南华期货锡产业周报：矿端扰动叠加风偏回暖，震荡偏强

2026-08-03 南华期货王英文

核心矛盾：沪锡2609本周上涨2.75%，主线来自银漫停产与官媒发文，市场风险偏好回暖放大涨幅。国内物理端部分验证：三地社会库存周降179吨至6,570吨，上期所库存降170吨至5,286吨；SN2608、2609、2610依次收于427,980、425,570、424,600元/吨，近月Back显示可交割货源偏紧。
供给偏紧但未进一步加剧：佤邦曼相矿区产量仅恢复至禁采前40%-50%，雨季和排水制约发运，6月中国自缅甸进口锡矿6,393实物吨，7月预计大致持平；云南40%锡精矿加工费升至18,000元/吨，广西、湖南、江西60%加工费为14,000元/吨，炼厂未显著减产，显示原料紧张边际缓和。LME库存周一至周四下降400吨至6,010吨，但0-3贴水由187美元扩大至363美元/吨，海外期限结构仍弱于国内。
上方约束来自高价后的需求与贸易流：电子淡季下现货成交偏淡，华东1#锡平均升水仍为1,300元/吨；现货进口盈利升至4,511元/吨，后续到货可能补充国内库存。一周内宜按高位震荡偏强处理。月内若国内库存继续下降、近月Back与品牌升水同步走强，且缅甸、印尼供应兑现低于预期，上沿仍有上修可能。

短期市场正在交易“低库存＋矿端扰动＋AI需求预期”，但现货成交、升水和LME期限结构尚未形成一致的逼仓信号。下周以410,000-430,000元/吨附近的高位宽幅震荡为基准，回调时观察库存和Back是否保持，接近上沿不宜追多。

年度矛盾在于资源供给集中、低库存弹性，与缅甸复产及矿端增量预期之间的拉扯。SMM预计2026年全球精炼锡仍有约5100吨缺口，AI服务器和汽车电子维持需求韧性；但1-5月中国锡矿进口折金属量同比增长24.35%，国内精炼产出也未明显收缩。长期并非无条件短缺牛市，更可能呈现低库存托底、供应事件抬升波动、复产预期压制估值的高位宽幅周期。

价格走势研判：下周沪锡2609以高位震荡偏强为基准，交易重心参考410,000-430,000元/吨，406,000-452,000元/吨作为风险边界。库存和近月Back限制深跌，高价弱成交、进口盈利与海外Contango限制连续拉升。若有效突破430,000元/吨并伴随国内库存继续下降、升水扩大，可提高上沿测试概率；若跌破410,000元/吨且社库转增，则供应溢价可能进一步压缩。
基差与月差：7月31日SMM 1#锡均价425,850元/吨，云锡对SN2609升水1,200-1,600元/吨，其他交割品牌升水1,000-1,600元/吨。国内近月Back与品牌升水反映可流通货源偏紧，但若价格继续上涨而品牌升水不增、2608-2609价差回落，现货支撑会弱化。
跨市价差：7月31日现货进口盈利约4,511元/吨，进口窗口处于打开状态；与此同时，LME 0-3仍为较深Contango。该组合意味着海外货源向国内补充的经济性增强，后续到港量可能压缩沪锡相对伦锡溢价。

本周重要信息
- 利多驱动：国内库存与曲线下降，缅甸矿端产量恢复慢于预期，LME库存下降，高技术制造业PMI为53.3。
- 利空信息：现货需求偏淡，进口窗口打开，加工费与冶炼稳定，海外期限结构Contango走阔，宏观方面美联储维持利率，中国7月制造业PMI降至49.2。
- 现货成交信息：华东1#锡平均升水1,300元/吨。
下周重要事件关注
- 国内：8月7日前后SMM三地锡锭社会库存，8月7日上期所锡库存周报，8月3-7日SMM现货升水与进口盈亏。
- 国际：8月3日美国7月ISM制造业PMI，8月4日美国6月JOLTS职位空缺，8月5日美国7月ISM服务业PMI，8月7日美国7月就业报告。