白糖季报：弱现实强预期，郑糖关注现货消化驱动

深度研究，投研一体 -1- 中州期货研究所 白糖季报 | 2021年10月7日 弱现实强预期，郑糖关注现货消化驱动 中州期货研究所 | 深度研究，投研一体 ■概况： 三季度ICE原糖触及四年半新高后转为高位震荡，收于20.25美分/磅，累计涨幅11.94%；郑州白糖跟随外盘冲高回落，收于5812元/吨，累计涨幅仅0.09%。 国际方面，全球食糖继续存在供应缺口决定ICE原糖上行势头尚未扭转，北半球供应预期、南巴西生产数据及降雨影响阶段性行情。预计新榨季ICE原糖在17.5美分/磅存泰国成本底支撑，上方高度暂看23美分/磅印度糖出口顶，南巴西降雨及国际油价变化加剧盘面波动。 国内方面，高国产糖结转和高进口量尚需消化，北方新糖又逐渐上市，糖源供应偏多。但新榨季糖源成本抬升，陈糖逐渐消化后无便宜糖，现货底部存支撑，耐心等待现货采购驱动，底部抬升的区间震荡行情还会延续一段时间，中期运行中枢上移。 ■策略提示：从风险收益比角度评估，中短线适宜低买高卖的区间操作，擅长中长线的投资者可考虑低位买入，注意仓位控制。 联系人 李鲜能 期货从业资格号：F3078712 投资咨询资格号：Z0015868 郑糖主力合约价格走势 国际糖价格走势 数据来源：文华财经 更多资讯请关注公司微信公众号 47004900510053005500570059006100元/吨810121416182022250300350400450500550美分/磅美元/吨伦敦白糖主力 白糖季报 | 2021-10-7 深度研究，投研一体 -2- 中州期货研究所 一、行情回顾 ➢ 三季度ICE原糖在南巴西减产担忧下再创新高，3月合约在8月中旬触及20.94美分/磅，此后多空因素交织，市场转为等待格局明朗，开始高位震荡，收于20.25美分/磅，累计涨幅11.94%。 ➢ 三季度郑州白糖跟随外盘冲高回落，主力合约8月中旬触及6078元/吨，此后因外盘未提供上行驱动，市场转为关注高进口、高结转、弱需求，盘面震荡下跌，收于5812元/吨，累计涨幅仅0.09%。 二、国际市场焦点与动态 ➢ 国际糖连续存在供应缺口 新旧榨季衔接，机构对全球食糖供求平衡分歧依旧明显。总体上，机构普遍预期20/21榨季及21/22榨季存在供应缺口，20/21榨季缺口预期在-145万吨至-400万吨区间摇摆，21/22榨季摇摆区间更大，在-16万吨至-600万吨区间。连续存在供应缺口，意味着去库存在持续推进，但生产由南半球向北半球转换，产量同比变化趋势由减转增，关注节奏变化。 图1：ISO全球食糖供求平衡预测 表1：全球食糖供求平衡预估 分析机构 20/21榨季 21/22榨季 Datagro -361 -16 StoneX -370 -100 LMC -320 -340 ISO -145 -383 Alvean -400 -500至-600 资料来源：ISO，单位：千吨 资料来源：中州期货，单位：万吨 ➢ 南巴西减产进入关键定性期 南巴西9月上半月生产数据出炉，期间压榨甘蔗3838万吨，同比下降14.09%，榨季以来共压榨甘蔗4.3095亿吨，累计跌幅为6.62%或3054万吨。9月上半月，食糖产量同比下降20.48%，为255万吨，上年同期为320万吨，榨季以来累计糖产量达到 2683 万吨，较去年同期的2919万吨下降8.08%或236万吨。9月上半月甘蔗糖分15.501%，低于去年同期的15.9%；产糖用蔗比44.94%，低于去年同期的47.34%。截至 9 月 16 日，未收榨糖厂 254 家，去年同期为261 家，已收榨糖厂5家。 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000 白糖季报 | 2021-10-7 深度研究，投研一体 -3- 中州期货研究所 从具体数据看，南巴西9月上半月产糖量下降超预期，一是因为榨量不及预期，二是甘蔗糖份和产糖用蔗比下降，数据是利多的。