软商品策略月报：白糖：增产预期施压糖价

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S软商品策略月报2024年4月28日张笑金 p 2白糖：增产预期施压糖价 白糖：增产预期施压糖价原糖：出于对未来供应量增加的担忧，4月原糖期价呈大幅下跌走势。贸易商Czarnikow预测23/24榨季全球食糖产量为1.826亿吨，较此前3月的预测值上调130万吨；全球食糖消费量为1.779亿吨，较此前3月的预测值上调10万吨；全球食糖供应盈余量为470万吨，较此前3月的预测值上调350万吨。因泰国和欧盟糖料种植面积恢复，预计2024/25榨季的全球食糖产量为1.873亿吨；全球食糖消费量为1.82亿吨；食糖供应盈余量为540万吨。巴西国家商品供应公司Conab于4月预计巴西2024/25榨季全国甘蔗种植面积将增长4.1%，至867万公顷，为2017/18榨季（870万公顷）以来的最高水平；甘蔗产量为6.8586亿吨，较上榨季的历史高位下降3.8%；全国甘蔗平均单产为79吨/公顷，较榨季低7.6%；得益于制糖比的提高，预计糖产量将达到创纪录的4629万吨，同比增长1.3%；乙醇总产量（包括甘蔗和玉米乙醇产量）预计将同比下降4%，至341.8亿升。国内：广西现货报价6470-6590元/吨，较月初下跌240-270元/吨。配额内进口估算价5470-5480元/吨；配额外进口估算价6950-7000元/吨。进口：2024年3月份我国进口糖1万吨，同比下降5.63万吨，降幅84.91%；1-3月份我国累计进口糖120.25万吨，同比增长25.55万吨，增幅26.98%。2023/24榨季截至3月，我国进口食糖306.24万吨，同比增加34.41万吨，增幅12.66%。p 3 •小结：出于对三大主产国未来供应量增加的担忧，4月原糖期价承压下行，主力合约一度跌破19美分/磅。机构纷纷公布巴西24/25榨季的估产，此前受到2、3月降雨的影响，各机构态度谨慎，近期随着巴西开榨，得益于制糖比的提升，甚至有机构预计最终糖产量将超过去年水平。泰国、印度估产提升也是4月的主要话题，价格刺激下北半球24/25榨季增产预期较强，在此影响下，预计5月期价仍难言乐观，继续以偏空思路对待，但当前仍以巴西作为唯一供应国的情况下，注意物流环节扰动，中期关注天气因素。•国内23/24榨季压榨接近尾声，广西预计产糖619万吨，云南预计产207万吨，本榨季全国估产1001万吨，较上榨季增产104万吨，未来国内供应端的变化主要在进口环节。配额和进口许可发放节奏是三季度供应端最大的影响因素，预计5月进口仍维持偏低位置，国内糖价相比于原糖更为抗跌，但在原糖远期供应宽松预期下，反弹难度较大，保持震荡偏弱思路。p 4 p 51.1 价格图表：现货价格（单位：元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所520056006000640068007200760080002022年4月2022年8月2022年12月2023年4月2023年8月2023年12月2024年4月白糖现货价南宁柳州昆明480053005800630068007300780083001月2日2月1日3月3日4月2日5月6日6月5日7月5日8月4日9月3日10月9日11月8日12月8日2020年2021年2022年2023年2024年 p 61.2期现价差图表：期现价差（单位：元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所-200020040060080010005200570062006700720077002022年4月2022年8月2022年12月2023年4月2023年8月2023年12月2024年4月期现价差期现价差现货价期货价 p 71.3近远价差图表：近远月价差（单位：元/吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所-100-50050100150091011120102030405062107-21092207-22092307-23092407-2409-400-300-200-100010020030040050060001020304050607082109-22012209-23012309-24012409-2501 p 82.1巴西平衡表图表：巴西平衡表（单位：千吨、%）资料来源：Wind，光大期货研究所，根据公开资料整理23950 24350 28500 28200 19600 19280 32150 25950 28200 32500 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0500010000150002000025000300003500040000450002014201520162017201820192020202120222023巴西平衡表糖:产量:巴西糖:国内消费量:巴西糖:出口量:巴西库销比机构时间对巴西2024/25榨季产量预估巴西国家商品供应公司Conab2024年4月产糖4629万吨，同比增长1.3%美国农业部2024年4月产糖4400万吨，出口量预计3450万吨 p 92.2巴西压榨进度图表：巴西中南部压榨进度（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00万吨巴西中南部甘蔗入榨量21/2222/2323/24050100150200250300350400万吨巴西中南部糖产量21/2222/2323/24 p 102.3巴西中南部制糖比图表：巴西中南部制糖比（单位：%）资料来源：UNICA，光大期货研究所00.10.20.30.40.50.618/1919/2020/2121/2222/2323/24 p 112.4巴西糖产量图表：巴西累计产糖量（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所05001000150020002500300035004000450050004月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日18/1919/2020/2121/2222/2323/24 p 122.5巴西出口图表：巴西糖出口（单位：万吨）资料来源：Wind，光大期货研究所01002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月巴西食糖月度出口2024201920202021202220231995 