棕榈油年报：生柴政策存变数，棕榈油宽幅震荡

生柴政策存变数棕榈油宽幅震荡 核心观点及策略 要点要点要点⚫2025年1-11月棕榈油价格加权指数处于涨跌，再次涨跌交替的过程；交易节奏上有印尼生柴政策预期差及执行，美国生柴政策发布及推进，产量和出口需求预期差带来的盘面波动，以及中加贸易关系不确定性，地缘政治反复引发原油波动加大带来的外围影响。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫产量方面，2026年全球棕榈油产量增幅为2%-3%，大概160-240万吨，USDA预估全球产量为8000万吨；印尼种植面积受政策限制较难提升，产量仅小幅增加，或得益于技术管理效率提升。2026年马来西亚棕榈油产量维持在2000万吨，较前一年基本持平，主要是树龄老龄化以及翻种进度偏慢，较难带来较大增长。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫需求方面，马来西亚当前面临高库存压力，后续关税或有调整，促进出口，USDA预计新年度出口量为1610万吨，小幅增加；印尼出口需求或因生柴政策推迟而小幅增加，目前预估为2370万吨，整体出口需求增量有限。印尼B50生柴政策计划2026年下半年实施，预计带来增量有200万吨，但目前来看有进一步推迟的可能。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫相关品种：全球大豆和菜籽供应维持宽松预期，豆菜油仍具有价格优势，替代需求仍在；另外俄乌谈判进入和平协议阶段，供应有增长预期，但需求增长放缓，油价整体弱势低位震荡，给油脂市场带来支撑有限。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫综合来看，2026年全球棕榈油产量和食用消费维持趋势增长，印尼B50落地带来需求增量，维持紧平衡格局不变。年内由于供需错配，政策预期差，地缘冲突扰动等因素有结构性行情，预计价格在7000-10500元/吨宽幅震荡。 ⚫风险因素：生柴政策，产量和出口 目录 一、油脂市场行情回顾..............................................4 1.1油脂市场走势....................................................4 2.1 MPOB报告.......................................................62.2马棕产量和出口..................................................72.3印度尼西亚情况..................................................82.4印度植物油进口..................................................92.5中国油脂进口...................................................102.6国内油脂库存...................................................12 三、总结与后市展望...............................................13 图表目录 图表1棕榈油现货价格走势.........................................................4图表2豆油现货价格走势...........................................................4图表3菜油现货价格走势...........................................................5图表4现期差（活跃）：棕榈油....................................................5图表5现期差（活跃）：豆油.......................................................5图表6现期差（活跃）：菜油.......................................................5图表7马棕油主连价格走势.........................................................5图表8美豆油主连价格走势.........................................................5图表9国内三大油脂期货指数走势..................................................6图表10棕榈油进口利润走势........................................................6图表11 7月MPOB报告（万吨）.....................................................7图表12马来西亚棕榈油月度产量...................................................7图表13马来西亚棕榈油月度出口量.................................................7图表14马来西亚棕榈油月度期末库存...............................................7图表15马来西亚棕榈油到岸价......................................................7图表16马来西亚船运机构高频出口数据............................................8图表17印尼棕榈油月度产量........................................................9图表18印尼棕榈油月度出口........................................................9图表19印尼棕榈油月度库存........................................................9图表20印尼棕榈油月度消费量......................................................9图表21印度植物油月度进口.......................................................10图表22印度棕榈油月度进口.......................................................10图表23印度豆油月度进口.........................................................10图表24印度葵花籽油月度进口.....................................................10图表25中国棕榈油月度进口量.....................................................11图表26中国菜籽油月度进口量.....................................................11图表27中国三大油脂月度进口量..................................................11图表28中国葵花籽油月度进口量..................................................11图表29全国重点地区豆油商业库存................................................12图表30全国重点地区棕榈油商业库存..............................................12图表31全国重点地区菜油商业库存................................................12图表32全国重点地区三大油脂商业库存...........................................12 一、油脂市场行情回顾 1.1油脂市场走势 2025年初棕榈油延续走弱，主要是1月份市场预期的印尼B40政策未能如期执行，当时美国经济数据韧性较强，美元指数走强压制商品市场，高价棕榈油抑制市场需求等因素叠加导致价格持续回落。但随着1月USDA报告发布，单产较预期大幅下调，报告利多影响，叠加特朗普关税政策将提振美国豆油消费需求，美豆油大幅上涨，使得棕榈油逐步止跌。春节后复工复产，国内低库存状态延续，下游积极补库，开斋节有备货需求提振，且产区降水过多引发对产量的担忧，印尼再次重申B40政策即将实施带来情绪端的提振，棕榈油经历持续上涨阶段。2月下旬到5月棕榈油价格震荡持续回落，一是3月份进入产地的增产季，产量持续增加带来压制；再者美国对全球实施关税政策，引发市场需求的担忧，另外原油价格大幅下挫带动油脂板块走弱，叠加印尼B40生柴政策持续搁置，导致价格持续回落过程。6-8月期价开启上涨节奏，第一阶段上涨主要是中东地缘冲突爆发，原油大幅上涨带动，再者，美国通过大而美法案，美国生柴政策预期带动；第二阶段上涨主要是7月MPOB报告利多影响，市场消息称印尼B40生柴政策正在逐步实施，且B50政策处于测试研发阶段，预期在2026年逐步实施，生柴政策题材提振；第三阶段上涨主要是8月MPOB报告累库不及预期，中国对加菜籽反倾销调查初步裁定结果发布，倾销保证金比率为75.8%，市场多头情绪升温，另外美国环保署生柴政策豁免义务量不及预期，美豆油受提振大幅上涨。9月份多空因素交织，震荡运行，10月开启回落节奏，主要是产量环比持续增多，由于豆油性价比占优替代增多，棕榈油出口需求走弱，累库幅度超预期，供应趋于宽松，价格下跌。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、基本面分析 2.1MPOB报告 马来西亚棕榈油总署（MPOB）发布的月度数据显示，马来西亚11月棕榈油产量为194万吨，环比减少5.3%；出口量为121万吨，环比减少28.13%；11月底马棕油期末库存为284万吨，高于市场预期，主要是产量虽有小幅下滑，但处于同期高位水平，而出口需求大幅度走弱，报告整体影响偏利空。12-3月份马来西亚棕榈油进入减产季，当前逐步临近元旦和春节等节假日，国内备货需求有增加预期，在该结构下，棕榈油有较好支撑，关注后续马棕油库存去化进程。 当前马来西亚棕榈油库存处于同期高位，马来西亚12月的官方参考价格被设定为4206.38林吉特/吨，低于11月份的4262.23林吉特/吨，使用出口关税税率为10%，后续或调整出口机制以消化高库存；马来西亚约30%的油棕树树龄超过19年，而树龄超过25年的比例约为12%，当前平均树龄预计在15年左右，处于临近单产峰值的衰退期，产能增速放缓，棕榈树重新种植需要3-5年幼树生长期，当前翻种率为1%-2%，低于维持产能的水平，未来增长潜能受到抑制，因而马来西亚棕榈油产量预估2000万吨，较2025年大致持平。 数据来源：MPOB，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2