而从收榨进度来看，仅有少量糖厂收榨，且榨季以来累计产量下降幅度仍远离市场预估的整个榨季减产水平，导致市场对生产数据反应存分歧。 不过，从产业了解情况，9月下半月糖厂将加速收榨，10月底大部分糖厂收榨，较以往提前近一个月，后几期半月产量下降将更快，榨季产糖量将低于3200万吨，下限还得依赖生产数据验证。当前机构对于南巴西2021/22榨季的产糖量估产区间在2986万吨至3421万吨，存在435万吨摇摆。 图2：南巴西半月产糖量 图3： 南巴西月度甘蔗单产 资料来源：UNICA，单位：万吨 资料来源：Covriganalytics，单位：吨/公顷 0501001502002503003504/156/158/1510/1512/152/152017/182018/192019/202020/212021/22表2：南巴西9月上半月生产数据 数据来源：UNICA，单位：1-千吨，2-百万升，3-千克TRS/吨蔗 表3：南巴西本榨季截至9月中累计生产数据 数据来源：UNICA，单位：1-千吨，2-百万升，3-千克TRS/吨蔗 白糖季报 | 2021-10-7 深度研究，投研一体 -4- 中州期货研究所 ➢ 南巴西降雨决定下榨季甘蔗恢复程度 展望2022/23榨季估产，替代作物挤占下，甘蔗面积难有增长空间，目前机构普遍预测下榨季产量有所恢复，甘蔗估产集中在5.3-5.65亿吨，摇摆量3500万吨；产糖量估产集中在3194-3695万吨，摇摆量500万吨。基于长期干旱下土壤墒情偏低，后期降雨决定甘蔗单产恢复程度，进而影响下榨季估产，这也是市场的主要分歧之所在。 9月9日美国国家气候预测中心CPC发布最新监测展望，厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）监测级别仍为“拉尼娜监测” （La Niña Watch）。但在接下来的几个月里，将逐渐由ENSO中性向拉尼娜转变，预测2021-2022年北半球冬季，拉尼娜现象发生的概率为70-80%，高于上月预测的70%。 拉尼娜发生年份，通常导致南巴西出现干旱，2010-2012年的强拉尼娜现象和2020-2021年的弱拉尼娜现象均造成南巴西降雨偏少，甘蔗单产大幅下降。拉尼娜发生概率增加令南巴西雨季降雨蒙上阴影，但预期拉尼娜强度弱，担忧远不及本榨季，当前最大的担忧是土壤墒情偏低，天气容错率低，未来降雨情况将决定南巴西下榨季产量恢复程度评估，市场密切关注ENSO发展及南巴西降雨。 9月底10月初南巴西蔗区降雨明显增加，预计未来两周延续降雨同比偏多趋势，有利于甘蔗翻种，短期天气担忧降温。但巴西国家气象研究所预测，四季度巴西南部以及圣保罗州和南马托格罗索州部分地区的降雨量将低于平均水平，后期仍存天气风险担忧。 表4：南巴西估产情况 21/22 21/22 22/23 22/23 最小 最大 最小 最大 甘蔗/亿吨 4.9 5.4 5.3 5.65 蔗糖分/% 14.15% 14.30% 13.90% 14.15% 产糖比例/% 45.20% 46.50% 45.50% 48.50% 糖产量/万吨 2986 3421 3194 3695 数据来源：中州期货 白糖季报 | 2021-10-7 深度研究，投研一体 -5- 中州期货研究所 图5：ENSO预测展望 图6：不同模型ENSO展望 资料来源：CPC，单位：% 资料来源：CPC，单位：°C 图7：巴西土壤湿度 图8：圣保罗降雨预测 资料来源：CPC，单位：mm 资料来源：timeanddate，单位：mm ➢ 巴西乙醇提供强支撑 巴西乙醇价格强劲，含水乙醇出厂价达到3990雷亚尔/立方米新高，加油站的含水乙醇价格涨势超过汽油，圣保罗的乙醇/汽油比价高达78.41%，处于历史高位。