白糖期货半月报：进口成本端、消费端联合施压，糖价偏空运行

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 13 白糖期货半月报 报报 进口成本端、消费端联合施压，糖价偏空运行 主要观点 行情回顾 4月上半月白糖内外盘均呈现弱势局面。国际原糖在3月下旬大幅下挫之后，期价已跌至10美分附近，继续下行空间有限，因此在4月上半月一直在10美分一线弱势震荡，并未创出新低。 国内白糖表现要弱于外盘。基于前期国内白糖在产销利好的情况下支撑较强，白糖的进口利润快速扩大，因此国内白糖在进入4月后开启了第二轮下跌，期间期价最低打至5230，在5200-5300之间难有突破。从跨月价差角度来看，白糖近月合约高度升水远月，5-9价差处于近6年同期高位。 后市展望 国际方面，WTI原油于上周跌破前低到达18美元一线，市场对巴西糖醇比预期进一步提高，巴西糖产量调增近30%，利空原糖价格。不过由于原糖价格已触及10美分，继续下行空间有限，加之印度、泰国减产落地的利多冲抵，短期大概率维持低位震荡。不过若原油继续下挫，原糖仍存下行动能。 国内方面，尽管云南持续春旱影响甘蔗种植，草贪夜蛾也有扩大之势，但鉴于下游需求低迷，白糖工业库存持续累库，供过于求的状态还没有实现边际扭转，此外国内白糖的配额外进口利润仍处于高度升水状态，5月对巴西的配额外关税取消的政策均从进口端施压糖价，短期郑糖仍存下行空间和动力。 操作建议 操作上，前期09合约空单继续持有，关注5200一线支撑情况。跨期方面，91价差处于历史同期高位，可轻仓做空，目标位看至-50附近。 报告日期 2020-04-19 研究所 史玥明 白糖期货分析师 从业资格号：F3048367 电话：010-84183099 邮件：shiyueming@guodu.cc 主力合约行情走势 4,5005,0005,5006,0002019-04-182019-05-182019-06-182019-07-182019-08-182019-09-182019-10-182019-11-182019-12-182020-01-182020-02-182020-03-18CZCE白砂糖(元/吨) 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 13 白糖期货半月报 报报 目 录 一、行情回顾 .................................................................... 5 二、国际原糖分析 ................................................................ 6 （一）基本面分析 ................................................................ 6 1、全球供需分析 ................................................................. 6 2、主产国供需分析 ............................................................... 6 （二）资金面分析 ................................................................ 8 （三）宏观面分析 ................................................................ 9 三、国内白糖分析 ............................................................... 10 （一）产销、库存分析 ........................................................... 10 （二）进口成本利润分析 ......................................................... 11 四、后市展望 ................................................................... 12 mNxPtRqMqNrNtNnNsPmMmP7NaObRsQrRpNqQjMnNtPlOpNrR9PoPoMwMnQnMxNnRpN 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 13 白糖期货半月报 报报 插 图 图1 白糖内外盘主力合约走势...................................................... 5 图2 白糖1/5/9合约走势.......................................................... 5 图3 白糖1-5价差................................................................ 5 图4 白糖量价分析................................................................ 5 图5 白糖基差.................................................................... 5 图6 白糖现货价格................................................................ 5 图8 巴西双周糖入榨量............................................................ 7 图9 巴西糖月出口量.............................................................. 7 图10 巴西双周糖产量............................................................. 8 图11巴西双周制糖比 ............................................................. 8 图12 巴西白糖供需平衡........................................................... 8 图13 印度白糖供需平衡........................................................... 8 图14 欧盟白糖供需平衡........................................................... 8 图15 泰国白糖供需平衡........................................................... 8 图16 CFTC持仓 .................................................................. 9 图17 CFTC净持仓与期价走势 ...................................................... 9 图18 原油与白糖期价走势......................................................... 9 图19 美元指数与巴西汇率......................................................... 9 图20甘蔗糖月产量 .............................................................. 10 图21甜菜糖月产量 .............................................................. 10 图22全国月产糖量 .............................................................. 11 图23全国销糖率 ................................................................ 11 图24白糖仓单量 ................................................................ 11 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 13 白糖期货半月报 报报 图25白糖工业库存 .............................................................. 11 图26 巴西配额内进口成本与利润.................................................. 12 图27 泰国配额内进口成本与利润.................................................. 12 图28巴西配额外进口成本与利润 .................................................. 12 图29 泰国配额外进口成本与利润.................................................. 12 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 13 白糖期货半月报 月报 一、行情回顾 4月上半月白糖内外盘均呈现弱势局面。国际原糖在3月下旬大幅下挫之后，期价已跌至10美分附近，继续下行空间有限，因此在4月上半月一直在10美分一线弱势震荡，并未创出新低。 国内白糖表现要弱于外盘。基于前期国内白糖在产销利好的情况下支撑较强，白糖的进口利润快速扩大，因此国内白糖在进入4月后开启了第二轮下跌，期间期价最低打至5230，在5200-5300之间难有突破。从跨月价差角度来看，白糖近月合约高度升水远月，5-9价差处于近6年同期高位。 图3 白糖5-9价差 图4 白糖量价分析 数据来源：Wind、国都期货研究所 数据来源：Wind、国都期货研究所 图5 白糖基差 图6 白糖现货价格 数据来源：Wind、国都期货研究所 数据来源：Wind、国都期货研究所 -200-100010020010-811-812-81-82-83-84-82014201520162017201820190501001502002503004,0004,5005,0005,5006,000万手 持仓量 成交量 -200020040060080045005000550060006500柳州基差 期价 现价(柳州) 4,8005,3005,8006,3006,800柳州 昆明 湛江 武汉 图1 白糖内外盘主力合约走势 图2 白糖1/5/9合约走势 数据来源：Wind、国都期货研究所 数据来源：Wind、国都期货研究所 8101214164,5005,0005,500