂价格运行区间上移。棕油方面，拉尼娜和印尼B45/50计划有望提供上涨动能。豆油方面，若南北美大豆产量下滑、中国继续大量采购美豆以及美国生柴政策落地，国内豆油价格偏强运行。菜油方面，重点关注加菜籽反倾销终审结果和中国是否会放松对澳菜籽的进口管制。