偏高的乙醇价格确实抑制需求，自7月开始，南巴西乙醇销量即同比下滑，7月、8月下滑幅度2.4%和9.8%，9月上半月进一步扩大至14.9%，皆因含水乙醇需求明显下降，而掺混在汽油中的无水乙醇需求仍在增长。 缘何需求下降但无碍价格上涨？主要在于库存相对偏低。截至9月15日，南巴西无水乙醇和含水乙醇总库存93.9亿升，同比下降10.2亿升，接近五年均值。考虑到乙醇高价抑制含水乙醇需求，但无水乙醇需求受益于汽油消费增长，榨季乙醇总消费量将稳中有降，但乙醇减产超过消费需求下降，本榨季末下榨季初乙醇库存偏紧。从当前国际及巴西国内能源价格层面考虑，巴西乙醇价格依旧易涨难跌，下榨季仍存多产乙醇预期，提供糖底部支撑。 白糖季报 | 2021-10-7 深度研究，投研一体 -6- 中州期货研究所 图9：圣保罗乙醇与汽油价 图10：巴西糖对乙醇溢价 资料来源：UNICA，单位：雷亚尔/升，% 资料来源：Platts,单位：美分/磅 图11：南巴西乙醇库存 图12：南巴西乙醇销量 资料来源：巴西农业部，单位：亿升 资料来源：UNICA，单位：亿升 ➢ 国际糖价回落，印度糖出口暂缓 根据印度糖协预测，下榨季印度产糖量为3100万吨，略高于本榨季的3090万吨，其中，北方邦、马邦、卡邦产糖量分别为1192.7、1212.8、487.4万吨，其他邦为546万吨。此外，预测全国范围内汽油的乙醇掺混比例将达到10%，乙醇分流糖量将达到340万吨，较本榨季增加130万吨。印度部分邦将于10月中旬开启新榨季生产，市场估产不太明显，关注后续生产情况。 按照印度糖协的供求平衡表，下榨季印度糖期初库存861万吨，产量3100万吨，消费量2650万吨，仍可出口600万吨糖，国际机构预期趋同。不过，印度笃定国际市场需要印度糖出口，在印度国内糖价、蔗价上涨情况下，印度糖出口目标的完成需国际糖价格刺激。 印度已签订21/22榨季出口合约135万吨，其中120万吨原糖、15万吨白糖，绝大部分在9月前签订，随着国际糖价回落，9月初以来，糖厂未签订新出口合约。期间印度国内出现一些新变化，与印度中央政府微幅上调甘蔗中央指导价50卢比/吨或1.75%不同，印度北方邦政府直接将甘蔗收购价格提高250卢比/吨，其中，优良品种50%60%70%80%90%100%0.01.02.03.04.05.06.015/115/716/116/717/117/718/118/719/119/720/120/721/121/7汽油价乙醇价乙醇/汽油比价-6-4-20246百201720182019202020210204060801001202017/182018/192019/202020/212021/2215202530354月6月8月10月12月2月17/1818/1919/2020/2121/22 白糖季报 | 2021-10-7 深度研究，投研一体 -7- 中州期货研究所 蔗价由3250卢比/吨上调至3500卢比/吨，涨幅7.7%，普通品种蔗价从3150卢比/吨提高到3400卢比/吨，涨幅7.9%，意味着糖厂生产成本水涨船高。此外，印度国内糖价维持高位，低价糖出口平价已接近19.5美分/磅，高价糖超过20.5美分/磅，糖厂等待更好的出口机会，抑制国际糖的回调空间。 图12：印度Kolhapur糖价（S级） 图13：印度糖出口量 资料来源：NCDEX，单位：卢比/100公斤 资料来源：ISMA，单位：万吨 ➢ 泰国将恢复增产 蔗价上调及降雨恢复刺激下榨季泰国糖再次活跃于国际舞台。2020/21榨季泰国蔗价上调至950泰铢/吨（火烧蔗减30泰铢/吨），加上85泰铢/吨补贴，农民拿到的蔗价达到历史高位。此外，泰国已保证下榨季蔗价不低于1000泰铢/吨，刺激农民种蔗积极性。降雨也恢复至正常水平，利于甘蔗种植及生产，甘蔗单产将恢复至55吨/公顷上方。根据OCSB在8月公布的数据，21/22榨季泰国甘蔗收获面积为148.89万公顷，接近20/21榨季；预计甘蔗量达到8548万吨，同比增长28.2%；则产糖量接近950