棕榈油、菜系期货期权2026年5月报告：油脂年内依旧看好，但需注意短线基本面压力

投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 油脂年内依旧看好，但需注意短线基本面压力 方正中期期货研究院王亮亮(Z0017427） 2026年5月1日 棕榈油行情回顾 菜油行情回顾 菜粕行情回顾 期货行情回顾第一部分 印尼棕榈油供需情况 印尼棕榈油月度产量表现 数据来源：ESDM、GAPKI、方正中期期货 马来西亚棕榈油供需情况 性价比下降马棕棕榈油出口前景面临压制 旺季结束，主产地出口下滑明显；而二季度后迈入增产季。马棕产量季节性回升，4月库存预计将再度累库至250万吨上方。 此外，受中东地缘扰动、生柴政策、阿根廷大豆大面积上市等因素影响，国际豆棕价格同样转负，性价比下降后，棕榈油出口前景被进一步压制。 数据来源：MPOB、Mysteel、方正中期期货 印尼：B50或于下半年落地中长期叙事逻辑稳固 2026年3月，印尼总统在日本访问期间公开宣布，印尼将在年内正式推进B50生物柴油掺混计划，将掺混比例从现行的B40提升至50%。标志着先前受技术成熟度及资金成本考量而被搁置的B50计划年内重启。根据GAPKI（印尼棕榈协会）数据统计，2025年全年印尼用于生物柴油的棕榈油原料需求约1270万吨，若2026年下半年B50强制掺混计划全面推进，棕榈油向能源端的分流将显著加大，全年用于生物柴油的原料需求将达到约1500万吨，同比将增加超200万吨。 数据来源：GAPKI、ESDM、方正中期期货 印尼：若B50推进顺利下半年出口政策或收紧 印度尼西亚农业部长4月底表示，鉴于该国“B50”生物燃料政策即将在今年下半年正式实施，印尼计划从7月1日起停止进口柴油。 此前印尼总统在主持内阁全体会议时指示，煤炭、棕榈油等战略性资源需优先满足国内需求再出口，以确保国家能源和重要商品供应安全。近年来印尼也在不断降低对进口化石燃料的依赖，并将重心转向国内生物柴油消费。 2025年全年印尼柴油进口量约460万吨，若印尼7月停止进口柴油，200万吨左右的柴油需求缺口或将通过生物柴油补齐，叠加下半年B50掺混比例全面推行，将带来90-110万吨左右的棕榈油消费增量，年内棕榈油生柴总用量或将攀升至近1600万吨水平，为维持本国能源安全，印尼可能会限制棕榈油出口或提高出口levy以保护本国原料供应。原油价格是否长期延续高位运行将影响年内印尼 B50的推进进度，但在地缘频繁引发的能源安全担扰背景下，中长期各国推进本国能源供给多元化的趋势并不可逆。 数据来源：GAPKI、ESDM、方正中期期货 年内厄尔尼诺现象确定主产地天气存在交易题材 国家气候中心近期发言称，预计5月将全球进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，此次厄尔尼诺事件至少持续至今年年底，同时年内冲击高温极限的风险正在显著上升。从地理位置来看，棕榈油主产地均处于厄尔尼诺的核心影响区域，印度尼西亚和马来西亚合计贡献了全球超85%的棕 榈油产量。油棕树在花期与果串膨大期对水分需求高度敏感，持续干旱会显著提高雌花败育率，减少果串数量、降低单果重量，同时还会拉低棕榈果的含油率，从而影响下一季的棕榈产量。 数据来源：CPC、同花顺、方正中期期货 三季度厄尔尼诺或将形成并至少将持续至年底 美国国家海洋和大气管理局气候预测中心发布的模型预测，5-7月进入厄尔尼诺的概率约60%，三季度出现厄尔尼诺现象的概率高达90%左右，且遭遇超强厄尔尼诺天气的概率正在上升。按国家气候中心标准，超强厄尔尼诺指关键区海温指数峰值＞2.5℃，1951年以来全球共3次超强事件，最近的一 次为2014年10月-2016年4月，回顾历史价格，超强厄尔尼诺导致东南亚严重干旱，市场交易2016年季度减产200–300万吨的强烈预期，叠加印尼上调生物柴油掺混比例至B10等需求共振，国内连棕盘面自底部4000元/吨持续上涨攀升至4月底接近6000元/吨，涨幅接近50%。