白糖月报：弱现实持续施压糖价 耐心等待反弹驱动降临

白糖月报 证监许可【2011】1288号 弱现实持续施压糖价耐心等待反弹驱动降临 2026年07月31日 研究员：李方磊联系方式：19339940612 白糖期价走势回顾 截至2025年7月31日，ICE原糖主力合约收盘价14.65美分/磅，月环比-1.01%。7月盘中最高值触及15.39元/吨，最低值为14.39美分/磅。 截至2026年7月31日，郑糖主力合约收盘价5053元/吨，月环比-3.94%。5月盘中最高值触及5336元/吨，最低值为5049元/吨。 多家机构预计2026/27榨季全球食糖缺口将扩大 StoneX对2025/26榨季全球糖市供需平衡标修正，预计2025/26榨季全球糖市供应过剩量为294万吨；预计2026/27榨季全球糖市供应缺口将扩大至170万吨，较此前预估上调115万吨，原因是干燥炎热的天气将导致欧洲产量下降，同时厄尔尼诺现象引发的较为干燥天气也将损及印度和泰国产量。 Czarnikow预计全球糖市在2026/27榨季将出现60万吨的小幅短缺，主要归因于欧盟产量的减少。欧洲作为全球第三大产糖区，遭遇了创纪录的热浪天气，使得该地区的甜菜作物面临风险。同时，制糖厂也在盈亏线附近挣扎，导致甜菜种植面积减少。Czarnikow将2026/27榨季欧盟糖产量预测下调至1,390万吨。 国际糖业组织（ISO）预计，2026/27榨季全球食糖市场将出现26.2万吨供给缺口，短缺预测主要是由于预计产量将下降200万吨。同时，ISO将2025/26榨季全球糖过剩预估从此前的122万吨上调至224.4万吨。燃料乙醇方面，ISO预计2026年全球乙醇产量将从1231亿升增至1294亿升；预计2026年全球乙醇消费量将从1229亿升增至1269亿升，仍低于产量水平。 巴西：UNICA数据尚未更新当前产量或同比落后 巴西中南部5月下半月累计数据 巴西中南部5月下半月数据 5月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为4155万吨，较去年同期的4780.1万吨减少625.1万吨，同比降幅13.08%；甘蔗ATR为125.87kg/吨，较去年同期的124.51kg/吨增加1.36kg/吨；制糖比为44.17%，较去年同期的52.18%减少8.01%；产糖量为220.1万吨，较去年同期的295.9万吨减少75.8万吨，同比降幅25.62%。 据巴西农业部数据，6月上半月，巴西2026/27榨季入榨甘蔗3986.72万吨，同比增加121.94万吨；产糖232.41万吨，同比减少6.56万吨；生产乙醇225.09万立方米。 截至6月上半月，巴西2026/27榨季累计入榨甘蔗18614万吨，同比增加2067.9万吨；累计产糖913.76万吨，同比减少27.96万吨；生产乙醇1022.4万立方米。 巴西：制糖比仍处低位累计糖产量同比小幅滞后 截至5月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量为14470.7万吨，较去年同期的12495.1万吨增加1975.6万吨，同比增幅达15.81%；甘蔗ATR为119.73kg/吨，较去年同期的116.98kg/吨增加2.75kg/吨；累计制糖比为41.42%，较去年同期的50.09%减少8.67%；累计产糖量为683.8万吨，较去年同期的697.6万吨减少13.8万吨，同比降幅达1.97%。 巴西食糖出口与库存数据 5月巴西食糖出口量为196.57万吨，环比增加66.12%，同比增加12.78%。 5月巴西食糖出口均价为371.78美元/吨，环比上升2.31%，同比下跌19.59%。 截至5月末，巴西食糖库存为316.46万吨，同比增加12.12%。 巴西乙醇数据 上半年受美以伊冲突影响，原油价格快速上涨。受“油价上涨—乙醇替代增加—糖料作物分流—白糖产量减少”这一传导逻辑，关于白糖能源属性的交易逻辑得到强化。巴西新榨季初期的制糖比也确实明显偏向乙醇生产。只是因甘蔗入榨量增加且初期绝对数量有限，因此巴西食糖产量同比未出现明显落后。但从醇油比价和乙醇折糖价的走势来看，即便在上半年油价高企的时期，受到政策影响，糖厂制醇相较制糖也并未有超额利润出现。同时随着霍尔木兹海峡反复，后续巴西的实际制糖比或存在小幅回升的可能。 ISMA、NFCSF发表联合声明：印度食糖库存充足 据印度糖厂协会（ISMA）数据，截至4月30日，印度2025/26榨季剩余开榨糖厂5家，同比减少14家；累计产糖2752.8万吨，同比增加187.9万吨。 印度食糖与生物能源制造商协会（ISMA）及全国合作制糖厂联合会（NFCSF）发表联合声明，印度国内食糖供应充足，现有库存足以平稳满足国内消费需求。两大行业机构称，国内食糖市场不存在恐慌性抢购或投机交易的合理依据。 在乙醇项目方面，ISMA预估本榨季将有280-290万吨食糖用于乙醇生产。不过受西南季风降水前景不明影响，协会暂缓发布2026/27榨季食糖产量预测；计划待完成7、8月降水形势评估后，于9月第一周发布初步产量预估数据。 泰国本季糖产基本符合预期下半年关注蔗苗长势 泰国2025/26榨季生产期于5月3日结束，同比延后25天；累计甘蔗入榨量为10586.18万吨，同比增加1381.9万吨，增幅15.01%；甘蔗含糖分12.94%，同比增加0.33%；产糖率为11.333%，同比增加0.414%；产糖1199.69万吨，同比增加194.63万吨，增幅19.37%。其中，白糖产量235.85万吨，原糖产量916.45万吨，精制糖产量47.39万吨。 自印度基本退出食糖出口国行列之后，当前泰国已是除巴西之外的全球第二大食糖出口国。泰国2025/26榨季食糖产量符合季初市场预期。