1945 3270 2597 2778 3532 050010001500200025003000350040002018/192019/202020/212021/222022/232023/24巴西食糖出口量 p 132.6巴西食糖库存图表：巴西双周食糖库存（单位：万吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所0200400600800100012001400160018004月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日19/2020/2121/2222/2323/24 p 142.7巴西运输情况图表：巴西港口待装运食糖数量、最大等待天数（单位：万吨、天）资料来源：泛糖科技，光大期货研究所051015202530354045501月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日巴西港口最大等待天数2023202401002003004005006007008001月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日巴西港口待装运食糖数量20232024 p 152.8巴西乙醇价格图表：圣保罗乙醇价格、乙醇折糖价（单位：雷亚尔/升、美分/磅）资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所1.001.502.002.503.003.504.004.505.00圣保罗乙醇价格生产价格:无水乙醇:巴西圣保罗生产价格:含水乙醇(工业用途):巴西圣保罗681012141618202224262020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月含水乙醇折糖价 p 162.9巴西乙醇产量图表：巴西乙醇产量、中南部乙醇销售（单位：亿升、万立方米）资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所1502002503003504月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月巴西中南部乙醇月度销售（万立方米）19/2020/2121/2222/2323/24.12-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05010015020025030035040016/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24.2巴西乙醇产量（亿升）乙醇产量增幅 p 172.10印度平衡表图表：印度平衡表（单位：千吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所32000 36000 29567 30506 7433 6500 05000100001500020000250003000035000400002014201520162017201820192020202120222023糖:产量:印度糖:国内消费量:印度糖:出口量:印度糖:期末库存:印度 p 182.11印度压榨进度图表：印度双周累计产量（单位：万吨）资料来源：ISMA，光大期货研究所050010001500200025003000350023/2418/1919/2020/2121/2222/23 p 192.12印度甘蔗种植面积图表：印度甘蔗种植面积（单位：万公顷）资料来源：ISMA，光大期货研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%40045050055060013/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24E p 202.13印度甘蔗收购价格图表：甘蔗公平报酬价格（单位：卢比/百公斤）资料来源：ISMA，光大期货研究所05010015020025030035040013/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 p 212.14印度出口图表：印度糖出口（单位：万吨）资料来源：泛糖科技，光大期货研究所02040608010012014016018010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月印度食糖月度出口量2022/232018/192019/202020/212021/2202004006008001000120014002018/192019/202020/212021/222022/23印度食糖出口 p 222.15泰国平衡表图表：泰国平衡表（单位：千吨）资料来源：Wind，光大期货研究所9,400.00 10,000.00 02000400060008000100001200014000160002014201520162017201820192020202120222023糖:产量:泰国糖:国内消费量:泰国糖:出口量:泰国糖:期末库存:泰国 p 232.16泰国压榨进度图表：泰国双周累计产量（单位：万吨）资料来源：OCSB，光大期货研究所0200400600800100012001400160012月上半月12月下半月1月上半月1月下半月2月上半月2月下半月3月上半月3月下半月4月上半月4月下半月万吨泰国双周累计糖产量23/2416/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 p 242.17泰国出口图表：泰国食糖出口（单位：万吨）资料来源：OCSB，光大期货研究所1006 801 368 737 749 127 0200400600800100012002018/192019/202020/212021/222022/232023/24.1泰国食糖出口0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月泰国食糖月度出口量202420192020202120222023 p 252.18欧盟平衡表图表：欧盟平衡表（单位：千吨）资料来源：Wind，光大期货研究所3262 2918 3055 2908 1