目前超强厄尔尼诺现象出现的概率大约为25%，形成与否很大程度上取决于整个北半球夏季赤道太平洋地区西风异常 数据来源：CPC、同花顺、方正中期期货是否持续，仍需继续关注天气状况。 主要生产国产地分布 进口利润快速修复国内近月再现买船 •进入二季度天气转暖后，下游消费有所回暖，加上先前进口利润倒挂加大，限制国内近月买船。港口库存高位缓慢去库。 •而4月下旬连棕再度走强，带动进口利润快速修复，目前近月进口利润尚可，国内再现买船，关注后续进口节奏。后续港口库存下行难度较大，或存在再度累库可能。 数据来源：Mysteel、方正中期期货 东南亚未来两周降水情况（4.30-5.14） 东南亚未来两周气温（4.30-5.14） 美生柴落地符合市场预期，油脂中长期重心稳固 •美国环保署在3月底发布新规，2026年生物燃料总合规义务为268.1亿个RINs，2027年为270.2亿个RINs，其中生物质基柴油（BBD）2026年、2027年最终确定的体积要求分别为88.6亿RIN、89.5RIN，高于2025年6月建议的71.2和75.0，并要求大型炼油商承担70%的豁免配额。此外，原计划对进口生物燃料及使用进口原料生产的燃料产生的RIN点数削减50%的政策并未在2026年立即实施。生物柴油政策整体符合市场预期，市场更多的反应为利多兑现，也可以理解为将此前的生柴“泡沫”被填充坚实，意味着国际油脂价格重心更加稳固。 数据来源：MPOB、Mysteel、方正中期期货 全球菜籽主产国作物生长周期 •全球菜籽主要出口国的是加拿大、澳大利亚和乌克兰，俄罗斯菜籽主要在其国内压榨并对外出口菜油为主，可以看到菜系商品主要出口国的菜籽收获期集中在下半年，这也意味着菜系商品出口供应旺季在11月份至次年的5月份。 美国农业部报告上调全球菜籽产量丰产预期进一步增强 •2025/26年度全球菜籽增产预期较强，一方面，欧盟恢复性增产将带来较大增量，另一方面加拿大、俄罗斯均有丰产预期。 加菜籽进口逐步回升供应转为宽松 •关于加拿大油菜籽的反倾销调查落地，商务部对原产于加拿大的进口油菜籽征收反倾销税，税率为5.9%，加上9%的最惠国税率，整体进口税率为14.9%。加拿大菜籽进口逐步恢复，国内菜系供应预计逐步转向宽松。 •澳大利亚是全球第二大的菜籽出口国，此前由于植物病害及贸易恶化等原因，我国暂停从澳大利亚进口菜籽，直到2026年初有所松绑，但目前仍未放开商业买船。•从粮食供应安全的背景来看，我国菜籽进口来源从单一依赖转向多元化布局的大趋势或不变，关注未来澳籽商业进 口的放开情况。 加菜籽集中到港供需增量预期逐步兑现 •截至4月24日，沿海地区主要油厂菜籽库存25.8万吨，环比上周增加14.7万吨；菜粕库存0.9万吨，环比上周减少1.1万吨；未执行合同为12.5万吨，环比上周增加5.8万吨。主要油厂菜油库存2.15万吨，较上周下跌0.05万吨；华东地区菜油库存33万吨，较上周增加1万吨；川渝地区菜油库存14.2万吨，较上周跌2.25万吨；全国主要地区菜油库存总计49.35万吨，较上周下跌1.30万吨。数据来源：Mysteel，方正中期期货 加菜籽集中到港供需增量预期逐步兑现 榨利回落至低位进口成本支撑较强 •美国生柴政策、中东地缘局势、中国进口放开等多因素利多下，加菜籽价格今年以来表现偏强。而国内菜系价格受加菜籽集中到港后的供应宽松预期压制，导致3月以来进口压榨利润不断走低。 •整体来看，虽然集中到港预期对菜系价格产生压制，但进口成本提供了较强的下方支撑，期价上下均受限，价格变化更多受地缘及关联品种影响。 数据来源：汇易网，同花顺，方正中期期货 俄罗斯菜系进口扰动短期担扰情绪抬升价格 •菜油进口方面，目前我国菜油的主要进口来源为俄罗斯、阿联酋以及白俄罗斯。其中俄罗斯菜油是我国菜油的主要进口来源，迪拜菜油为进口补充。