展望2026/27榨季，由于泰国甘蔗和糖业委员会（OCSB）在去年末宣布下调甘蔗首付收购价至890泰铢/吨，这一政策预计会对泰国蔗农新季的种植积极性形成打压。同时作为厄尔尼诺预期影响的主要产区，市场也普遍忧虑新季蔗苗长势。综合以上因素再结合当前国际主流机构的预期来看，泰国2026/27榨季产量预期的均值中枢在1020万吨附近。 国内糖产超预期落地库存压力主导弱现实 数据来源：CAOC中国糖协格林大华期货CAOC:7月对2025/26年度食糖产量数据进行校准，产量调增15万吨至1295万吨，下调国内食糖价格估计区间至每吨5300—5600元。目前，2025/26年度全国食糖生产已结束，国内供应总体充足，夏季消费旺季启动有望推动库存逐步消化，市场运行总体平稳。本月对2026/27年度中国食糖供需形势预测与上月保持一致。近日，受台风“美莎克”及季风影响，广西、广东等主产区遭遇持续强降雨，增加了糖料生产不确定性。国际方面，巴西受乙醇需求增加影响，甘蔗制糖比同比下降，食糖产量减少，叠加印度季风降雨偏少、欧洲高温干旱显现，糖料面临减产风险，全球食糖供应预期或将趋紧。后期需密切关注国内库存消化进度、主产区台风灾情的实际影响、巴西食糖生产节奏与全球极端天气影响。 广西食糖产销数据 云南食糖产销数据 国内食糖进口数据 据海关总署公布的数据显示，2026年6月份我国进口食糖28万吨，同比减少14.46万吨。2026年1-6月，我国累计进口食糖113.76万吨，同比增加约10万吨。2025/26榨季截至6月底，我国累计进口食糖约290万吨，同比增加约40万吨。 2026年6月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量10.25万吨，同比减少1.29万吨。其中，6月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量9.60万吨，同比增加6.85万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量0.65万吨，同比减少8.15万吨。1-6月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量61.86万吨，同比增加16.06万吨。2025/26榨季（10-6月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计91.83万吨，同比减少17.88万吨。 当前我国已步入食糖纯销售期，三季度的主要食糖供应增量将完全依靠进口糖与进口替代品的补充。虽然上半年进口利润窗口持续打开，但受制于许可证发放和国内供应预期宽松的影响，整体进口增量仍受到一定制约。而关于替代品（糖浆），1-6月国内进口较为积极，但最新消息显示，继泰国和越南之后，2026年6月29日起老挝糖浆也已处于暂停进口状态，参考前两次进口禁令的实行效果，下半年国内替代品的进口量或将减少。此次关闭自老挝的进口通道也可解读为政策支撑的再度显现，下半年主要关注进口糖成本与到港节奏。 配额内外进口利润 白糖月差与仓单 截至7月31日，SR609-SR601价差为-131元/吨月环比+8元/吨。截至7月31日，白糖仓单合计23951张，月环比+1043张。 白糖季节性数据统计 白糖品种观点 外盘方面: 本月原糖小幅走弱，但相较郑糖明显抗跌。巴西6月下半月糖产数据同比滞后，主因是受降水影响导致收割工作延缓，印度与泰国暂无实质性不利消息传出。但市场仍在忧虑后市可能出现的干旱天气或对其产量预期的影响。步入8月后，中东地缘冲突扰动仍存，且巴西乙醇掺混比例受此影响再度提高，但油价波动反复导致其对原糖期价的影响已边际减弱，后市主要交易锚点仍聚焦于各主产区的天气情况。 内盘方面： 本月郑糖期价承压下行，月内多次向下击穿支撑。基本面来看，受本季国内超预期丰产的影响，供应压力成为压制国内糖价上行的最主要逻辑。同时，月内终端需求整体表现一般，国内样本库存依然处在历史同期高位。进口方面，上半年进口总量同比基本持平，对糖价影响相对中性。而之前对替代品进口管控的再度收紧，或令后市同品类进口量出现明显下降。除基本面因素外，7月多空资金在09合约上的博弈也是期价大幅下行的主要推手。步入8月后，除去注意国内外产区的天气变化外，也需关注主力席位的持仓变化，尤其是09合约的移仓和离场行情，可能会令91价差出现阶段性的机会。 后市展望： 当前白糖依然处在弱现实与强预期的困境当中。短期来看，海内外暂时仍无明显利好消息提振，但由于价格已跌至低位，其下方空间或将受限，预计盘面暂以低位震荡为主。中期来看，在原油扰动减弱的背景下，天气对于新季糖料作物的影响将成为决定糖价能否止跌反弹的决定因素。当前全球厄尔尼 诺已经形成且有强化预期，着重关注泰国、印度和巴西天气对预期产量的修正影响。 长期来看，全球食糖已步入周期性拐点，各机构对新季食糖供需缺口的预期同比均有所下调，长线投资者可关注此轮止跌企稳后的做多机会。 操作建议： 短线观望，长线低多思路为主。 风险提示 1.巴西产量不及预期。2.主产区天气异动。3.原油价格走势。 THANKYOU 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准 确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 格林大华期货有限公司研究院 办公地址：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心B座29层办公电话：010-56711700客服电话：400-653-7777公司官网：www.gldhqh.com.cn