目前加拿大方面菜油进口的100%反歧视关税仍未取消，加拿大菜油进口依旧没有性价比。 •2026年3月，中国海关总署禁止从八家俄罗斯企业进口菜籽油，主要原因为其所供货源受到转基因污染，不符合国内非转基因标准。4月下旬市场再度担忧进口供应收紧，利多情绪发酵短期推升菜油及菜粕价格。需关注后续俄菜油菜粕的实际进口通关情况。 迪拜菜类进口受限但对价格的冲击有限 •菜粕进口方面，目前主要进口来源为俄罗斯、阿联酋、加拿大及印度。 •美伊冲突影响下市场担心迪拜菜油菜粕的进口受限，但加菜籽进口放开缓解了对国内实际供应的担扰，短期对价格的冲击也相对有限。•2024年中加关系趋紧，我国开始寻求多元化的进口替代渠道，为规避2025年3月对加拿大菜粕加征的100%反歧视关税 （目前已取消），印度菜粕进口量出现较大幅度的上升。 期货行情回顾第一部分 国内外供需情况第二部分 全球棕榈油供需平衡表 我国棕榈油供需平衡表 棕榈油季节性涨跌规律 菜油季节性涨跌规律 菜粕季节性涨跌规律 棕榈油技术分析 今年以来棕榈油呈现震荡上行的技术走势，4月初冲高回落后盘面转为高位震荡走势，等待进一步向上突破。 菜油技术分析 菜油走势与棕榈油相似，3月以来延续高位震荡走势，振幅相对更大，关注10000附近关口能否突破向上。 菜粕技术分析 菜粕则延续底部震荡态势，上方关注2440-2450附近震荡区间上沿，下方2200附近仍存在较强的技术支撑。 第五部分期货行情回顾第一部分国内外供需情况第二部分供需平衡表第三部分季节性、技术分析第四部分期货期权后市行情展望 CONTENT目录 棕榈油期权分析 美伊地缘下棕榈油期权短线波动率有所冲高，但伴随原油高位震荡后再度回落。目前行情仍受宏观扰动主导。值得注意的是，期权持仓及成交量近几年逐年走低，现货消费受挤压至刚需后，市场参与度也在逐渐下降。 菜油期权分析 美伊地缘下菜油期权波动率小幅抬升，伴随原油高位震荡后，短期波动率较大幅回落。目前行情仍受宏观扰动主导。2026年来菜油期权的成交及持仓均出现较大幅度的下滑。本轮受油价冲击带动的被动上涨行情，实际资金的 参与度并不高。 菜粕期权分析 •菜系油粕比可考虑逢低做多对待。美国、巴西、印尼生柴政策均利多中长期植物油生柴需求，地缘冲突亦从能源安全角度进一步强化了生柴逻辑，油强粕弱格局或将维持。 后市行情展望-棕榈油 棕榈油： •宏观方面，中东地缘是近期市场交易的主要因素，霍尔木兹海峡通行受限下原油价格延续高位偏强态势，对油脂价格带来利多驱动及较强支撑。而未来油价的走势取决于地缘局势如何演变。目前美伊谈判前景仍不明朗，虽然大方向似乎往谈判及停火的方向发展，但双方在海峡、铀浓缩等诸多问题上存在极大分歧，仍需继续关注谈判进展。•基本面表现则短空长多。一方面，印尼、马来西亚积极推进国内生物柴油掺混政策，印尼B50或于下半年落 地，需求端存在较大的增量预期；而厄尔尼诺现象引起市场对新季天气的担扰，供给端同样存在利多交易题材；但另一方面，4月马棕增产季已成定局，产量大幅度回升，出口前景受压制，近月库存存在较大的累库压力。 •整体来看，棕榈油中长期叙事依旧向上，只是短期需要注意基本面压力可能会带来的回调风险，可考虑维持逢低多配思路对待。 后市行情展望-菜系 菜系： •基本面来看，5月加菜籽集中到港，供应端存在较大的增量预期，而需求端不温不火缺乏明显驱动。菜粕端虽然天气转暖后迎来水产养殖旺季，但货源充足下消费端备货积极性并不算高，对高价货接受有限。基本面持续转为宽松。今年以来，受美国生柴政策、中东地缘局势、中国进口放开等多因素影响，加菜籽价格持续攀升表现偏强，进口成本支撑较稳。•相较于棕榈油及豆油，菜油自身缺乏像美生柴政策、印尼B50之类的交易题材；虽然俄罗斯菜油的转基因污染问题及迪拜菜油菜粕出口受限下，市场短期存在交易国内进口供应偏紧预期，但在加菜籽集中到港以及全球菜籽丰产预期下，预计对实际的供应影响有限。•而从估值的角度来看，无论是油脂间带动或是蛋白间带动，在美豆、棕榈油大方向向上的背景